转债周记（12月第4周）：下修博弈策略还有空间吗？

——转债周记（12月第4周） 报告日期：2024-12-30 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 深入分析这一现象，可能与正股市场行情的走低密切相关。在年初市场走势一般的背景下，许多发行人认为其股价被市场低估，未能充分反映公司的实际价值和未来发展潜力。因此，他们选择维持原有的转股价格，以避免因下修而可能带来的市场负面影响。此外，这些发行人普遍对公司经营业绩保持信心，认为随着市场环境的好转和公司业绩的稳步提升，股价终将回归到合理水平。 执业证书号：S0010524050004电话：13391388385邮箱：huqianqian@hazq.com 下修转债公司中为什么中小市值占主导地位？ 中小市值公司更倾向于通过下修转债来调整资本结构或应对市场变化，主要原因在于其与大市值公司在融资渠道和资金压力等方面存在显著差异。大市值公司通常具有更广泛的融资渠道，例如更容易获得银行贷款、在资本市场上的融资能力更强、融资成本相对较低等优势。而且，大市值公司的资金储备相对更为充足，资金压力相对较小，其应对市场变化的手段也更为多样。相比之下，中小市值公司面临着诸多挑战。在融资渠道方面，它们可能受到更多限制，银行贷款难度较大，在资本市场融资时可能面临更高的门槛和成本。同时，中小市值公司的资金压力往往较大，在市场波动时更容易受到冲击。因此，下修转债成为中小市值公司优化财务状况、增强市场竞争力的一种重要选择。通过下修转债，它们可以在一定程度上改善资本结构，降低财务成本，提高资金使用效率，增强公司应对市场风险的能力，从而在激烈的市场竞争中争取更有利的地位。 转债余额多的转债下修数量较少，转债余额少下修数量较多？ 首先，从市场影响角度来看，转债余额多的转债一旦下修，可能对市场造成较大冲击，包括对股价波动的影响、市场资金流向的改变以及对投资者整体预期的影响等。其次，在利益相关方平衡方面，转债余额多的转债涉及的股东、债权人等利益相关方众多，下修决策需要谨慎权衡各方利益，以避免引发利益冲突。例如，大股东可能担忧股权稀释对其控制权的影响，债权人可能关注下修对公司偿债能力和债务契约条款的影响等。再者，从公司长期战略布局考量，转债余额多的转债的下修决策需要与公司整体发展战略紧密结合，公司需要综合评估下修对未来融资能力、资本结构优化以及市场形象塑造等多方面的长期影响。 大股东持仓转债比例分布显示持仓为0%的公司居多，且持仓低比例公司更常下修？ 大股东持仓比例较低的公司在下修操作上更为频繁。这一现象背后存在着合 理的原因。一方面，就大股东而言，如果他们在转债里的利益占比不高，那么下修转债转股价格，在一定程度上对其股权造成的稀释作用便较为轻微。例如，大股东原本持股比例较低，即使下修导致一定程度的股权稀释，对其在公司控制权和股权价值方面的影响也不会过于显著。另一方面，从公司整体利益出发，公司更倾向于通过下修来改善转债的价格表现，从而增强其在市场中的吸引力，最终达到促进转股的目的。下修转股价格可能会使转债的转换价值相对提高，吸引更多投资者进行转股操作，这有助于公司优化资本结构，降低财务杠杆，减少未来偿债压力等。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1下修条款博弈进行时.....................................................................................................................................................51.1转债下修情况：不下修占主流，转债市场下修博弈态势或将变化.........................................................................51.2信用评级特征：中高评级公司的活跃身影..............................................................................................................62下修公司特征洞察........................................................................................................................................................72.1市值规模特征：中小市值公司的积极倾向..............................................................................................................72.2信用评级特征：中高评级公司的活跃身影.............................................................................................................72.3剩余期限特征：各个年限分布相对均衡.................................................................................................................82.4转债余额特征：余额规模与下修关联.....................................................................................................................92.5大股东持仓特征：持仓低比例公司居多...............................................................................................................103下修投资收益分析：收益机会与风险并存的市场图景...............................................................................................114下修层面：当前值得关注的转债名单.........................................................................................................................125风险提示....................................................................................................................................................................13 图表目录 图表1 2024年1-12月下修情况（单位：只）.............................................................................................................5图表2 2024年1-12月下修到底情况（单位：只）......................................................................................................6图表3下修转债公司的市值分布...................................................................................................................................7图表4下修转债的主体评级分布（单位：只）.............................................................................................................8图表5下修转股剩余年限走势（单位：只）.................................................................................................................9图表6下修转债的余额走势（单位：只）..................................................................................................................10图表7下修公司大股东持有转股比例分布..................................................................................................................11图表8下修公告后下修转债整体均价走势（单位：元）.............................................................................................12图表9近期已触发下修条件转债重点关注名单...........................................................................................................12 1下修条款博弈进行时 1.1转债下修情况：不下修占主流，转债市场下修博弈态势或将变化 2024年各月份可转债市场下修情况复杂，不下修占主导，与正股行情及发行人预期相关。在可转债市场中，下修条款的博弈一直是备受关注的焦点。2024年1-12月期间，下修情况呈现出一定的动态变化。从图1可以清晰地看到，各月的下修情况有所波动。1月有1只转债下修，2月有5只，3月为5只，4月、5月均为0只，6月1只，7月11只，8月9只，9月7只，10月9只，11月11只，12月12只。整体来看，这期间共有71只转债下修，不下修的数量则相对较多，为478只，不下修占比约为87.07%。构成了市场的主流态势。深入分析这一现象，可能与正股市场行情的走低密切相关。在年初市场走势一般的背景下，许多发行人认为其股价被市场低估，未能充分反映公司的实际价值和未来发展潜力。因此，他们选择维持原有的转股价格，以避免因下修而可能带来的市场负面影响。此外，这些发行人普遍对公司经营业绩保持信心，认为随着市场环境的好转和公司业绩的稳步提升，股价终将回归到合理水平。 资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所整理 1.2转债下修到底情况：策略调整下，发行人多选择彻底调整方式 2024年各月份可转债市场下修到底情况呈现出独特特征，发行人下修到底意愿与2023年（下修到底占比58.62%）相比相差不大，但仍低于2022年平均下修到底占比81.89%的水平。下修到底同样是市场参与者关注的重要方面。根据图2所示，2024年1-12月期间，下修到底的转债数量在各月分布如下：1月1只，2月3只，3月3只，6月1只，7月5只，8月7只，9月5只，10月4只，11月5只，12月6只，共计