转债周记（8月第3周）：转债抱团现象下，我们当如何进退

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 转债抱团现象下，我们当如何进退 ——转债周记（8月第3周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2023-08-21 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 哪些原因促使了基金抱团参与部分转债？ 对超额收益与高回报的选择。由于市场预期和转股价格等因素的影响，平衡型转债的股票部分往往无法获得高额收益；抱团策略允许机构投资者集中投资于某些潜在高回报的可转债，以追求更高的投资回报。 政策明朗下为个别赛道发展带来机会。在多变的政治经济环境下，机构更倾向于给确定性以溢价，并关注政策明朗、成长空间广阔的行业和赛道。这种抱团策略可以使机构投资者实现更稳定的投资回报和更好的风险控制。 固收+产品投资者的策略与市场影响较大。固收+产品的配置需求可以对转债市场产生显著影响，引导投资者关注主流可转债标的，而这一现象是由固收+产品投资策略和大型机构的市场行为所驱动的。 信用风险与低价策略失效带来的危机意识。当低价策略失效，信用风险凸显时，机构投资者更倾向于将资金集中投资于少数具有良好信用状况的可转债，以降低信用风险。 公募基金的资金驱动带来的正反馈机制。机构投资者往往可以基于基金定期披露与交易风格低频性对公募基金的投资偏好和交易行为进行分析；龙头基金在股票市场上出现抱团行为时，投资者往往选择跟随其投资策略，进一步推动该投资策略形成正反馈，吸引更多机构投资者加入抱团。 ⚫ 近年来抱团转债有哪些特点？ ① 从历史高频次抱团转债来看： 主体评级集中在AAA级。2021年以来，抱团转债整体主体评级较高，AAA评级的抱团转债达到30只，为AA+转债的两倍。 非银金融抱团转债优势明显。从行业角度来看，属于非银金融、电子、交运、农林牧渔及有色金属行业的抱团转债相对较多。其中非银金融数目达到7只。 转债余额主要集中在20-50亿元区间。2021年以来，有21只抱团转债的余额在20-50亿元区间内，其次为50-100亿元。 存续剩余期限相对宽裕。在所统计的2021年以来48只高度抱团转债中，有 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 16 证券研究报告 63%的抱团转债存续剩余期限在3-5年。 ② 从2023年第二季度高度抱团转债来看： 主体评级整体较高，同时出现了相对较低评级。在统计的60只抱团转债中，有近一半的转债主体评级为AAA；较低的主体评级AA-、A占比仅为5%。 电子设备抱团转债增势迅猛。截至2023年第二季度，电子设备行业的高度抱团券达到了8只，增势迅猛。 转债余额大部分在20-50亿之间。在统计的60只抱团转债中，接近一半的转债余额在20-50亿元之间。 存续剩余时间整体较为宽裕。目前抱团转债存续剩余期限在3-5年的占比已经过半，但处于1-3年以及5-6年的抱团转债也不容忽略，占比均为20%。 ⚫ 当前抱团转债能否跑赢市场？ 从涨跌幅来看，历史高频次抱团转债表现好转，截至2023年第一季度，涨幅开始逐渐下滑，但于第二季度逐渐优于市场；2023年Q2抱团转债近阶段仍有微弱优势，在第二季度末接近临界点的同时，较中证转债优势较小。 从转股溢价率来看，历史高频次抱团转债近年来呈现增长趋势，期间波动较小，截至2023年第二季度，历史高频次转债的转股溢价率又一次接近40%；2023年Q2抱团转债近年来整体同样呈现增长趋势，截至2023年第二季度，达到了近年来的最高值39.84%；近期抱团券转股溢价率明显低于非抱团券，差值在8月11日达到峰值12.67%。 从胜率来看，一方面在季度水平下，2023年Q2抱团转债胜率整体优于历史高频次抱团券，期间胜率差值在2023年第一季度达到峰值12%；另一方面，近阶段抱团券涨跌幅整体优于市场，同时以十日为区间，近阶段抱团转债明显跑赢非抱团转债，三段区间内抱团券胜率相较于非抱团券分别高出10%、20%、10%。 ⚫ 如何参与和退出转债抱团？ 重点考虑加入高价、优质、估值合理的转债抱团。高价抱团转债在面临正股价格下跌、基金回撤时相对的抗风险能力较强；另一方面，在选择高价抱团券时，需要注意考察对应公司的发展基本盘；从估值角度来看，对于估值相对合理、性价比更高的转债可以多加留意。 关注回撤风险，做好迅速退出准备。适当控制仓位，选择优质高价品种并在获利后及时了结，以避免未来可能发生的资金较大规模回撤。同时，将 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 16 证券研究报告 目光转移至非热点板块以及价格相对较低的优质品种，避免单一赛道拥挤。 ⚫ 风险提示 转债主体违约风险；正股价格不及预期；行业发展政策发生重大变化等 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 16 证券研究报告 正文目录 引言——转债抱团也反复 ................................................................................................................................................. 6 1 哪些原因促使资金抱团参与部分转债？ ................................................................................................................... 6 1.1 转债选择中的稳中求进——搏取更大收益 ........................................................................................................ 6 1.2 持续观测主推的政策利好——抓住赛道发展机会 ............................................................................................. 6 1.3 固收+产品的配置需求——机构带动其他投资者 ............................................................................................... 6 1.4 信用风险下低价策略失效——选择信用情况良好转债 ...................................................................................... 7 1.5 公募基金的资金驱动——业绩与投资策略形成正反馈 ...................................................................................... 7 2 抱团转债有哪些特点？ ............................................................................................................................................. 8 2.1 历史高频次抱团转债：评级较高，非银金融行业优势明显 ............................................................................... 8 2.2 2023年二季度高度抱团转债：电子设备行业增势迅猛 ..................................................................................... 9 3 抱团转债能跑赢市场吗？ ....................................................................................................................................... 11 3.1 涨跌幅与转股溢价率：抱团券表现优于市场与非抱团券................................................................................. 11 3.2 胜率几何：近阶段抱团券胜率跑赢市场与非抱团券 ........................................................................................ 13 4 如何参与和退出抱团？ ........................................................................................................................................... 14 5 风险提示................................................................................................................................................................. 15 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 16 证券研究报告 图表目录 图表1 历史高频次抱团转债名单 ............................................................................................................................ 8 图表2 历史高频次抱团转债评级分布（单位：%） .............................................