波动率下行趋势下，转债市场如何分化？——转债周记（6月第3周）

证券研究报告 2/25证券研究报告用评级分类，AAA级可转债波动率长期处于最低区间；AA-及以下评级的可转债波动率明显较高且价格波动剧烈。按转股溢价率水平分类，负溢价率的可转债波动率在样本区间内呈现大幅震荡的走势；按剩余期限长短分类，（0,2）年剩余期限的可转债波动率振幅最小，(4,6)年剩余期限的可转债，波动率振幅最大，且处于较高水平。按转债价格分类，转债价格在（100,130）元区间的转债波动率最为平稳，且水平较低；100元以下与130元以上的可转债波动率振幅明显。⚫着眼当下，目前转债市场局面如何？转债市场在权益市场低波动环境下，展现出多维度分化特征：总市值方面，200亿元以上大市值转债波动率走势平稳，而50亿元以下小市值转债波动频繁；债券评级与波动率基本呈负相关，AAA级转债整体波动率水平最低，AA-及以下评级转债波动剧烈；转股溢价率方面，负溢价转债波动率大幅震荡，溢价率在30%以上的转债波动平稳；剩余期限上，(4,6)年长期限转债波动率振幅最大，(0,2)年短期限转债波动率最小；转债价格在100-130元区间的转债波动率较为平稳，100元以下及130元以上价格区间波动率振幅较大。综合而言，在当前权益市场与转债市场的局面下，投资者可优先关注大盘绩优、主体评级较高的转债品种，同时对中小盘转债保持谨慎，依据风险偏好和投资期限合理配置，在波动中把握结构性机会。⚫风险提示正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 3/25正文目录1近期权益市场波动率概况：整体低位运行，大盘股波动率较低，小盘股波动率较高..................................................51.1权益市场近期波动率回复平稳................................................................................................................................51.2A股整体盘面波动率呈周期性特征.........................................................................................................................61.3各行业波动率显著分化..........................................................................................................................................82近期转债市场波动率概况：短期震荡明显，不同维度转债波动率分化显著.................................................................82.12023年1月至2025年6月可转债市场整体波动率情况.......................................................................................82.2不同维度分类的可转债波动率水平分析...............................................................................................................143当下转债布局需侧重大盘绩优股................................................................................................................................234风险提示.....................................................................................................................................................................24 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 4/25图表目录图表1上证50波动率（单位：%）................................................................5图表2沪深300波动率（单位：%）...............................................................6图表3同花顺A股市场整体波动率（单位：%）.....................................................6图表4大中小盘股近一个月波动率（单位：%）.....................................................7图表5大中小盘股近一个季度波动率（单位：%）...................................................7图表6大中小盘股近半年波动率（单位：%）.......................................................8图表7各行业近一个月波动率（单位：%）.........................................................9图表8波动率最高与最低行业对比（单位：%）.....................................................9图表9 2023年1月至2025年6月可转债整体平均波动率（单位：%）.................................10图表10 2023年1月至2025年6月可转债整体平均波动率描述统计（单位：%）........................10图表11 2023年1月至2025年6月近4周可转债及其对应正股整体波动率（单位：%）...................11图表12 2023年1月至2025年6月近12周可转债及其对应正股整体波动率（单位：%）..................12图表13 2023年1月至2025年6月近26周可转债及其对应正股整体波动率（单位：%）..................12图表14 2023年1月至2025年6月可转债隐含波动率（单位：%）....................................13图表15 2023年1月至2025年6月近4周可转债波动率——按总市值分类（单位：%）...................14图表16 2023年1月至2025年6月近12周可转债波动率——按总市值分类（单位：%）..................15图表17 2023年1月至2025年6月近26周可转债波动率——按总市值分类（单位：%）..................15图表18 2023年1月至2025年6月近4周可转债波动率——按债券评级分类（单位：%）.................16图表19 2023年1月至2025年6月近12周可转债波动率——按债券评级分类（单位：%）................17图表20 2023年1月至2025年6月近26周可转债波动率——按债券评级分类（单位：%）................17图表21 2023年1月至2025年6月近4周可转债波动率——按转股溢价率分类（单位：%）...............18图表22 2023年1月至2025年6月近12周可转债波动率——按转股溢价率分类（单位：%）..............19图表24 2023年1月至2025年6月近4周可转债波动率——按剩余期限分类（单位：%）.................20图表25 2023年1月至2025年6月近12周可转债波动率——按剩余期限分类（单位：%）................20图表26 2023年1月至2025年6月近26周可转债波动率——按剩余期限分类（单位：%）................21 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明5/25证券研究报告1近期权益市场波动率概况：整体低位运行，大盘股波动率较低，小盘股波动率较高1.1权益市场近期波动率回复平稳权益市场方面，本文以2023年1月1日-2025年6月6日为样本区间,通过计算近4周(短期)、近12周(中期)、近26周(长期)的滚动平均波动率，观测多个不同周期的波动率。选择上证50、沪深300两个具有权益市场代表性的指数，将全部A股分类为大中小盘与不同行业，观察不同盘面与不同行业股票的波动率分布。权益市场相比2024年10月，近期波动率有所下降，整体波动率较低。从上证50指数波动率来看，近一个月波动率维持在1.0%左右，近一季度波动率处在1.52%左右，而近半年波动率处在2.94%左右；而从沪深300指数波动率来看，近一个月波动率维持在1.1%左右，近一季度波动率处在1.64%左右，而近半年波动率处在3.16%。图表1上证50波动率（单位：%）资料来源：Wind，华安证券研究所(2)024681023-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-06近4周波动率近12周波动率近26周波动率 敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：Wind，华安证券研究所1.2A股整体盘面波动率呈周期性特征总体来看，A股市场近期的波动率走势呈现阶段性分化特征，不同时间维度的表现差异显著。市场长期波动率普遍高于短期波动率，整体近期有小幅度的下降，至今处于历史低位；各指数表现稳健，市场活跃度较高，呈现“低波动、高轮动”的结构性行情。图表3同花顺A股市场整体波动率（单位：%）资料来源：Wind，华安证券研究所从A股市场不同市值板块的波动率表现来看，小盘、中盘、大盘股的波动率分布类似，但波动率大小呈现显著分化，大盘股整体波动率最低，中盘股其次，小盘股整体波动率最高。例如，近一个月大盘股平均波动率为3.06%，中盘股平均波动率为4.1%，小盘股则5.01%。近一个季度大盘股平均波动率为3.92%，中盘股平均波动率024681012141623-0623-0923-12 6/2524-0324-0624-09近4周近12周近26周 证券研究报告24-1225-0325-06 7/25证券研究报告为5.4%，小盘股则6.46%。近半年大盘股平均波动率为5.51%，中盘股平均波动率为6.96%，小盘股则7.95%。而拉长时间来看，近一个季度与近半年大中小盘股同样呈类似分布。图表4大中小盘股近一个月波动率（单位：%）资料来源：Wind，华安证券研究所图表5大中小盘股近一个季度波动率（单位：%）资料来源：Wind，华安证券研究所23-0223-0623-1024-0224-0624-1025-0225-06小盘股（市值<=100亿）中盘股（市值>100亿，<=500亿）大盘股（市值>500亿）23-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-06小盘股（市值<=100亿）中盘股（市值>100亿，<=500亿）大盘股（市值>500亿） 敬请参阅末页重要声明及评级说明024681012 敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：Wind，华安证券研究所1.3各行业波动率显著分化市场整体处于震荡行情中，波动率小幅下滑，各行业表现也是如