2026Q1盈利能力回暖，海外拓展打开成长空间

公司2025年营收和归母净利润同比分别增长75.68%和27.35%，主要得益于收购中粮包装带来的收入增长。分季度看，2025Q4营收和归母净利润同比分别增长101.53%和下降336.54%，而2026Q1营收和归母净利润同比分别增长29.29%和下降22.19%。扣非归母净利润2025年同比下降33.89%，主要由于收购中粮包装产生的投资收益。2026Q1非经常损益主要为出售控股子公司股权的处置收益。

2025年公司收购中粮包装，巩固了其在金属包装市场的领先地位，并带动行业集中度提升。二片罐业务规模提升，市场份额扩大，与主要客户合作深化；三片罐业务稳步推进，海外业务保持良好增长。

2025年公司毛利率为12.84%，同比下降3.47个百分点，主要由于国内二片罐价格下降。2026Q1随着国内二片罐提价落地，毛利率有所改善。费用率方面，2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.59%、4.57%、0.67%、1.70%，同比有所优化；2026Q1费用率分别为1.16%、3.64%、0.42%、2.11%，同比进一步优化。

公司加速海外市场拓展，2025年在泰国、哈萨克斯坦新建工厂，并收购中东市场公司，打开成长空间。海外市场供求关系稳定，产品定价和毛利率优于国内水平，同时降低海外资本开支，改善国内供给结构。

投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.15/12.63/13.62亿元，对应PE 11.5/11.1/10.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，海外扩张风险，下游需求不及预期风险，外延式发展引起的运营管理风险，部分品类产品客户集中度较高的风险，客户食品安全事件风险等。