转债周记（5月第3周）：转债评级调整期将至，如何应对？

光伏转债价格波动引起评级调整担忧
光伏企业出口成本上升导致利润受挤压，光伏转债因与正股高度联动可能面临转股价值下修，引发评级调整担忧。2025年3月18日至4月18日，晶科转债、隆基转债等光伏转债跌幅显著，而低价光伏转债表现相对抗跌。
6月转债市场面临评级调整窗口期，部分转债下修议案未通过暴露股东利益博弈矛盾，大股东抵制可能导致议案无法通过，加剧市场对发行人流动性风险及信用利差走扩的担忧，需关注个券回售条款触发可能性、偿债能力及二次下修空间。

转债评级调整有何影响
自2018年以来，转债评级调整逐年增多，占比逐年上升，A-级以上转债为主，民营企业占绝大多数。每年6月为评级调整高峰期，2024年6月调整数量占全年62.9%。评级调整公告日前后转债价格出现波动，通常公告日下跌，两天后跌至最低点，五天后回归正常水平。

被下调评级转债的特征

• 大股东股权质押比例显著高于未下调转债（平均75.56% vs 11.60%）。
• 销售净利润率远低于未下调转债（-52.72% vs 5.51%），处于亏损状态。
• 资产负债率及产权比率攀升（平均69.52%和3.22），暴露高杠杆风险。
• 经营活动现金流净额为负（-1001.93万元），流动性指标短板明显。
• 应收账款/营业收入比例高（0.81 vs 0.32），运营能力薄弱。

近期转债投资策略
市场风险偏好下行，高评级、稳健转债占优。建议关注：

1. 扩内需政策支持、景气度较高的板块；
2. 顺周期板块（消费电子、家电、商贸零售）；
3. 中长期科技板块（调整到位的平衡型品种、关税豁免品种）；
4. 低价、高YTM、高评级、基本面稳健的品种；
5. 高股息方向，具备防御属性。

风险提示
正股及公司基本面不及预期、转债破发风险、违约风险、数据统计误差等。