核心观点
- 去年三季度曾提出“看债做股”，利率低时机构才可能大规模从债券转向权益，导致股债跷跷板效应，去年10月后该效应显著弱化，因资金切换基本停滞，机构持有权益有隐含上限，居民风险偏好提升不易。
- 未来股债跷跷板或同频共振结论不稳健，“看股做债”也无需担心，因股债交易宏观逻辑不同：债券交易资产荒再现（信贷弱、资金松、资负充裕等），股市赚钱效应减弱，利率下行时股债跷跷板更易出现。
- 继续看10年国债1.7%以下，30年国债2.15%以下。
需要担心股债跷跷板吗？
- 2025年以来股债跷跷板主要出现在2025年6月下旬至10月上旬，其次是2025年2月至4月、2025年12月下旬至2026年1月初，当前跷跷板现象已显著减少。
- 客观走势显示2025年10月中旬以来跷跷板弱化，底层逻辑是股债资金风险偏好差异大，宏观预期剧烈变化是关键，资金行为上机构大规模腾挪是推手（如2025年6月底至10月期间被动权益和主动权益基金机构总申购持续上升，债券类基金总申赎持续下降，保险资金也转向权益）。
- 向后展望，预计股债各走各的逻辑，跷跷板不会轻易发生，且因权益市场赚钱效应减弱，利率下行时更易出现跷跷板。宏观层面股债关注点不一致（权益交易美伊事件、科创等，债市交易银行资负充裕、信贷弱等），资金切换角度今年难有大规模资金从固收转向权益（一季度权益市场赚钱效应较弱，机构预期分化，居民风险偏好未显著提升）。
如果股市下行，股债会共振吗？
- 2025年底股债双杀不仅是固收+被赎回，关键原因是纯债基金同步赎回形成的抛盘（同期固收+基金虽也面临赎回压力，但纯债基金赎回更严重）。
- 当下纯债基金抛售压力显著下降，3月下旬至今迎来大规模申购，主要受资金持续充裕、资产荒重现等逻辑推动，其次才是股债赚钱效应对比和资产配置风格切换。
- 即使后续固收+阶段性承压，对债市的扰动预计也有限。
风险提示
- 历史规律未必代表未来。
- 宏观环境超预期。
- 货币政策超预期。
