转债周记(12月第4周)：多角度看大股东减持转债的投资机会分析

——转债周记（12月第4周） 报告日期：2023-12-23 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 大股东或实际控制人减持转债相对于正股而言更为灵活，主要体现在在披露时间、减持数量方面。从披露时间来看，正股减持需要公司提前预告减持计划，而转债减持规定为持有上市公司已发行的可转换公司债券达到发行总量的20%时，只需在事实发生之日起2个交易日内通知公司并予以公告。从减持数量来看，正股减持数量也会受到限制，而转债减持数额不受限制。从限售期来看，正股与转债规定相同，大股东在发行公司的转债上市后6个月不得减持。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com ⚫近年来转债减持情况如何？ 2017年至今，2020年为转债减持数量集中。其中，2020年在历年中减持次数最高达到310次。21年之后，转债减持规模约在每年100次左右，转债减持次数呈现逐年小幅上涨趋势，其中22年同比上涨28.4%，23年同比上涨10.5%。 ⚫减持转债的原因？ 资金紧缺：当投资者面临资金紧缺时，他们可能选择减持转债以获取现金。这种情况通常发生在个人或机构需要资金用于偿还债务、应对紧急资金需求等情况下。例如，大股东在配售转债时可能资金不充裕，可能选择质押股票融资或质押转债，锁定期或质押期结束后通常会减持转债以获得资金还款。 获得决策投票权：当转债触发下修条件时，若大股东有下修转债意愿，因持有转债的大股东不能参股东大会投票表决，只有减持转债后才有投票权。但是大股东减持后是否真的会下修并不能就此确定，实际结果取决于公司最终促转股的意愿。 即将到期/赎回：转债即将到期或准备赎回时，大股东减持转债的主要目的是为了获得资金用于结束转债。当转债到期时，发行公司有义务按照约定的条件支付转债持有人相应的本金和利息。为了筹集足够的资金来履行义 务，大股东可能会减持转债，将转债转化为现金。 ⚫减持转债产生的影响？ 从时间维度来看，自2017年至今转债减持公告发布后涨跌幅：减持公告发布后转债价格短期下跌，波动性增加。从数量分布来看转债减持公告发布后涨跌幅：减持公告后转债价格下跌次数分布减大于增。其中，转债减持后t+1至t+30日内，多数转债的涨跌幅介于-2%-2%之间，下跌转债数量多于上涨。t+1至t+30日内，涨跌幅在-2%-0的转债数量占比基本维持在44%左右；涨跌幅在0-2%的转债数量占比在t+1日为低位34.6%，随后30日逐渐升高占比维持在38%左右。 ⚫减持是否对下修有预示？ 公司在不明确是否下修时减持转债，大概率后续不下修。公司未宣布不下修前，市场有下修预期估值偏高。若公司宣布不下修大概率引起转债价格下跌，不利于大股东卖出更高的价格。当大股东以相对高价减持完毕后便没必要下修，此时可宣布不下修。截至目前，2023年共计转债减持105次，上半年减持相对较多。其中，2023上半年共计减持转债79次，下半年截至今日减持26次。对2023年减持转债后是否下修情况进行统计，绝大多数转债减持后不下修。其中，减持后下修共计3次，占比9%；减持后不下修共计29次，占比91%。 对于转债发布减持公告，投资者需要警惕下跌风险，同时也可以看作是低位布局的好时机。如果转债价格受到减持公告影响下跌仅呈现为短期并且后续可回弹，则减持公告不失为谋取转债超额收益布局时机。 ⚫风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 引言.................................................................................................................................................................................5 1大股东减持转债的相关规定.....................................................................................................................................5 1.1正股和转债减持规定对比：转债更为灵活........................................................................................................51.2历年减持情况：2020减持集中.........................................................................................................................5 2.1资金紧缺...........................................................................................................................................................62.2获得决策投票权................................................................................................................................................62.3即将到期/赎回...................................................................................................................................................6 3大股东减持的影响....................................................................................................................................................6 3.1对转债价格：短期情绪作用后归理性................................................................................................................73.2减持是否对下修有预示：减持后大概率不下修.................................................................................................93.3结论：风险与机遇并存...................................................................................................................................10 4风险提示.................................................................................................................................................................10 图表目录 图表1正股和转债减持相关规定对比..............................................................................................................................5图表2各年份转债减持次数分布图（单位：次）............................................................................................................6图表3减持公告后30天转债涨跌幅均值（单位：%）.....................................................................................................7图表4转债减持公告T+1天涨跌幅分布情况（单位：次）..............................................................................................8图表5转债减持公告T+5天涨跌幅分布情况（单位：次）..............................................................................................8图表6转债减持公告T+10天涨跌幅分布情况（单位：次）............................................................................................8图表7转债减持公告T+15天涨跌幅分布情况（单位：次）............................................................................................9图表8转债减持公告T+30天涨跌幅分布情况（单位：次）............................................................................................9图表923年各季度转债减持次数分布图（单位：次）..................................................................................................10图表10绝大多数转债在减持后发布不下修公告............................................................................................................10 引言 大股东减持转债是指公司的主要股东或控股股东减少其所持有的转债的行为。转债是一种具有债券特性和股票特性的混合证券，持有人可以在约定的条件下将其转换为公司的股票。大股东减持转债可能会对转债在价格层面以及公司治理层面产生影响。因此研究转债减持可以摸清减持行为对转债价格走势的影响规律并提示投资者做出相应的策略。 1大股东减持转债的相关规定 1.1正股和转债减持规定对比：转债更为灵活 大股东或实际控制人减持转债相对于正股而言更为灵活，主要体现在在披露时间、减持数量方面。从披露时间来看，正股减持需要公司提前预告减持计划，而转债减持规定为持有上市公司已发行的可转换公司债券达到发行总量的20%时，只需在事实发生之日起2个交易日内通知公司并予以公告。从减持数量来看，正股减持数量也会受到限制，而转债减持数额不受限制。从限售期来看，正股与转债规定相同，大股东在发行公司的转债上市后6个月不得减持。 1.2历年减持情况：2