2026Q1业绩回暖，盈利能力改善

增持（首次评级） 昇兴股份（002752.SZ） 2026Q1业绩回暖，盈利能力改善 行业轻工制造2026年05月06日收盘价（元）7.55总市值（百万元）7,375.73流通市值（百万元）7,365.23总股本（百万股）976.92流通股本（百万股）975.53近3月日均成交额（百万元）175.20 作者 公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年营业收入71.74亿元，同比+0.61%；归母净利润3.07亿元，同比-27.44%。分季度来看，公司2025Q4、2026Q1营收分别为21.04/18.93亿元，同比分别-1.49%/+16.67%；归母净利润分别为0.91/1.52亿元，同比分别+13.79%/+63.11%。 分析师郭庆龙SAC：S1070525120002邮箱：guoqinglong@cgws.com 分区域来看，2025年境外业务增长亮眼，境内需求承压但份额提升。据2025年报，2025年公司境外/境内营收分别为10.92亿元/60.82亿元，同比分别+14.42%/-1.52%。境外业务方面，据年报，公司深化东南亚市场布局，金边工厂稳步运营，印尼工厂已于上半年试生产，并于2025年上半年正式启动越南工厂两片罐/三片罐生产线建设投资项目，带动海外收入较快速增长。境内业务方面，面对饮料啤酒行业整体疲软的不利形势，公司积极发挥规模优势，市场份额和国内销量稳中有升。 分析师谭鹭SAC：S1070526010003邮箱：tanlu2@cgws.com 2025年毛利率承压，2026Q1随着国内二片罐提价落地，毛利率有所改善。公司2025年毛利率11.03%，同比-3.47pct，其中境外/境内毛利率分别为21.47%/9.15%，分别同比+0.63/-4.37pct。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1毛利率分别为13.43%/13.81%，同比分别-1.43/+2.16pct。我们认为2025年境内毛利率下降主要是由于二片罐产品价格下降，随着2026年价格回升，2026Q1毛利率有所改善。 分析师王文杰SAC：S1070525120003邮箱：wangwenjie2@cgws.com 费 用 率 基 本 稳 定 。2025年 公 司 销 售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 分 别 为0.45%/4.03%/0.49%/0.60%，同比变动-0.05pct/+0.05pct/+0.05pct/-0.05pct。 相关研究 投资建议：公司深耕金属包装行业，国内业务受益于行业格局改善，盈利能力有望迎来拐点；公司前瞻布局海外市场，海外竞争格局好、盈利能力强，有望持续贡献业绩增量。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.10/4.96/5.91亿元，对应PE分别为18.0/14.9/12.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，产品质量控制的风险，业务增长和多元化发展的运营管理风险，非公开发行股票募集资金投资项目实施风险，并购重组整合风险和商誉减值风险，海外扩张风险，下游需求不及预期风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681