脊柱集采影响逐步减弱，国际化拓展顺利

2024年上半年，公司实现收入2.12亿元，同比下滑24.86%；归母净利润167.61万元，同比下滑97.34%。主要影响因素包括：1）脊柱集采降价导致收入端略有下滑和利润下滑；2）控股子公司水木天蓬股权激励确认股份支付费用723.85万元；3）控股孙公司Implanet纳入合并范围，但尚未实现盈利，经营亏损影响归母净利润-872.06万元。
水木天蓬销量稳健增长，Implanet助力国际化拓张：水木天蓬整体发货量同比增长超100%，实现营收4,488.78万元（同比增长21.45%），耗材收入占比超50%；超声骨刀在欧洲、美国及拉美市场取得突破，新增荷兰、西班牙和澳大利亚的临床销售。公司完成对法国Implanet的收购（持股74.56%），Implanet的JAZZ Spinal System已获美国FDA认证，补充国际产品线。
投资建议：预计2024-2026年营收分别为5.43/6.89/9.25亿元，归母净利润1.19/1.56/2.15亿元，对应PE分别为35.53/27.11/19.74倍，维持“增持”评级。
风险提示：核心技术人才流失、研发进展不及预期、脊柱集采续标降价超预期。