盈利能力显著提升，2026Q1业绩延续靓丽增长

2026-05-06 王冯,孙萌山西证券杜佛光

业绩表现：公司2025年营收同比下降36.54%，但归母净利润同比增长9.22%；2026Q1营收同比下降26.90%，但归母净利润同比增长16.38%。2025年公司派息率达88.55%，每10股派发末期股息9.0元（含税）。
渠道结构：2025年自营线下、电商、加盟渠道营收占比分别为21.41%、32.41%、44.17%。自营线下渠道营收同比增长8.24%，电商渠道同比增长2.22%，加盟渠道同比下降57.62%。2026Q1自营线下、电商、加盟渠道营收同比增长39.00%、32.01%、-69.57%。公司主动关闭部分低效加盟门店，提升渠道质量。
盈利能力：2025年毛利率同比提升10.56pct至31.35%；2026Q1毛利率同比提升13.22pct至39.43%。归母净利率2025年为12.52%，2026Q1为15.02%。
存货与现金流：2026Q1存货同比增长22.81%，存货周转天数增加197天。2025年经营活动现金流净额同比下降75.00%，主因营收下降；2026Q1经营活动现金流净额为-1.77亿元，主要系自营门店增加铺货及金价上涨导致存货占用资金增加，加盟渠道回款下降。

业绩增长驱动因素：2025年营收下降主要受加盟渠道影响，但受益于渠道结构优化、产品结构优化及金价上涨，公司毛利率显著提升，业绩稳健增长。2026Q1自营门店及电商渠道营收大幅增长，整体营收降幅收窄。
未来展望：预计公司2026-2028年EPS为1.16、1.27、1.36元，对应2026-2028年PE为11.5、10.4、9.8倍，维持“买入-B”评级。
风险提示：黄金价格大幅波动、国家宝藏品牌推广不及预期、电商渠道增速不及预期。