转债周记(1月第4周)：高YTM转债策略或正当时

——转债周记（1月第4周） 报告日期：2024-1-27 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 高YTM转债平均收益率显著提高，当前处于历史高位。2024年1月高YTM转债收益率累计收益率首超中证转债，达到6%，性价比开始显现，具有较高的安全边际和配置价值。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com ⚫高YTM转债与大盘指数变动有何印证关系？ 高YTM转债只数占可转债总数的比例与大盘指数走势和成交量呈负相关关系。当高YTM转债的数量占比增加时，大盘指数会反向走低；当高YTM转债的数量占比减少时，大盘指数也会出现反弹。因此，高YTM转债的数量占比可以作为市场拐点的一个重要信号，反映了市场行情变动下风险偏好的逆转。当市场持续走弱时，高YTM转债策略也可作为配置首选。 在成交量方面，高YTM转债的数量占比也可以作为市场交易活跃度的一个重要信号，当市场交易活跃度上升时，高YTM转债数量减少；而当市场交易进入平淡期，稳健型资产高YTM转债的数量占比增加。因此，高YTM转债的数量占比也可以作为市场交易活跃度的一个重要信号，反映了市场情绪的变动。 ⚫不同视角下的转债YTM有何表现？ 高YTM多处于低价转债中，转股溢价率在30%以上转债的YTM震荡上行，商贸零售、钢铁和石油石化行业转债YTM靠前。根据21Q1以来的历史数据来看，高YTM集中于收盘价在120元以内的转债内，以1月22日数据来看，收盘价在120元以内的平均YTM为1.70%，高于其余价格区间的平均YTM。高YTM集中于转股溢价率为70%以上的转债内，转股溢价率为70%以上的平均YTM为1.54%，高于其余转股溢价率区间的平均YTM。截至2024年1月22日，平均YTM最高的前三行业分别为商贸零售、钢铁和石油石化行业的转债，高YTM策略投资者可以适当关注。 ⚫风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统 计与提取产生的误差等。 正文目录 1高YTM转债投资价值可观，增值潜力逐渐显现......................................................................................................51.1累计涨跌幅：稳步提升，收益率首超大盘.........................................................................................................51.2平均到期收益率：迎来高位，配置价值凸显.....................................................................................................52高YTM转债数量与大盘关系密切，呈现负相关......................................................................................................62.1高YTM转债只数占比与大盘指数：此消彼长，反向关系显著..........................................................................62.2高YTM转债只数占比与大盘成交量：增减互补，数量此起彼伏......................................................................73不同视角下的转债YTM表现...................................................................................................................................73.1从价格视角：低价转债的YTM相对较高..........................................................................................................83.2从转股溢价率视角：转股溢价率在30%以上转债的YTM震荡上行..................................................................93.3从行业视角：商贸零售、钢铁和石油石化行业转债YTM靠前高YTM转债值得关注.....................................104风险提示.................................................................................................................................................................11 图表目录 图表1高YTM转债累计涨跌幅与中证转债、同花顺沪深全A比较（单位：%）..............................................................5图表2高YTM转债平均到期收益率（单位：%）..........................................................................................................6图表3高YTM转债只数占比与中证转债的变化关系（单位：%）....................................................................................6图表4高YTM转债只数占比与同花顺沪深全A的变化关系（单位：%）.........................................................................7图表5高YTM转债只数占比与中证转债成交量的变化关系（单位：%，百万股）...........................................................7图表6高YTM转债只数占比与同花顺沪深全A成交量的变化关系（单位：%，亿股）...............................................7图表721Q1以来收盘价120元以内的转债平均YTM（单位：%）....................................................................................8图表821Q1以来收盘价120-140元的转债平均YTM（单位：%）..............................................................................8图表921Q1以来收盘价140-160元的转债平均YTM（单位：%）..............................................................................8图表1021Q1以来收盘价160元以上的转债平均YTM（单位：%）..................................................................................8图表111月22日全部转债按最新收盘价划分的平均YTM（单位：%）......................................................................9图表1221Q1以来转股溢价率低于30%的转债平均YTM（单位：%）........................................................................9图表1321Q1以来转股溢价率30%-50%的转债平均YTM（单位：%）.......................................................................9图表1421Q1以来转股溢价率50%-70%的转债平均YTM（单位：%）.....................................................................10图表1521Q1以来转股溢价率高于70%的转债平均YTM（单位：%）......................................................................10图表161月22日全部转债按转股溢价率划分的平均YTM（单位：%）....................................................................10图表171月22日平均YTM行业分布图（单位：%）................................................................................................11 1高YTM转债投资价值可观，增值潜力逐渐显现 1.1累计涨跌幅：稳步提升，收益率首超大盘 2024年1月高YTM转债收益率累计收益率首超中证转债，性价比开始显现。我们选取2021年1月至2024年1月期间到期收益率在3%以上的可转债作为高YTM转债样本，计算其累计涨跌幅，并与中证转债指数和同花顺沪深全A指数的累计涨跌幅进行了对比。从图中可以看出，从2021年1月至2024年1月，高YTM转债的累计涨跌幅保持稳步增长的趋势，分别在2022年3月到4月和2023年5月到6月期间出现明显的增长，且增长幅度均在5%左右，高YTM转债的累计涨跌幅在2022年3月超过了同花顺沪深全A指数，在2023年12月超过了中证转债指数，到达6%左右，说明高YTM转债的收益率在稳步增长中，性价比逐渐超过其他资产，具有较强的抗跌能力和增值潜力。 资料来源：同花顺，华安证券研究所 1.2平均到期收益率：迎来高位，配置价值凸显 高YTM转债平均收益率显著提高，当前处于历史高位。。选取2021年1月至2024年1月期间到期收益率在3%以上的可转债的平均到期收益率，并剔除了一些异常值，结果如图2所示。从图中可以看出，高YTM转债的平均到期收益率在21年1月至23年5月期间基本稳定在4.3%左右的水平，2023年5月高YTM转债平均到期收益率显著增加，达到了6%左右的水平。在经历了2023年下半年的波动下行后，2024年1月高YTM转债平均收益率出现大福上涨，突破6%以上。当前高YTM转债的平均收益率水平较高，具有较高的安全边际和配置价值。 资料来源：同花顺，华安证券研究所 2高YTM转债数量与大盘关系密切，呈现负相关 2.1高YTM转债只数占比与大盘指数：此消彼长，反向关系显著 高YTM转债存量只数占比与大盘走势存在明显反向变动关系。2021年2月、6月、9月，2022年4月、10~12月，2023年6月、10~12月都存在着非常显著的反向走势，当高YTM转债的数量占比增加时，大盘指数会反向走低；当高YTM转债的数量占比减少时，大盘指数也会出现反弹。因此，高YTM转债的数量占比可以作为市场拐点的一个重要