转债周记（3月第3周）：转债估值后续将如何演绎？

——转债周记（3月第3周） 报告日期：2024-3-23 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 转债指数行情触底反弹，市场情绪回暖。2023年Q1转债指数与权益指数一同维持在较高水平。2023年Q2市场观点出现分化，整体行情开始走弱。7-8月，稳增长政策落地，转债指数随之攀高。2023年Q4至2024农历新年，受国内外形势影响，转债指数由此进入震荡回调阶段。年后，各项经济指标趋于回暖。转债指数触底反弹，实现3.4%的回升，呈现出较强的复苏态势。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 转债估值企稳回升，当前处于全年高位。截至2024年3月11日，转债百元平价溢价率为40.3%，近半年波动率显著高于转债指数行情，当前位于全年估值高位水平。2023年Q1-Q3，转债估值波动与指数波动基本位于同一水平，转债估值变动相对较为平滑。自Q4开始，估值跟随指数下探，于12月初达到年内最低溢价率32.47%。2024年春节前后，转债估值上涨24.1%，位于2023年至今的70%分位数线。 高价转债数量压缩，整体价格位于较低区间。自2023年Q4至今，权益市场多数转债正股价值压缩，转债市场债性特点凸显，130元以上转债数量下降50.7%，110元以下转债数量增长202.7%，整体价格位于较低区间。 ⚫分指标转债市场估值情况如何？ 1、正股市值 小盘市值转债估值持续处于高位且弹性较大。从不同正股市值来看，小盘市值转债2023年初至今相较于其他市值转债持续处于高位，并且估值弹性较高。2023年初至今小盘市值转债平均估值显著高于其他市值转债。春节过后，不同市值转债估值又呈现回调态势，小盘市值转债估值相比于春节前高点回调了17.5%。 2、转债评级 转债估值弹性与评级负相关。2023年至今转债估值弹性与评级负相关。评级越高的转债估值弹性越低。2023Q1-Q3不同评级转债估值波动较为 平稳，自Q4震荡回调阶段开始均呈现不同程度的下跌趋势。 3、转债价格 不同价格区间转债估值分层明显，高价转债兼具高估值与高弹性。从价格来看，不同价格区间转债估值分层明显，高价转债兼具高估值与高弹性，中低价转债估值较为平稳。收盘价在150元以上的转债估值与波动性显著高于其他价格的转债。小于110元、110-130元、130-150元之间的转债估值差距从2023年初至2024年3月中旬扩大了3.06倍、3.46倍与4.15倍。 4、转债类型 偏债型转债估值高开高走，偏股型转债弹性更强。从转债类型来看，偏债型转债估值高开高走，受震荡回调期影响较小；偏股型转债估值弹性较大，更受权益市场影响；平衡型转债估值与弹性位于两者之间。聚焦于三类转债之间的估值差距，2023年初至至2024年3月中旬，偏债型、平衡型、偏股型之间的估值差距分别扩大了2.16倍、2.45倍与2.82倍。 ⚫春节后，转债市场情绪如何？ 转债整体市场情绪较为高涨，多数转债价格及成交额较春节前迎来反弹。分市值看，小盘股转债价格上涨幅度最高，为5.37%，大盘股转债成交量较多，但价格上涨幅度不及其他市值转债，为1.99%。 分类型看，随权益市场回暖，偏股型转债受市场追捧，价格上涨11.89%，区间平均成交额59.18亿元，偏债型转债波动较小；转债价位与市场情绪呈正相关，高价位转债价格上涨13.84%，区间平均成交额85.13亿元。 分结构看，转债评级与价格上涨幅度呈负相关，AA-及以下转债价格上涨5.31%，AAA转债交易活跃度最高，区间平均成交额26.20亿元；多行业表现突出，计算机行业实现价格涨幅与区间平均成交额双高，达到9.49%、39.80亿元，农林牧渔、食品饮料及煤炭行业转债价格小幅下跌。 ⚫后市如何看待？ 从估值角度来看，随着市场情绪的修复，小盘股转债、低评级转债估值依然有一定的回升空间；高价位转债估值预计会持续高位震荡；偏股型转债估值回调空间宽松，偏债型转债走势稳健，维持高估值概率较大。从价格角度来看，低市值、偏股型以及低评级转债价格上涨空间较大， 同时可以重点关注计算机、通信、电子行业转债。 赛道方面，重点关注AI、电子、算力、汽车相关行业赛道。春节后，计算机、通信、汽车价格上涨9.49%、7.64%、5.51%。两会政策将人工智能、大数据等领域列为今年发展重点，且AI市场需求不断上升，因此AI及算力相关领域同样值得关注。 策略方面，重点关注高YTM转债及出海转债。高YTM转债具有良好的抗风险能力，可一定程度上替代信用债作为仓底；美联储近期维持高利率，美元保持强势，人民币汇率下行，出口预期得到改善，因此可以关注高端制造业出海转债。 ⚫风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1转债市场整体行情....................................................................................................................................................6 1.1转债指数行情触底反弹，市场情绪回暖............................................................................................................61.2转债估值企稳回升，当前处于全年高位............................................................................................................71.3高价转债数量压缩，整体价格位于较低区间.....................................................................................................7 2分指标转债市场估值情况.........................................................................................................................................8 2.1正股市值：小盘市值转债估值持续处于高位且弹性较大...................................................................................82.2转债评级：转债估值弹性与评级负相关............................................................................................................92.3转债价格：不同价格区间转债估值分层明显，高价转债兼具高估值与高弹性..................................................92.4转债类型：偏债型转债估值高开高走，偏股型转债弹性更强.........................................................................10 3.1分市值看：低市值转债表现亮眼，高市值转债活跃度较高.............................................................................113.2分类型看：偏股型及高价位转债受市场追捧...................................................................................................123.3分结构看：低评级转债价格上涨幅度高，多行业转债表现突出......................................................................14 4后市如何看待？......................................................................................................................................................17 4.1赛道方面：春节行情持续，多行业赛道值得关注...........................................................................................174.2策略方面：高YTM及出海转债可持续关注....................................................................................................17 图表目录 图表12023-2024年中证转债指数和百元溢价率（单位：点，%）.................................................................................6图表22023-2024年转债价格区间分布（单位：只）.....................................................................................................7图表32023-2024年不同市值转债百元溢价率（单位：%）............................................................................................8图表42023-2024年不同市值转债百元溢价率（单位：%）............................................................................................9图表52023-2024年不同价格转债百元溢价率（单位：%）..........................................................................................10图表62023-2024年不同类型转债百元溢价率（单位：%）..........................................................................................11图表7春节后不同市值区间的可转债区间平均涨跌幅（单位：%）..............................................................................12图表8春节后不同市值区间的可转债区间平均成交额（单位：亿元）.........................................................................12图表9春节后不同类型的可转债区间平均涨跌幅（单位：%）..................................................................................