2025年及2026Q1点评：26Q1盈利能力改善，看好黄金珠宝需求回暖

2026-04-26 吴劲草,郗越东吴证券 Bach🐮

核心观点：公司2025年业绩同比下滑，但2026年Q1盈利能力显著改善，毛利率和净利率创近年新高，看好黄金珠宝需求回暖。
关键数据：
- 2025年营收/归母净利/扣非归母净利分别为528.2/17.5/15.9亿元，同比下滑7.0%/10.0%/11.9%。
- 2025Q4营收/归母净利同比增长14.5%/82.5%。
- 2026Q1营收/归母净利/扣非归母净利分别为137.4/5.5/5.5亿元，同比-21.6%/-10.8%/-15.0%，利润降幅收窄。
- 2026Q1毛利率为12.75%，同比+3.69pct，创近年单季新高；净利率为5.02%，同比+0.43pct。
- 2025年珠宝首饰/黄金交易收入分别为425.8/97.9亿元，同比-9.2%/+4.4%，占比80.6%/18.5%。
- 2026Q1珠宝首饰/黄金交易收入分别为128.4/8.2亿元，同比-11.2%/-72.2%，占比93.4%/6.0%。
- 截至2026年3月末，门店总数5,170家，直营213家，加盟4,957家（较2025年底分别-5/-237家）。
- 2026年Q1线上销售GMV同比增长94%，客单价提升68%，流量增长180%。
研究结论：
- 短期金价高企抑制消费需求，但公司产品结构优化及数字化转型成效显著。
- 长期看好公司品牌年轻化布局（IP联名、主题店）及渠道提质增效。
- 维持2026-2028年归母净利润预测20.0/21.4/23.2亿元，对应PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：金价波动、开店不及预期、终端消费偏弱等。