沥青季报：地缘溢价驱动成本，需求疲弱压制弹性

核心观点：当前沥青市场定价逻辑以成本端为主导，价格波动主要受国际原油走势影响。地缘政治溢价（尤其是霍尔木兹海峡封锁）支撑油价高位，虽OPEC+宣布增产，但实际供应缺口难以弥补，预计原油价格维持高位波动，为沥青成本端提供坚实底部支撑。

关键数据：

• 供应端：3月沥青产量同比下滑22.77%，炼厂开工负荷率环比下降，检修减损量同比激增82.69%，独立炼厂因亏损降负或停产。
• 需求端：防水卷材开工率同比提升，道路改性沥青开工率同比下滑，北方资金到位缓慢，南方降雨扰动，终端承接能力有限。
• 库存端：截至4月24日当周库存达234.31万吨，环比增长19.82%，同比上升12.38%，需求疲弱导致库存累积。
• 原料端：中东紧张局势推高原油价格，OPEC国家产量下降，OPEC+增产难以弥补缺口，沥青与WTI原油价差走扩。
• 利润端：独立炼厂沥青加工利润为-1090.45元/吨，主营炼厂利润亦大幅下降，制约开工意愿。

研究结论： 沥青市场处于“成本强支撑”与“基本面弱现实”的拉锯中。短期成本端主导价格重心，大幅回调概率低，预计高位震荡、重心略偏强；但需求疲弱及库存高企限制上行弹性，需警惕地缘缓和后油价回落风险。投资者应强化仓位管理，产业链企业需实施成本对冲策略。