瑞声科技 (02018，买入)
- 核心观点：光学盈利持续改善，关注 AI 端侧+AIDC 进展。
- 关键数据：
- 营收连续五年创新高，达 318.2 亿元，同比增长 16.4%。
- 归母净利润大幅增长 39.8%至 25.1 亿元。
- 经营性现金流高达 71.8 亿元，同比增长 38.1%。
- 消费级声学收入 83.5 亿元，同比增长 1.7%。
- 车载声学收入 41.1 亿元，同比增长 16.1%。
- 散热业务同比增长超 400%，液冷业务切入数据中心赛道。
- 光学业务收入 57.3 亿元，同比增长 14.5%，毛利率提升 5 个百分点至 11.5%。
- 研究结论：
- AR 预计 2026 年底至 2027 年初实现 SRG 全彩衍射光波导量产。
- 具身智能机器人市场预计百亿级，公司提前卡位布局。
- 目标价 53.5 港元，维持买入评级。
快手 (01024，买入)
- 核心观点：社区及 AI 全域赋能凸显韧性，加码 CAPEX 或致利润短期承压。
- 关键数据：
- 2025Q4 收入 396 亿元，同比增长 11.8%。
- 毛利 218 亿元，毛利率 55.1%，同比增长 1.1 个百分点。
- 经营利润 58 亿元，经调整净利润 55 亿元，均 beat 预期。
- DAU 达 4.1 亿，MAU 为 7.4 亿，日均使用时长 126 分钟。
- 可利用资金总额达 1049 亿元。
- 线上营销服务收入 236 亿元，同比增长 14.5%。
- 电商 GMV 同比增长 12.9%至 5218 亿元。
- 可灵 AI 单季度收入 3.4 亿元，ARR 达 2400 万美元。
- 2026 年资本开支预计为 260 亿元。
- 研究结论：
- 短期利润端受 CAPEX 增加承压，市场 2026 年一致预期下调。
- 当前股价已消化预期下滑影响，维持买入评级。
Tema Space Innovators ETF（NASA，未评级）
- 核心观点：首支商业航天 ETF。
- 投资逻辑：受益于火箭发射成本下降、卫星宽带普及、国防应用多样化及商业太空需求崛起，全球太空经济规模有望增长。
- ETF 简介：
- 市值 N/A，总股本 N/A，52 周高/低 32.40/24.04 美元。
- 主动筛选商业航天创新型科技企业，剔除传统航天及防务企业。
- 主要持仓为 SpaceX、Rocket Lab、Planet Lab 等。
- 基金管理费率 0.75%，流动性稳健。
- 风险：行业周期风险、新技术落地不及预期风险、监管及政治风险。
第一上海——FirstCall 组合策略更新
- 调仓策略：
- 新调入 AVGO、剑桥科技加强 AI 硬件配置。
- 新调入 DAL、HOOD 作为短期弹性来源。
- 降低黄金配比至 14%，增配佳鑫国际。
- 新建仓 AMD、VRT 强化 AI 硬件配置。
- 新建仓 OKLO 增强能源长期暴露，现金比例调整至 11.3%。
