国内集采降价影响边际减弱，创新产品+国际化策略奠定成长

安图生物（603658.SH）医疗器械 2026年04月23日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn联系人：刘照芊Email：liuzq04@zts.com.cn 报告摘要 公司发布2025年年报与2026年一季报，2025年公司实现营业收入42.26亿元，同比下降5.47%；归母净利润10.68亿元，同比下降10.59%；实现扣非净利润9.98亿元，同比下降9.14%。26年一季度公司实现营业收入9.92亿元，同比下降0.37%；归母净利润2.36亿元，同比下降12.39%；实现扣非净利润2.32亿元，同比下降9.52%。 总股本(百万股)571.42流通股本(百万股)571.42市价(元)34.67市值(百万元)19,811.30流通市值(百万元)19,811.30 分季度来看：2025年Q4公司实现营业收入10.99亿元，同比增长0.74%，实现归母净利润2.09亿元，同比下降12.50%；实现扣非归母净利润1.83亿元，同比增长8.66%。我们预计主要仍受DRG/DIP支付改革、集采等政策的持续性影响，导致价格承压。26年一季度受肿标甲功集采陆续执行，价格依然有小幅负面影响；检验量方面，我们预计25年已见底，26年有望恢复增长趋势。 盈利能力：公司2025年销售费用率20.12%，同比增加2.95pp，主要系规模效应减弱；管理费用率5.71%，同比增加0.99pp；研发费用率13.13%，同比-3.24pp，下降主要与研发费用资本化有关；财务费用率0.22%，同比增加0.18pp，公司2025年毛利率65.64%，同比增长0.23pp；净利率25.70%，同比下降1.12pp。26年一季度公司毛利率66.64%，同比增长1.57pp，表明结构有所优化。 集采落地巩固市占率，精准市场渗透提升三级医院覆盖。2025年在行业多重政策影响下，公司试剂类收入36.13亿元，同比下降4.85%，仪器类收入5.21亿元，同比下降0.86%。国内方面，公司实现收入37.57亿元，同比下滑8.46%。但2025年通过集采落地，公司在保存量的基础上进一步拓展新客户，加速对其他品牌的市场置换，进一步巩固和提升了市场占有率。公司打造专业化营销体系，实现精准市场渗透，2025年底三级医院覆盖率已超70%（24年为64.8%）。 创新矩阵持续丰富，海外本地化运营初见成效。公司2025全年研发总投入7.68亿元，占收入18.16%。1）试剂研发成果显著，细菌三联检有四款产品成功上市，洋葱伯克霍尔德菌、卡他莫拉菌核酸检测为国内首家获批。2）高端仪器矩阵持续完善，AutoLumoS900化学发光分析仪、微生物培养监测仪及文库制备仪等获批上市，并推出AutomsTQ6000质谱系统与国内首创AutomsQ600全自动质谱流水线。此外，Sikun系列基因测序仪陆续上市，思昆生物已完成全系列测序产品布局。3）智能化检测流水线加快落地，AutolasB-1Star已推向市场。海外方面，2025年境外收入3.84亿元，同比增长34.96%，毛利率44.01%，同比提升15.67pp。公司已在中国香港、匈牙利、印尼等地设立子公司推进本地化运营，完成印尼、沙特、巴西等重点市场注册全覆盖，IVDRCE认证数量稳步增长，高端产品认证实现突破，多个关键市场建成培训中心与配件中心并派驻外籍工程师。盈利预测与估值：根据财报数据，我们预计公司短期持续受政策扰动，未来在出海和创新产品 相关报告 1、《政策影响下阶段性承压，装机加速+创新+出海支撑中长期成长》2025-11-032、《政策负面持续扰动，发光Q2环比改善》2025-08-223、《集采降价等政策影响短期业绩，出海+测序等新产品有望带来新增长动力》2025-04-19 驱动下，有望恢复高成长性。预计2026-2028年营业收入45.45、52.20、59.62亿元(+8%、15%、14%)，调整前26-27年分别为48.74、56.15亿元；预计归母净利润11.57、13.45、15.61亿元(+8%、16%、16%)，调整前26-27年分别为12.71、14.81亿元。公司当前股价对应2026-2028年17、15、13倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。