2025年及2026Q1业绩稳健增长，盈利能力显著改善

萤石网络2025年年报及2026年一季报显示，公司业绩稳健增长，盈利能力显著改善。2025年，公司实现营业收入590.12亿元，同比增长8.44%；归母净利润56.66亿元，同比增长12.43%。2026年一季度，营业收入同比增长2.36%，归母净利润同比增长32.3%。

核心业务表现：

1. 智能入户业务：成为公司第二增长曲线，全年收入9.36亿元，同比增长25.25%。智能门锁业务增长迅速，以中高端产品为主。
2. 智能家居摄像机和云平台服务：提供稳健基本盘，摄像机业务收入同比增长7.87%，云平台服务业务收入同比增长14.51%。

盈利能力与经营性净现金流：

1. 毛利率改善：2025年单四季度毛利率达到45.65%，2026年一季度毛利率达到50.47%，自2025Q3起持续环比改善。
2. 经营性净现金流：2025年同比大增104.30%，经营质量显著改善。

市场拓展：

1. 境外市场：成为主要增长引擎，全年收入23.38亿元，同比增长22.27%，占主营业务比重约40%。
2. 渠道协同：建立国内和国际市场并举，线上线下多渠道协同的销售体系。

技术创新：

1. AI智能互联：聚焦智能视觉技术，强化AI视觉差异化能力。
2. 产品布局：拓展智能家居摄像机、智能入户、智能穿戴、智能服务机器人及智能控制五大核心自研智能产品。
3. 创新功能：AI云存储推出AI智能搜索、每日总结、内容分析、人物身份标识等创新功能。

研究结论： 维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为6.90/7.85/8.79亿元。

风险提示： 下游景气度与资本开支不及预期；AI技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。