石油沥青月报：原料收紧叠加地缘升温，沥青成本端驱动偏强

核心观点 市场分析 沥青期货市场表现：1月份中东地缘局势升温，国际油价大幅反弹，叠加委油供应收紧，沥青成本端支撑较强，炼厂供应减少，局部现货供应偏紧。此外，大宗商品情绪较为热烈，部分宏观与投机性资金流入能化板块，促进了盘面涨幅。BU主力合约月度涨幅录得13.3%。 成本端：1月份国际油价呈现从低位强势反弹的状态，主要驱动来自于地缘层面。伊朗国内动荡加剧，特朗普表示将军事打击伊朗作为可能选项，美方派遣舰队前往中东地区，地缘局势显著升温。虽然截至目前尚未爆发大规模冲突，但由于伊朗所处位置极为敏感，自身原油产量占比不低且临近全球最核心的油运通道-霍尔木兹海峡，对原油市场的影响远大于委内瑞拉。市场担忧战争导致的大规模供应中断，从而刺激原油地缘溢价大幅攀升。此外，近期大宗商品整体氛围较为热烈，贵金属、有色等商品持续冲高，能化板块作为位置相对较低的板块，吸引部分宏观配置与投机性资金流入，促进了市场涨幅。最后，除了地缘与宏观面因素外，近期由于美国寒潮以及哈萨克斯坦Tengiz油田火灾的影响，原油局部供应出现阶段性下滑，也对市场形成一定提振。此外，由于委内瑞拉原油被分流到美国，稀释沥青到岸贴水显著上涨，沥青成本端支撑偏强。 供应方面：参考隆众资讯口径，截至1月底，中国92家沥青炼厂产能利用率为27.4%，环比一个月前下降2.03%。月度排产方面，根据隆众对92家企业跟踪，2026年2月份国内沥青总排产量为193.6万吨，环比下降6.4万吨，降幅3.2%，同比下降13.5万吨，降幅6.5%。随着终端需求进入淡季，国内炼厂开工率与产量也呈现下滑态势，局部现货供应量偏紧。委内瑞拉原料供应收紧预期逐步兑现后，国内沥青炼厂需要寻找替代原料，目前原料可以支撑到3月份，预计中东、美洲等地原油以及燃料油可以填补委油缺口，但成本上涨或难以避免。此外，如果中东爆发大规模军事冲突，原料短缺风险将显著攀升。 需求方面：1月份国内终端需求已进入淡季，当前市场需求主要来自社会入库与套利盘。其中，北方地区刚需基本停滞，逐渐进入休假状态，但是备货套利需求仍有一定支撑。南方地区船运低价资源出货有所支撑，部分社会库远期合同询盘积极性较高。 库存方面：参考隆众资讯数据，截至1月底国内54家沥青样本厂库库存录得64.3万吨，环比一个月前上涨5.07%；与此同时，国内沥青104家社会库库存共计120.5万吨，环比一个月前上涨12.83%。 整体观点：1月份以来沥青盘面走势偏强，整体涨幅较为突出。我们认为背后有来自成本端、基本面和资金面等多重因素的刺激。从成本端来看，近期国际油价大幅走高，Brent一度突破70美元/桶。一方面，美国寒潮造成石油产量下滑，哈萨克斯坦滕吉兹油田复产进度偏慢，供应端存在阶段性利多；另一方面，近期伊朗局势升温，美国官方表示派遣军舰到中东地区，美国表示对伊朗发动军事打击是潜在选项之一。由于伊朗位置较为敏感，邻近霍尔木兹海峡是全球石油物流最重要的通道，市场对地区爆发军事的担忧导致原油地缘溢价攀升。就沥青自身基本面而言，当前市场处于供需两弱格局。虽然终端消费已进入淡季，但炼厂开工率与放货量同样较少，局部流通货源偏紧。此外，由于美国逐步控制委内瑞拉石油资源，马瑞原油对国内炼厂的发货量大幅下滑，稀释沥青贴水远月报价显著上涨，沥青原料成本存在抬升预期。此外，由于市场担忧3月份后原料收紧，远期合同报盘相对坚挺，套利盘询盘积极性较高，对现货价格形成提振。最后，近期化工板块有明显的资金流入迹象，石油沥青作为价格绝 对位置不高、且原料端存在收紧预期的品种，吸引部分非产业资金流入，从而放大了市场的涨幅。往前看，经历了一轮较大涨幅后，沥青基差明显走弱，虽然情绪依然较为热烈，但如果中东地缘局势出现缓和，则盘面存在回调需求，短期建议保持谨慎，密切关注伊朗局势走向。 策略 单边：短期震荡偏强，关注伊朗局势走向跨品种：无跨期：无期现：关注期现逢低正套机会（买现货套盘面或对库存进行卖出套保）期权：无 风险 原油价格波动、宏观风险、中东地缘冲突、原料供应风险、炼厂开工率与排产变动超预期等 图表 图1：重交沥青：市场价格：西南地区（日度）单位:元/吨..................................................................................................4图2：重交沥青：市场价格：西北地区（日度）单位：元/吨.............................................................................................4图3：重交沥青：市场价格：山东省（日度）单位：元/吨.................................................................................................4图4：重交沥青：市场价格：华南地区（日度）单位:元/吨................................................................................................4图5：重交沥青：市场价格：华东地区（日度）单位：元/吨...............................................................................................5图6：重交沥青：市场价格：华北地区（日度）单位：元/吨.............................................................................................5图7：沥青：产量：华南地区（周度）单位：万吨..............................................................................................................5图8：沥青：产量：华北地区（周度）单位：万吨..............................................................................................................5图9：沥青：产量：华东地区（周度）单位：万吨..............................................................................................................5图10：沥青：产量：山东省（周度）单位：万吨................................................................................................................5图11：沥青：独立炼厂：产量（周度）单位：万吨............................................................................................................6图12：沥青：产量：全国（周度）单位：万吨....................................................................................................................6图13：道路市场-沥青消费量-月度单位：万吨......................................................................................................................6图14：防水市场-沥青消费量-月度单位：万吨......................................................................................................................6图15：船燃市场-沥青消费量-月度单位：万吨......................................................................................................................6图16：焦化市场-沥青消费量-月度单位：万吨......................................................................................................................6图17：沥青炼厂库存-隆众口径单位：万吨...........................................................................................................................7图18：沥青社会库存-隆众口径单位：万吨...........................................................................................................................7表1：BU基差策略分析...............................................................................................................................................................4 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：百川资讯，华泰期货研究院 资料来源：百川资讯，华泰期货研究院 资料来源：百川资讯，华泰期货研究院 资料来源：百川资讯，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔 康远宁 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得