Circle Internet Group, Inc（CRCL，买入）
- 核心观点：监管拐点已至，GENIUS Act实施后Circle作为稳定币发行人获得结构性优势，机构投资者可合规持有USDC，竞争对手Tether的USAT未能撼动Circle在DeFi、机构、跨链桥接和B2B支付领域的网络效应。
- 关键数据：
- 其他收入（平台业务）2025Q4达$3,700万，同比增长19倍，管理层指引2026年$1.5-1.7亿，隐含40-55%增长。
- Circle Payments Network已有55家金融机构接入，年化TPV $57亿，AI代理支付协议6个月内1.77亿笔交易，99.6%以USDC结算。
- 2025年末总资产$787亿（储备现金$750亿），调整后EBITDA $5.82亿（翻倍增长），经营现金流$5.72亿。
- 研究结论：上调目标价至136.00美元，维持“买入”评级，认为Circle已转型为受监管金融基础设施龙头，2025年业绩证明规模化能力，多重催化剂（FIS合作、Arc主网、AI代理支付、多币种国际化）将在2026-2028年持续释放价值。
- 风险因素：CLARITY Act立法不确定性、利率敏感性、Tether/USAT及银行稳定币竞争、Coinbase分销集中度、Arc主网执行风险。
DRAM Memory ETF（DRAM，未评级）
- 核心观点：受益于AI基础设施建设，内存和存储行业将迎来量价齐升的快速增长期，HBM和企业级SSD需求指数级爆发，结构性产能短缺带来定价权转移。
- 投资逻辑：投资DRAM本质是投资存储行业确定性Beta，规避个股风险。
- ETF简介：Roundhill内存ETF（DRAM）于2026年4月2日开始交易，管理费率0.65%，预计季度再平衡时换手。
- 主要持仓：SK海力士、美光（通过互换协议）、三星电子（约73%权重），铠侠、闪迪（NAND）、西部数据、希捷（HDD）、南亚科技、华邦电子（DRAM及Flash）。
- 溢价率：因多市场投资，美股交易时段股价含对韩日台股票预期，但收盘净值折溢价极低（当前1.5%）。
- 风险：行业周期风险、AI需求不确定性、扩产不及预期。
腾讯控股（700.HK）
- 游戏：《王者荣耀世界》移动端全平台公测落地，累计预约量超3000万，长线运营表现将影响2026年游戏增值服务业绩增量。
- AI：
- 混元3D世界模型2.0发布并开源，覆盖国内80%头部漫剧公司，日生成4万张图片、1300集视频，应用于游戏开发、数字孪生等场景。
- 微信AI小程序成长计划扶持全行业，启动100天内入驻超27000个AI小程序，企业级高净值付费客户增长18%。
- 腾讯安全AI Agent产品QClaw海外版开启内测，支持多语种，首批开放20000个内测名额。
- 微信：广交会带动入境支付单量翻倍，跨境金融生态释放高毛利增量，预估年内可为金融科技板块带来数亿元高毛利现金流。
