转债周记（5月第3周）：转债正股业绩刨析及后市研判

——转债周记（5月第3周） 报告日期：2024-5-18 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 转债正股在2023年、2024Q1的营收均实现增长，归母净利润同比转负。2023年转债正股营收、归母净利润、经营活动现金流净额同比增速分别为5.12%、-8.16%、51.89%，同比增速均有所回落，分别降低了8.02个百分点、12.12个百分点、423.67个百分点。2024Q1正股营收、归母净利润同比增速分别为0.44%、-10.93%，也有所回落，分别降低了6.65个百分点、14.71个百分点。但正股总体营收规模是增加的，经营活动现金流净流出的规模明显扩大。经济处于逐渐复苏状态，但仍然需要巩固。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 正股2023年整年ROE、毛利率、净利率均有所下滑，其中受2023Q4影响较大。正股ROE、毛利率、净利率均在2023Q4达到2023年低点，分别为-0.45%、22.56%、-4.27%。 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133邮箱：linhu@hazq.com 正股2024Q1盈利能力与成本控制能力有所提升，ROE、毛利率、净利率环比增速均在2023Q4转负后反弹，呈现回暖趋势。正股ROE、毛利率、净利率2024Q1分别为1.17%、24.06%、4.70%。 分行业来看：转债正股各行业大类业绩表现如何？ 营收端：2023年超半数行业营收增速为正，24Q1多数行业营收增速有所回落但仍保持正增长。中游制造类、环保类、上游周期类和TMT产业链行业2023年营收表现良好。2024Q1 TMT产业链、上游周期类、环保类和金融类行业实现正增长。 利润端：地产产业链和环保类行业连续两年净利润增速均为正，上游周期类行业依旧面临较大压力。2023年中游制造类、环保类和地产产业链实现正增长，盈利增速位居行业前三。24Q1盈利增速前三位分别为大消费类、环保类、地产产业链。 现金流:2023年多数行业较上期期末经营性现金流实现净流入，2024Q1行业经营性现金流净流出规模明显增加。2023年金融类行业经营性现金净流入且规模较大,中游制造类、TMT产业链和地产产业链均有净现金流流入。除环保类和大消费类经营性现金流开始净流入以外，其余行业均呈现现金流净流出。 各大类行业包含的申万一级行业对比分析中，行业业绩分化较为明显。上游周期类：2023年业绩均表现不佳，2024Q1开始局部修复；中游制造类：汽车行业总体业绩向好，电力设备行业承压；大消费类：农林牧渔、美容护理总体表现强劲；TMT产业链：电子、通信实现高增长，行业业绩明显改善；金融类：银行业绩稳中向好，非银金融增幅收窄；地产产业链：地产行业景 气不佳，相关行业均表现欠佳；环保类：公用事业增速有所回落，环保盈利增速由负转正。 转债后市怎么看? 总体来看，后续转债投资思路可沿业绩高增主线寻找标的。上游周期类中关注受益于原材料涨价的基础化工标的，如惠云转债、正丹转债。24Q1季报业绩表现较好的转债行业主要是与出口链方向相关，建议关注海外业务占比较高的相关行业，包括消费类、中游制造内的汽车、机械设备等出口链方向以及消费电子。同时，可关注受益于相关政策支持的低空经济概念的标的。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 12023正股业绩增速磨底，2024首季呈现回暖趋势.................................................................................................5 1.12023正股营收同比回落，2024首季增势同减.................................................................................................51.22023正股ROE降势明显，2024首季环比增速回弹........................................................................................7 2.1营收端：TMT产业链和上游周期类领先，地产产业链收窄............................................................................102.2利润端：环保类连续两期增速为正，大消费类行业承压.................................................................................112.3现金流：24Q1行业整体较23Q4的经营性现金流出现净流出.......................................................................13 3行业比较：业绩分化较为明显................................................................................................................................14 3.1上游周期类：23年业绩均表现不佳，24Q1开始局部修复.............................................................................143.2中游制造类：汽车行业总体业绩向好，电力设备行业承压.............................................................................153.3大消费类：农林牧渔、美容护理总体表现强劲...............................................................................................153.4TMT产业链：电子、通信实现高增长，行业业绩明显改善............................................................................163.5金融类：银行业绩稳中向好，非银金融增幅收窄...........................................................................................163.6地产产业链：地产行业景气不佳，相关行业均表现欠佳.................................................................................163.7环保类：公用事业增速有所回落，环保盈利增速由负转正.............................................................................17 图表目录 图表1转债正股23年营收及同比变化（单位：亿元，%）.........................................................................................5图表2转债正股24Q1营收及同比变化（单位：亿元，%）........................................................................................5图表3转债正股23年归母净利润及同比变化（单位：亿元，%）..............................................................................6图表4转债正股24Q1归母净利润及同比变化（单位：亿元，%）.............................................................................6图表5转债正股23年经营活动现金流净额及同比变化（单位：亿元，%）................................................................7图表6转债正股23年ROE（单位：%）.....................................................................................................................7图表7转债正股24Q1ROE及环比变化（单位：%）..................................................................................................8图表8转债正股23年毛利率、净利率（单位：%）....................................................................................................8图表9转债正股24Q1毛利率及环比变化（单位：%）...............................................................................................9图表10转债正股24Q1净利率及环比变化（单位：%）.............................................................................................9图表11转债正股毛利率、净利率概览（单位：%）.....................................................................................................9图表12 22-23年转债正股营业收入分行业平均营收规模（单位：亿元）..................................................................10图表13 22-23年转债正股分行业营收同比增速..........................................................................................................10图表14 23Q1-24Q1转债正股分行业单季度平均营收规模（单位：亿元）................................................................11图表15 23Q1-24Q1转债正股分行业单季度营收增速................................................................................................11图表16 22-23年转债正股分行业归母净利润平均规模（单位：亿元）......................................................................12图表17