沪锌早报：多铝空锌持有

宏观&行业消息：五矿资源2026年第一季度锌总产量为50,263吨，同比减少3%。Dugald River锌精矿产量持平，得益于选矿处理量提升、回收率强劲及选厂优化；Rosebery锌产量下降16%，但锌当量产量增长8%，得益于副产品贡献。2026年产量指引：Dugald River 17-18万吨，Rosebery 4.5-5.5万吨，锌当量12.5-14万吨。

走势评级：锌——观望。

盘面：沪锌主力合约收于24395元/吨，涨幅0.74%，成交量5.71万手，持仓量增加7625手至9.87万手。技术面MA5上穿MA10和MA120，略有好转。

供应：TC持续下跌，接近去年最低位，矿端未来或有大规模复产；港口库存持平，历史同期偏高水平，矿端不缺；冶炼端产量高位，TC下跌未明显减产，一体化厂家利润修复，产量预计维持高位。

需求：下游镀锌开工处于历史同期最低位，复工进度大幅延后，产量和库存均偏低，反映终端需求不足。镀锌利润仍负，短期内开工率提升意愿不足，可能延后复产，导致短期需求不足。

库存与结构：LME库存连续去化，国内社会库存和上期所库存季节性累增，期现和月间结构维持Contango。

结论：单边转入观望；可配合铝做强弱价差，多铝空锌1:1。

操作建议：单边转入观望；可配合铝做强弱价差，多铝空锌1:1。

风险提示：矿端复产不及预期。