转债周记（10月第3周）：浅谈YTM对转债择券的影响

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 浅谈YTM对转债择券的影响 ——转债周记（10月第3周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2023-10-21 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 主要观点： [Table_Summary] [Table_Summary] ⚫ 何为YTM以及用其指导转债投资？ YTM是对债券现金流贴现利率的估计，表示从债务工具获得的现金流与其现值相等的利率。YTM可以指导转债投资，利用好YTM可以产生基础保本收益的效果，以避免投资损失，比如配置具有一定正收益的惰性转债，波动情况较小且具备一定的基本收益，这部分转债YTM一般预计在2-5%左右。 对YTM较高的转债结合例如评级等指标进行风险评估也是十分有效的举措。其中注意过高YTM转债可能会存在信用风险，需要认真鉴别。同时YTM可以作为判断转债进攻性和保守性的方式。以YTM的正负为转折点判断属于进攻型还是保守型。 ⚫ 目前市场正YTM转债盘点 目前市场中近4成转债YTM为正，对正YTM转债进行盘点：从行业来看，绝大多数正YTM转债集中在制造业板块。从类型、评级、价格来看，三种类型（偏股、偏债、平衡）债券数量分布相差不大，72%的转债主体和债项评级都在A+以上，93%转债最新价格在100-120元区间。除此以外，91%转债转股价格在0-60元区间，90%转债纯债价值在80-110元区间，到期赎回价主要介于在105-120元区间。从转债价格近1月涨跌幅来看，基本跟随正股行情，绝大多数涨跌幅为负，占比87%。84%转债转股溢价率位于区间0%-120%，96%剩余期限在2年以上，73%余额小于10亿元。 ⚫ 如何运用YTM辅助投资？ YTM是可转债持有到期时的内部收益率。在股市表现不太乐观的时候，投资者也只能退而求其次，可转债的债务性质更应被看重。YTM作为可转债债务部分可以被量化的指标，反映了可转债中的债务部分能给投资者带来多大的收益。 当利用转股溢价率进行转债的配置时，应该着眼于那些“进可攻，退可守”的可转换债券。这部分转债既未丧失其债务价值，也兼顾了其权益价值。为降低标的可转债违约的可能性，可对转债信用评级进行限制。剩余期限太长或是太短都不利于可转债的博弈。剩余期限较长的可转债，距离获得本息的时间还很长，公司也不会采取促进转股措施；剩余期限短的转债，看涨期权价值有 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 17 证券研究报告 限。 我们根据转股溢价率为50%左右及以下，YTM 2.0%作为转债最低截止值，信用评级为AA及以上，剩余期限在1年-3年之间，筛选出来青农转债、紫银转债、国祯转债、利群转债、吉视转债、建工转债、山鹰转债共七只转债。 ⚫ 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 17 证券研究报告 正文目录 1 YTM的基本概念与使用说明 .................................................................................................................................... 5 1.1 何为YTM .......................................................................................................................................................... 5 1.1.1 YTM的基本概念 ....................................................................................................................................... 5 1.1.2 YTM的计算公式 ....................................................................................................................................... 5 1.2 利用YTM指导转债投资 ................................................................................................................................... 5 1.2.1 选取低YTM转债进行保本投资................................................................................................................. 5 1.2.2 注意高YTM转债的信用风险 .................................................................................................................... 6 1.2.3 利用不同YTM区分转债类型 .................................................................................................................... 6 2 市场现存转债YTM盘点........................................................................................................................................... 7 2.1 现存转债YTM概况：近四成上岸..................................................................................................................... 7 2.2 不同视角下的正YTM转债 ............................................................................................................................... 7 2.2.1 从类型和行业来看：集中于制造业............................................................................................................ 7 2.2.2 从转债评级来看：基本符合规律 ............................................................................................................... 8 2.2.3 从转债价格来看：价格集中，价值分散 .................................................................................................... 9 2.2.4 从转债涨跌幅来看：跟随相关正股，短行情不佳 .................................................................................... 12 2.2.5 从YTM和转股溢价率来看：YTM难赢通胀，转股溢价率低 .................................................................. 13 2.2.6 从期限和余额来看：2年和10亿成为分水岭 ......................................................................................... 14 3 运用YTM辅助投资的实践 ..................................................................................................................................... 15 3.1 YTM辅助投资的可实现性说明 ....................................................................................................................... 15 3.2 现存可转债的层级筛选 ................................................................................................................................... 15 4 风险提示................................................................................................................................................................. 16 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 17 证券研究报告 图表目录 图表1 YTM超过6%的转债 ..................................................................................................