2026Q1业绩回暖，盈利能力改善

昇兴股份（002752.SZ）2025年业绩表现及2026年展望

• 业绩概览
  2025年公司营业收入71.74亿元，同比+0.61%；归母净利润3.07亿元，同比-27.44%。分季度来看，2025Q4营收21.04亿元，同比-1.49%；归母净利润0.91亿元，同比+13.79%。2026Q1营收18.93亿元，同比+16.67%；归母净利润1.52亿元，同比+63.11%。分区域来看，境外业务增长亮眼，境内需求承压但份额提升。境外营收10.92亿元，同比+14.42%；境内营收60.82亿元，同比-1.52%。境外业务深化东南亚市场布局，金边工厂稳步运营，印尼工厂试生产，越南工厂建设启动。境内业务发挥规模优势，市场份额和销量稳中有升。

• 盈利能力分析
  2025年毛利率11.03%，同比-3.47pct，其中境外毛利率21.47%，同比+0.63pct；境内毛利率9.15%，同比-4.37pct。主要受二片罐产品价格下降影响。2026Q1随着国内二片罐提价落地，毛利率改善至13.81%。费用率基本稳定，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.45%/4.03%/0.49%/0.60%，同比变动不大。

• 投资建议
  公司深耕金属包装行业，国内业务受益于行业格局改善，盈利能力有望迎来拐点；海外市场竞争格局好、盈利能力强，有望持续贡献业绩增量。预计2026-2028年归母净利润分别为4.10/4.96/5.91亿元，对应PE分别为18.0/14.9/12.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

• 风险提示
  原材料价格波动风险，产品质量控制风险，业务增长和多元化发展的运营管理风险，非公开发行股票募集资金投资项目实施风险，并购重组整合风险和商誉减值风险，海外扩张风险，下游需求不及预期风险等。