外汇期货专题报告：凯文沃什：仅是过客，难以破局

凯文沃什：仅是过客，难以破局 美元：看跌2026年4月22日 凯文沃什被提名为新一任美联储主席，其以强硬的鹰派货币主义者著称。沃什政策主要是三位一体，货币政策上降息缩表，相信AI带来的长期通缩，以及和美国财政部恢复合作。 ★沃什难以解决实际问题 降息缩表很容易引发流动性冲击，回到稀缺准备金框架让商业银行承接美债难度巨大。AI长期叙事和短期政策明显错配。美联储和财政部合作恢复独立性要求财政部减少债务。整体来看，沃什的政策思路难以实际落地。 ★实际上沃什的政策路径 沃什实际上的政策主要集中在降息，缩表会成为一个预期引导。美联储将进行资产负债表置换，资产购买从长久期美债转向短久期美债。和财政部的合作意味着独立性进一步降低，远期来看，政策利率易跌难涨。 ★总结与展望： 沃什上台不会改变美元中期的弱势，美联储货币政策会维持相对宽松，因此美元指数中期下行趋势不会改变。 沃什上台对于美债产生明显的收益率曲线陡峭化的压力，这使得美债存在明显的阶段性机会。 ★风险提示： 通胀持续超预期影响货币政策节奏。 目录 1、沃什：难以力挽狂澜的无奈人选......................................................................................................................................41.1、沃什的历史背景和政策主张.............................................................................................................................................41.2、沃什难以解决实际问题.....................................................................................................................................................51.3、实际上沃什的政策路径...................................................................................................................................................142、总结与展望.........................................................................................................................................................................162.1、沃什上台不会改变弱势美元...........................................................................................................................................162.2、美债存在阶段性机会.......................................................................................................................................................163、风险提示.............................................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：沃什三位一体的政策导向................................................................................................................................................................4图表2：美联储资产占GDP比例回到19年水平.........................................................................................................................................5图表3：流动性紧缩导致美联储技术性扩表................................................................................................................................................5图表4：沃什的想法，恢复稀缺准备金制度................................................................................................................................................6图表5：信用冲击肯定会造成经济下行压力................................................................................................................................................7图表6：商业银行准备金是安全垫................................................................................................................................................................7图表7：美联储缩表阶段商业银行没有缩表................................................................................................................................................7图表8：商业银行存款取决于居民部门而非风险偏好................................................................................................................................7图表9：美国居民部门主动增加储蓄难如登天............................................................................................................................................8图表10：目前的劳动力市场不支持居民部门缩表......................................................................................................................................8图表11：科技革命造成通缩效应..................................................................................................................................................................9图表12：企业部门增加债务，政府降低债务..............................................................................................................................................9图表13：企业想要脱离政府扩表难度巨大................................................................................................................................................10图表14：政府需要增加赤字对冲居民消费下行........................................................................................................................................10图表15：美国资本支出依旧处于非常前期的阶段....................................................................................................................................10图表16：大型科技公司剧烈提高资本支出................................................................................................................................................10图表17：美国财政部以发行短债为主........................................................................................................................................................11图表18：美联储则持有长久期债务为主....................................................................................................................................................11图表19：政府部门流动性抽离施压美联储缩表........................................................................................................................................12图表20：外部美债大买家才能解决美债流动性问题...............................................................