沥青季报：地缘溢价驱动成本，需求疲弱压制弹性

地缘溢价驱动成本，需求疲弱压制弹性 沥青 2026年4月26日 主要结论 核心观点：当前沥青市场的核心定价逻辑仍锚定于成本端，价格波动高度依附于国际原油走势。尽管OPEC+宣布5月小幅增产，但在海峡封锁与储油饱和的制约下，“纸面增产”难以弥补实际供应缺口，叠加夏季需求高峰临近，预计原油价格将维持高位波动，从而为沥青成本端构筑坚实底部支撑。 从沥青自身基本面看，供应端持续收缩，3月产量同比大降22.77%，炼厂检修减损量同比激增82.69%，独立炼厂陷入深度亏损导致多家地炼降负或停产；需求端则呈现弱现实特征，资金到位缓慢及南方降雨扰动使终端对高价原料承接有限，库存累积压力难以缓解。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：翟正国从业资格号：F03132670投资咨询号：Z0023342电话：021-55007766-305065邮箱：15857@guosen.com.cn 综合来看，沥青市场处于“成本强支撑”与“基本面弱现实”的拉锯之中，短期成本端主导价格重心，大幅回调概率较低，预计维持高位震荡、重心略偏强的格局，但需求疲弱及库存高企将限制上行弹性，需警惕地缘局势缓和后油价回落带来的下行风险；投资者应强化仓位管理与风险控制，产业链企业需积极实施成本对冲策略以应对高波动环境。。 独立性申明： 风险因素：地缘政治冲击、国际贸易争端、欧佩克+产量政策等因素。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 2026年4月1日至4月24日夜盘收盘，沥青期货BU2606合约整体呈现震荡运行态势，但较上月末价格下跌6.80%，区间振幅达14.86%。总体而言，当前市场核心关注点仍在于中东局势演变，尤其是霍尔木兹海峡通行情况及伊朗供应的直接影响，沥青盘面延续成本主导与弱现实拉锯的格局。 数据来源：钢联数据国信期货 4月24日山东重交沥青基差为-29，处于历年中位区间。 数据来源：钢联数据国信期货 二、沥青基本面 （一）供应端 3月中国沥青产量为164.62万吨，环比减少8.81%，较2025年同期大幅下滑22.77%。预期后续产量仍将逐月走低。一方面，原料端阶段性趋紧，稀释沥青等进口资源受制于地缘物流扰动，到港量不稳定；另一方面，炼厂持续面临加工利润被压缩的困境，成本高企而成品跟涨乏力，导致开工积极性受挫。多数地方炼厂选择降负或检修以规避亏损风险，短期内产量难以有效回升。 数据来源：卓创资讯国信期货 中国重交沥青开工负荷率为16.1%，环比下降2.2%，同比下降14.6%。山东重交沥青开工负荷率为21.5%，环比下降4.2%，同比下降17.4%。 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 中国沥青炼厂检修减损量137.2万吨，环比上升6.52%，同比上升82.69%。 数据来源：钢联数据国信期货 （二）需求端 从开工率数据来看，防水卷材开工率录得54%，环比持平，但较去年同期大幅提升17.75个百分点，反映出防水领域需求在低基数上有所恢复。道路改性沥青开工率仅为20%，虽环比微增1个百分点，同比却下降4.5个百分点，表明道路建设方向复苏力度依然偏弱，终端需求释放整体有限。从区域结构看，北方地区气温逐步回暖，但终端项目资金到位缓慢，实际消耗增量不足；南方地区则受持续性降雨及局部物流扰动影响，下游施工进度受阻，备货意愿偏低。沥青终端市场总体呈现“恢复慢、弹性差”的特征，对高价原料的承接能力较为有限。 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 （三）库存端 截至2026年4月24日当周，期末库存总量达234.31万吨，环比增长19.82%，同比上升12.38%。库存累积的根源在于终端消化能力持续偏弱：高价原料抑制了下游采购意愿，现货交投清淡；与此同时，贸易商前期承接的合同资源仍在持续入库。尽管供应端受成本制约已处于收缩态势，但需求复苏缓慢的现实使得库存压力难以有效缓解，从而对沥青价格的进一步上行构成制约。 数据来源：卓创资讯国信期货 （四）原料端 由于中东地缘局势持续紧张，市场对霍尔木兹海峡通航受阻及伊朗原油出口中断的忧虑不断升温，推动原油价格强势上行。受美伊对峙影响，海峡面临实质性封锁，和平谈判屡屡受挫，开放之期一再拖延，难以弥补中东断供的巨大缺口。当前能源市场的核心矛盾在于地缘政治溢价与实际供应冲击的叠加共振：即便霍尔木兹港口全面重开且不再发生新袭击，波斯湾原油产量也需要数月时间才能恢复。 数据来源：文华财经国信期货 从产量数据看，本周美国原油产量为每天1358.5万桶，环比略降0.09%，同比上涨1.14%；受中东局势影响，OPEC国家3月原油产量普遍下降，其中阿联酋环比下降43.72%，科威特下降53.49%，伊拉克下降53.96%。非中东地区如尼日利亚（+5.25%）、刚果（+5.50%）环比上升，南美委内瑞拉环比增7.25%、同比增4.48%，但不足以弥补减量。OPEC+虽宣布5月起小幅增产20.6万桶/日，但在海峡封锁与储油设施饱和的现实制约下，“纸面增产”难以转化为实质性供给增量。 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 当前原油市场正面临供应冲击与需求韧性的深度博弈。作为沥青最直接的上游原料，原油价格攀升从成本端对沥青形成有力支撑，炼厂加工成本上升抬升了定价中枢，沥青期货价格与原油联动性显著增强，看涨情绪持续升温。4月24日，沥青期货与WTI原油价差录得-751.89，较3月31日走扩119.25。就沥青自身的传导路径看，成本端成为定价主导力量，地缘不确定性正转化为沥青价格底部的确定性支撑。然而，在成本端强势提供底部的背景下，沥青刚性需求整体表现欠佳，下游按需采购为主，市场交投氛围平淡，高价抑制中下游接货积极性，需求负反馈特征逐步显现。总体而言，当前市场处于紧平衡格局，地缘政治溢价居高不下，短期价格波动风险极大。 数据来源：钢联数据国信期货 （五）沥青利润 据卓创资讯测算，截至3月26日，山东地炼沥青生产理论利润-1090.45元/吨（加工稀释沥青按应收抵扣）、河北地炼沥青生产理论利润为-1068.33元/吨（加工稀释沥青按应收抵扣）、江苏主营炼厂为-121.05元/吨，环比上月末均出现下降。（备注：独立炼厂沥青生产利润为单独加工稀释生产沥青时的利润。）尽管原油成本不断抬升，但成品端沥青跟涨乏力。从利润恶化程度看，独立炼厂沥青加工已陷入严重亏损，且与主营炼厂之间的利润分化格局持续拉大。利润的大幅收缩直接制约了炼厂开工意愿，多家地炼选择降负运行甚至暂时停产。这一局面导致炼厂持续深陷负反馈循环：利润长期承压，构成了供给端难以在短期修复的核心制约，并在中期内继续强化“低开工、低产出”的产业特征。 数据来源：卓创资讯国信期货 三、后市展望 当前沥青市场的核心定价逻辑仍锚定于成本端，价格波动高度依附于国际原油走势。中东地缘政治风险持续升温，霍尔木兹海峡通行受阻，伊朗原油出口中断预期强化，为油价注入强劲支撑。尽管OPEC+宣布5月小幅增产，但在海峡封锁与储油饱和的制约下，“纸面增产”难以弥补实际的供应缺口。夏季需求高峰临近，石油库存去化预期增强，预计原油价格将维持高位波动，从而为沥青成本端构筑坚实的底部支撑。 从沥青自身基本面看，供应端持续收缩：3月产量同比大降22.77%，炼厂检修减损量同比激增82.69%。独立炼厂沥青加工已陷入深度亏损，利润分化导致多家地炼降负或停产，供给端在中期内仍将维持“低开工、低产出”格局。需求端则呈现弱现实特征：道路改性沥青开工率同比下滑4.5个百分点，资金到位缓慢、南方降雨扰动，终端对高价原料承接有限。库存累积压力难以缓解，对价格上行形成制约。 综合来看，沥青市场处于“成本强支撑”与“基本面弱现实”的拉锯之中。短期成本端主导价格重心，大幅回调概率较低，预计维持高位震荡、重心略偏强的格局；但需求疲弱及库存高企将限制上行弹性，需警惕地缘局势缓和后油价回落带来的下行风险。投资者可把握阶段性交易机会，强化仓位管理与风险控制；产业链企业应积极实施成本对冲策略，保障货源稳定，以应对高波动环境。 风险因素：地缘政治冲击、国际贸易争端、欧佩克+产量政策等因素。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发本研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。