2026Q1盈利能力回暖，海外拓展打开成长空间
奥瑞金（002701.SZ） 2026Q1盈利能力回暖，海外拓展打开成长空间 行业轻工制造2026年05月07日收盘价（元）5.46总市值（百万元）13,976.29流通市值（百万元）13,963.42总股本（百万股）2,559.76流通股本（百万股）2,557.40近3月日均成交额（百万元）164.59 作者 公司2025年营业收入240.20亿元，同比+75.68%；归母净利润10.07亿元，同比+27.35%；扣非归母净利润5.03亿元，同比-33.89%。据公司2025年报，非经常损益主要为公司收购的原中粮包装控股有限公司和兴帆有限公司于2025年1月并表产生的4.64亿元投资收益。 分析师郭庆龙SAC：S1070525120002邮箱：guoqinglong@cgws.com 分季度来看，公司2025Q4/2026Q1营收分别为56.75/72.07亿元，同比分别+101.53%/+29.29%； 归 母 净 利 润 分 别 为-0.70/5.17亿 元 ， 同 比 分 别-336.54%/-22.19%； 扣 非归 母净 利 润 分 别 为-0.64/3.19亿 元 ， 同 比分 别-483.11%/+68.60%。据公司2026年一季报，2026Q1的非经常损益主要是出售控股子公司部分股权的3.68亿元处置收益。 分析师谭鹭SAC：S1070526010003邮箱：tanlu2@cgws.com 2025年公司收购中粮包装，带动收入高增、市场份额提升。据公司2025年报，原中粮包装于2025年1月纳入合并报表范围，本次收购巩固了公司在金属包装市场的领先地位，并带动行业竞争格局改善、集中度提升，同时带来工业钢桶、塑胶包装等新的优质业务。2025年公司二片罐业务规模提升，市场份额扩大，公司持续深化与啤酒、饮料行业主要客户的合作，供应占比稳步提高；三片罐业务稳步推进，新产品和新客户拓展能力持续增强，海外业务保持良好增长。 分析师王文杰SAC：S1070525120003邮箱：wangwenjie2@cgws.com 2025年毛利率承压，2026Q1随着国内二片罐提价落地，毛利率有所改善。公司2025年毛利率12.84%，同比-3.47pct。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1毛利率分别为10.66%/14.47%，同比分别-1.84pct/+0.87pct。我们认为2025年毛利率下降主要是由于国内二片罐价格下降，2026年价格回升将带动毛利率同比提升。 相关研究 严格把控费用，费用率有所优化。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.59%/4.57%/0.67%/1.70%，同比变动-0.25pct/-0.04pct/+0.22pct/+0.03pct。2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.16%/3.64%/0.42%/2.11%，同比变动-0.14pct/-0.37pct/-0.07pct/+0.31pct。 加速海外市场拓展，打开成长空间。2025年公司在亚洲及“一带一路”沿线国家落实多项投资举措：投资约人民币4.4亿元在泰国新建二片罐工厂；投资约人民币6.5亿元在哈萨克斯坦新建二片罐工厂；以约1.19亿美元收购Ball United Arab Can Manufacturing LLC（已更名为ORG UAC Company）65.5%股权，布局中东市场。一方面，上述海外二片罐业务所在市场供求关系稳定，产品定价和毛利率优于国内水平；另一方面，公司通过搬迁部分国内产线设备至目标地区，降低海外资本开支，同时改善国内供给结构。 投资建议：公司为国内金属包装龙头企业，收购原中粮包装带动行业集中度提升、竞争格局改善，国内二片罐盈利有望迎来拐点；同时，公司加速拓展海外市场，打开成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.15/12.63/13.62亿元，对应PE 11.5/11.1/10.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，海外扩张风险，下游需求不及预期风险，外延式发展引起的运营管理风险，部分品类产品客户集中度较高的风险，客户食品安全事件风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681
