2023年一季报点评：下游需求逐步回暖，新兴领域拓展打开成长空间

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 集成电路 2023年04月25日 芯朋微（688508）2023年一季报点评 强推 （维持） 下游需求逐步回暖，新兴领域拓展打开成长空间 目标价：90.1元 当前价：75.00元 事项：  2023年4月21日，公司发布2023年一季度报告：  公司实现营业收入1.87亿元，同比/环比+1.03%/-2.60%；毛利率39.09%，同比/环比-2.44pct/-1.18pct；归母净利润0.20亿元，同比/环比-39.10%/+86.53%；扣非归母净利润0.11亿元，同比-62.19%，环比扭亏为盈。 评论：  业绩环比增长趋势明显，下游需求回暖有望带动业绩重回高增轨道。家电等终端产品需求率先回暖，公司作为细分赛道龙头显著受益，2023Q1实现营业收入1.87亿元，同比/环比+1.03%/-2.60%；毛利率为39.09%，同比/环比-2.44pct/-1.18pct，未来成本下降+新品推出有望带动毛利率保持较高水平。公司2023Q1实现归母净利润0.20亿元，同比/环比-39.10%/+86.53%，短期盈利能力承压主要系公司加大研发投入力度。下游需求逐步回暖叠加公司新产品/新应用领域拓展，未来业绩有望实现快速增长。  半导体行业景气复苏在即，国产替代持续推进，国内PMIC厂商正加速崛起。参考国际大厂法说会预测，我们认为半导体行业有望在2023年中迎来新一轮上行周期。目前国内模拟芯片行业公司的去库存阶段或已接近尾声，家电等行业已出现需求反弹迹象，后续随着需求端逻辑的不断修复，手机、PC等相关泛消费类芯片需求也有望逐渐回暖。竞争格局方面，目前我国电源管理芯片国产化仍然比较低，TI、PI等欧美企业仍占据主要份额，自主可控背景下本土厂商逐渐崛起，以芯朋微为代表的一系列公司在部分细分赛道已打破海外垄断，未来有望持续受益于下游市场需求复苏及国产替代机遇。  公司加大研发投入力度，积极布局服务器及车规领域，打开远期成长空间。公司内生外延积极拓展产品品类及应用领域，2022年底有效产品型号已超过1500个。目前公司正积极布局服务器、新能源汽车等新兴领域，其中在服务器领域布局的DrMOS和多相并联控制器产品研发进展顺利；在汽车领域已完成车规ISO26262功能安全体系认证，同时有多款产品通过AEC-Q100可靠性认证，车规级高压DC-DC、Gate Driver正在客户送样测试中。展望未来，公司有望依托过往在家电、工控等领域的技术积累，实现在新兴领域的快速拓展。  投资建议：行业景气复苏在即，国产替代进程持续推进，公司深耕电源管理芯片行业，产品品类扩张及应用领域拓展打开远期成长空间。考虑到公司加大研发投入对短期业绩的影响，我们将公司2023-2025年归母净利润预测由1.78/2.60/3.43亿元下调至1.57/2.22/3.14亿元，对应EPS为1.39/1.95/2.78元。参考公司历史估值及行业可比公司估值，我们给予公司2023年65倍PE，对应目标价90.1元/股，维持“强推”评级。  风险提示：行业竞争加剧；下游客户认证不及预期；新产品开发进度不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 720 1,007 1,318 1,685 同比增速(%) -4.5% 40.0% 30.9% 27.8% 归母净利润(百万) 90 157 222 314 同比增速(%) -55.4% 74.8% 41.0% 42.2% 每股盈利(元) 0.79 1.39 1.95 2.78 市盈率(倍) 95 54 38 27 市净率(倍) 5.8 5.2 4.7 4.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月24日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 11,331.94 已上市流通股(万股) 7,676.84 总市值(亿元) 84.99 流通市值(亿元) 57.58 资产负债率(%) 12.03 每股净资产(元) 13.20 12个月内最高/最低价 89.08/48.22 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《芯朋微（688508）2022年报点评：下游需求逐步回暖，公司业绩有望重回高增轨道》 2023-03-26 《芯朋微（688508）深度研究报告：受益行业景气度复苏，模拟新贵内生外延打开成长空间》 2023-02-20 -27%-6%15%36%22/0422/0722/0922/1123/0223/042022-04-25~2023-04-24芯朋微沪深300华创证券研究所 芯朋微（688508）2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 520 638 766 863 营业收入 720 1,007 1,318 1,685 应收票据 15 19 27 31 营业成本 423 604 798 1,027 应收账款 122 166 209 255 税金及附加 3 5 7 9 预付账款 85 84 96 123 销售费用 17 24 27 31 存货 196 198 262 348 管理费用 41 45 51 59 合同资产 0 0 0 0 研发费用 189 220 254 284 其他流动资产 393 414 406 418 财务费用 -5 -5 -5 -5 流动资产合计 1,331 1,519 1,766 2,038 信用减值损失 -1 -1 -1 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -2 -2 -2 长期股权投资 5 5 5 5 公允价值变动收益 -1 0 -1 -1 固定资产 121 132 143 159 投资收益 17 22 18 19 在建工程 37 44 53 64 其他收益 21 28 24 26 无形资产 16 20 24 29 营业利润 82 159 225 321 其他非流动资产 210 216 221 212 营业外收入 0 2 2 1 非流动资产合计 389 417 446 469 营业外支出 3 1 1 1 资产合计 1,720 1,936 2,212 2,507 利润总额 79 160 226 321 短期借款 40 40 40 40 所得税 -10 3 5 8 应付票据 79 104 135 135 净利润 89 157 221 313 应付账款 29 66 88 105 少数股东损益 -1 0 -1 -1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 90 157 222 314 合同负债 5 7 9 11 NOPLAT 84 152 216 309 其他应付款 6 4 5 6 EPS(摊薄)（元） 0.79 1.39 1.95 2.78 一年内到期的非流动负债 4 3 4 4 其他流动负债 52 67 92 92 主要财务比率 流动负债合计 215 291 373 393 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -4.5% 40.0% 30.9% 27.8% 其他非流动负债 34 18 20 21 EBIT增长率 -63.5% 107.6% 42.8% 42.9% 非流动负债合计 34 18 20 21 归母净利润增长率 -55.4% 74.8% 41.0% 42.2% 负债合计 249 309 393 414 获利能力 归属母公司所有者权益 1,471 1,628 1,821 2,096 毛利率 41.2% 40.0% 39.5% 39.1% 少数股东权益 0 -1 -2 -3 净利率 12.4% 15.6% 16.8% 18.6% 所有者权益合计 1,471 1,627 1,819 2,093 ROE 6.1% 9.6% 12.2% 15.0% 负债和股东权益 1,720 1,936 2,212 2,507 ROIC 8.1% 14.5% 17.4% 20.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 14.5% 15.9% 17.8% 16.5% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 5.3% 3.8% 3.5% 3.1% 经营活动现金流 52 158 169 176 流动比率 6.2 5.2 4.7 5.2 现金收益 104 172 238 333 速动比率 5.3 4.5 4.0 4.3 存货影响 -94 -1 -65 -86 营运能力 经营性应收影响 -59 -44 -60 -75 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 经营性应付影响 53 60 54 18 应收账款周转天数 58 52 51 50 其他影响 49 -28 2 -14 应付账款周转天数 34 28 35 34 投资活动现金流 -112 -66 -35 -62 存货周转天数 127 117 104 107 资本支出 -37 -41 -47 -56 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.79 1.39 1.95 2.78 其他长期资产变化 -75 -25 12 -6 每股经营现金流 0.46 1.39 1.49 1.55 融资活动现金流 -131 26 -6 -17 每股净资产 12.98 14.37 16.07 18.50 借款增加 41 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -68 -28 -40 -50 P/E 95 54 38 27 股东融资 12 0 0 0 P/B 6 5 5 4 其他影响 -116 54 34 33 EV/EBITDA 91 49 35 25 资料来源：公司公告，华创证券预测 cUdV9ZdVfX9Z8YbW8VbRaObRtRmMpNtQiNrRtPfQsQmR7NnMnRMYoOmNwMtOpO 芯朋微（688508）2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 所长助理、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：马振国 河北工业大学硕士，7年半导体晶圆厂和9年半导体设备