转债周记（3月第3周）：转债估值或进入小幅调整阶段

——转债周记（3月第3周） 报告日期：2025-3-23 主要观点： 首席分析师：颜子琦 24年至今转债市场整体行情表现如何？ 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 2024年至今中证转债成交量，呈现出“W”字形走势，收盘价呈现出“V”字形走势。2025年在宽松的货币政策和积极的财政政策指导下，经济基本面得到改善，中证转债收盘价震荡上行，成交量持续攀升，转债市场信心增强。截至2025年3月18日，市场496只转债中有455只涨跌幅为正，比例高达91.73%，转债市场整体抬升。由于权益市场延续结构性行情，正股上涨带动转债涨幅有限，因此涨幅集中在中低区域。 分析师：胡倩倩 执业证书号：S0010524050004电话：13391388385邮箱：huqianqian@hazq.com 2025年转债价格表现如何？ 转债价格中位数稳步提升，涨幅达到3.01%。转债平均价格涨幅约4.6%，增速高于转债价格中位数，表明高价位转债对转债市场均值的拉动作用增强。2025年转债市场开局强劲，市场情绪积极，投资者对于市场的信心不断增强，权益市场推升转债行情，转换价值均值增幅达到8.97%。同时，针对科技、新能源等相关利好政策，推动资金重点流向相关企业，企业价值被重新评估，推动转换价值均值上升。 2025年转债下修和赎回的情况如何？ 从24年至25年3月整体数据来看，转债下修数量呈现倒“V”形状态。2025年经济回暖，公司的盈利能力和基本面得到改善，财务压力减轻，上市公司下修转债案例减少。24年整体赎回转债数量波动不大，在11月份出现峰值，这可能得益于当时市场回暖，正股价格上涨推升转债的转股价值，增加提前赎回的数量。2025年市场行情较好，正股价格上涨，可转债的转股价值就会得到推升，会更容易触发提前赎回的条款，上市公司提前赎回转债的案例增加。 转债估值近期走势如何？位置如何？2025年趋势如何? 转债市场情绪回暖，本轮转债估值表现韧性较强，突破前期高点，受制于资金面紧缩的影响，转债估值进入新一轮调整阶段。自2024年8月百元平价拟合溢价率探底后，持续震荡上行，已突破2024年5月的前期高点，目前百元平价拟合溢价率水平为24.24%。不同分类来看，偏债型和中低平价转债估值表现韧性更好，估值呈现稳中求进趋势。其余类型转债逐步进入调整阶段，偏股型和低平价转债调整幅度略大于其他转债。未来来看，尽管目前转债估值处于较高位置，在有限幅度的估值调整压缩下，随着资金回流，2025年仍能支撑估值。 后市如何看待？ 25年转债市场整体估值抬升，交易量活跃以及转债下修数量减少，在当前转 债存量规模减少，需求有所提升从而转债估值有望抬升的情况下，需要选择流动性强，信用评级在AA及以上的大中盘转债作为底仓配置，以此来降低风险，提高稳定性。选择高成长行业的转债，聚焦于AI、机器人、半导体和新能源等政策支持的领域，相关企业通过技术创新和市场拓展加上政策支持，市场需求不断增加，业绩得到快速发展，推动正股价格上涨，正股高度的爆发力会带动转债行情向好。 优化配置高YTM转债，虽然股市整体表现好转，市场活跃度提升，但整体表现出震荡上行的态势。较高YTM转债投资者在持有期间可以获得相对较高的收益，具有较强的抗跌性，在当前股市震荡调整的情况下，能够提供相对稳定的回报。 风险提示：正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1 2025年转债行情整体呈上涨态势.................................................................................................................................5 1.12025年中证转债成交量和价格不断攀升................................................................................................................51.2正向增长转债涨跌幅集中于中低区间....................................................................................................................6 2.12025年转债价格中位数、平均价格走势强劲........................................................................................................62.2转换价值整体波动较大，25年年初呈现上涨态势.................................................................................................72.32025年上市公司下修转债的案例减少...................................................................................................................82.42025年上市公司提前赎回转债的案例增加............................................................................................................9 3转债估值：近期突破后调整，2025年能否保持高位..................................................................................................10 3.1百元平价拟合溢价率：探底后持续震荡上行，突破前期高点..............................................................................113.2转股溢价率分类型：偏债型转债估值持续上行，偏股型转债弹性较弱................................................................123.3转股溢价率分平价：低平价转债估值进入调整，高平价转债估值更具韧性........................................................133.4转股溢价率分市值：小盘转债估值稳中求进，大盘转债估值波动较大................................................................14 4转债后续配置思路......................................................................................................................................................14 4.1关注高评级大中盘转债，聚焦高景气度和政策红利行业.....................................................................................154.2优化配置较高YTM转债......................................................................................................................................15 图表目录 图表1中证转债成交量和价格走势图............................................................................................................................5图表2 2025年涨跌幅为正转债在不同区间的分布状况..................................................................................................6图表3转债平均价格和中位数走势状况.........................................................................................................................7图表4转换价值均值走势...............................................................................................................................................8图表5 2024年以来下修和提议下修转债数量.................................................................................................................9图表6 2024年以来提前赎回转债数量..........................................................................................................................10图表7 2024年至今百元平价拟合溢价率水平（单位：%）.........................................................................................11图表8 2024年至今不同类型转股溢价率（单位：%）.................................................................................................12图表9 2024年至今不同平价转债转股溢价率（单位：%）.........................................................................................13图表10 2024年至今不同市值转债转股溢价率（单位：%）.......................................................................................14 1 2025年转债行情整体呈上涨态势 1.1 2025年中证转债成交量和价格不断攀升 总览2024年至2025年三月中证转债成交量，呈现出“W”字形走势。由于信用风险事件的集中冲击，成交量在24年7月达到峰值后回落，24年9月央行推出降准降息、降低房贷利率以及创设股票市场支持工具等政策提振市场信心，成交量出现短暂回升。虽然前期政策提振市场信心，但是随着政策效用边际减弱，成交量再次下降。2025年以来，在“适度宽松货币政策”和“积极财政政策”的指导下，市场对2025年经济修复的预期增强，中证转债的成交量不断攀升，截至3月17日，中证转债成交量达