转债周记（1月第3周）：转债止盈卖出策略初探

——转债周记（1月第3周） 主要观点： 报告日期：2025-1-20 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 2024年年初至今，权益市场逐步回暖，带动转债市场向上修复。从2021年至今的历史数据回看，转债市场与权益市场呈现震荡横盘。2024年1月权益市场下探12.38%，2-4月权益市场分别回升9.63 %、1.35%与1.05%。5-8月权益市场呈波动走势。9月受一系列利好政策驱动，权益市场大幅增长，增长22.27%，为近四年最大增幅。后续市场回落但仍保持在近几年较高态势。转债市场行情大体与权益市场一致。从近期来看，权益市场有回暖趋势，但市场波动大，债市受权益市场影响，近期同样经历波动回升。 执业证书号：S0010524050004电话：13391388385邮箱：huqianqian@hazq.com 可转债市场交易活跃度回落，转债市场投资情绪谨慎。从2023年1月至2025年1月，可转债市场的日度成交额经历了显著波动，其中2023年中期、2024年5月和9月出现了成交额的高峰，而2023年下半年至2024年初则相对平稳。2024年10月8日，成交额再次激增，达到整个观察期内的最高点。这表明可转债市场在受到了正股市场正反馈因素的影响，导致交易活跃度的大幅变化。后续市场情绪逐渐冷静，市场成交额回落至23年下半年至24年年初的正常水平，投资情绪保持谨慎。 止盈卖出策略市场表现如何？ ①策略构建： 本文选取2021年至今为回测时间区间，我们将止盈卖出策略定义为在每月的第一个交易日买入价格不高于110元的转债，每个月的最后一个交易日卖出持仓中价格高于130元的转债，保留不高于130元的转债。 ②收益情况： 止盈卖出策略受权益变动影响较小，防御性较强。在行情上涨期捕捉超额收益能力不如在行情回调期的稳健表现，在权益市场收益不佳时，止盈卖出策略在超额收益和超额胜率的表现皆更为突出，表现其稳健特点。在当前市场形势仍不明朗的情况下，本策略表现值得关注。 ③波动情况： 从波动情况来看，止盈卖出策略稳定性强于中证转债，但已展现出一定的抗跌性。2021年至今，止盈卖出策略最高累计收益率为35.16%，远高于中证转债的17.29%。其年化收益率为8.79%，高于中证转债的4.32%。2024年初至今，止盈卖出策略累计收益率为6.11%，略低于中证转债累计收益率。从2021年到2024年，止盈卖出策略的最大回撤为12.17%，标准差为2.24%，低于中证转债标准差，与中证转债波动走势相似。分月度来看，在中证转债27个正增长月中，止盈卖出策略在其中的16个月涨幅都高于中证转债，收益表现好； 同时，在中证转债21个负增长月中，白马策略在其中的17个月跌幅都高于中证转债，抗跌率达到了80.95%。 ④整体情况： 整体评价止盈卖出策略，策略盈利能力强，超额收益一路走高。在2021年到2024年期间，止盈卖出策略累计收益率为35.16%，远高于中证转债的17.29%。在权益市场收益良好时，该策略的涨势略大于中证转债；在权益市场收益不佳时，该策略的累计收益率保持领先，走势与中证转债相近。 近期符合止盈卖出策略转债盘点 筛选目标转债满足条件：1）转债价格低于110元；2）转股溢价率低于60%；3）转债余额高于2亿元；4）剩余年份大于0.5年；5）近三年主营业务收入复合年均增长率大于0。其中，剔除1）正股ST、ST*的转债；2）发债主体信用评级低于A的转债。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1止盈卖出策略正当时：当前市场走势契合止盈卖出策略...............................................................................................52.止盈卖出策略：兼具两端优势，整体表现更优............................................................................................................62.1止盈卖出策略构建..................................................................................................................................................62.2止盈卖出策略收益情况：权益波动影响水平较小..................................................................................................62.3波动情况：波动低于债市，抗跌性明显.................................................................................................................72.4整体情况：兼具盈利性与稳定性，表现优于债市..................................................................................................83近期符合止盈卖出策略转债盘点...................................................................................................................................94风险提示....................................................................................................................................................................10 图表目录 图表12021年至今权益市场与中证转债累计涨跌幅（单位：%）...................................................................................5图表22023至今可转债沪深市场日成交额趋势（单位：亿元）....................................................................................6图表3不同权益走势下，止盈卖出策略与中证转债收益对比..........................................................................................7图表4不同权益走势下，止盈卖出策略与中证转债收益对比..........................................................................................8图表52021年至今止盈卖出策略与中证转债月收益率对比（单位：%）........................................................................8图表6 2021年至今止盈卖出策略与中证转债累计涨跌幅对比（单位：%）...................................................................9图表7 2021年至今止盈卖出策略超额收益（单位：%）................................................................................................9图表8近期符合止盈卖出策略转债................................................................................................................................10 1止盈卖出策略正当时：当前市场走势契合止盈卖出策略 2024年年初至今，权益市场逐步回暖，带动转债市场向上修复。从2021年至今的历史数据回看，转债市场与权益市场呈现震荡横盘。2024年1月权益市场下探12.38%，为近3年来最大的单月跌幅。农历春节前后，多重利好政策密集出台，极大程度上提振资本市场信心。以同花顺沪深全A为统计口径，2-4月权益市场分别回升9.63%、1.35%与1.05%。5-8月权益市场呈波动走势。9月受一系列利好政策驱动，权益市场大幅增长，增长22.27%，为近四年最大增幅。后续市场回落但仍保持在近几年较高态势。转债市场行情大体与权益市场一致，2024年1月中证转债指数下探3.97%，跌幅仅次于2022年3月的5.47%。随着权益市场的回暖，转债价格稳步修复，2-5月中证转债指数分别回升2.73%、0.55%、1.87%和1.62%。6月受正股走弱与信用风波的冲击，转债指数持续走低。5月末，股票市场成交量萎缩并步入回调阶段，转债市场信用风险逐步积聚，弱资质&低价转债行情遭遇冲击。后续转债信用评级的集中调整、广汇转债退市以及岭南转债违约事件进一步激化了市场信用风险，转债市场陷入低谷。9月，随股票市场的回暖，转债市场才迎来趋势性反弹，指数回升5.78%。后续因投资者情绪降温影响，转债行情回调但仍整体仍实现正收益，保持增长态势。因此，从近期来看，权益市场有回暖趋势，但市场波动大，债市受权益市场影响，近期同样经历波动回升。 资料来源：同花顺，华安证券研究所 可转债市场交易活跃度回落，转债市场投资情绪谨慎。从2023年1月至2025年1月，可转债市场的日度成交额经历了显著波动，其中2023年中期、2024年5月和9月出现了成交额的高峰，而2023年下半年至2024年初则相对平稳。2024年10月8日，成交额再次激增，达到整个观察期内的最高点。这表明可转债市场在受到了正股市场正反馈因素的影响，导致交易活跃度的大幅变化。后续市场情绪逐渐冷静，市场成交额回落至23年下半年至24年年初的正常水平，投资情绪保持谨慎。尽管每次市场反弹的背景不尽相同，但市场普遍认为政策层面的转折点已经到来，即便国内经济基本面的全面改善可能还需要一段时间，市场的恢复和发展也将是一个逐步的过程。在当前市场波动较大的行情下，我们建议采用止盈卖出策略进行配置，在稳定波动的同时，等待市场出现机会后冲高。 资料来源：同花顺，华安证券研究所 2.止盈卖出策略：兼具两端优势，整体表现更优 2.1止盈卖出策略构建 本文选取2021年至今为回测时间区间，我们将止盈卖出策略定义为在每月的第一个交易日买入价格不高于110元的转债，每个月的最后一个交易日卖出持仓中价格高于130元的转债，保留不高于130元的转债。 2.2止盈卖出策略收益情况：权益波动影响水平较小 权益波动影响水平较小，防御性好。从历年止盈卖出策略历史回撤看，权益市 场为正收益时，止盈卖出策略通常能获得较高的超额收益；权益市场为负收益时，止盈卖出策略抗跌性强，收益率大部分仍高于中证转债，表现出稳健性和防御性。2021年至今，权益市场共有2021H1、2021H2、2023H1、2024H2四个时间段收益为正，止盈卖出策略在这些时间段中的市场表现较为突出，相对于中证转债分别获得了3.35%、4.93