利率债周报：市场“看股做债”，债市延续弱势

东方金诚研究发展部 市场继续看股做债，债市延续弱势。上周（8月18日当周），由于股市维持强势运行，市场交易行为继续呈现“看股做债”特征，加之周初资金面有所收敛，债市延续弱势，长债收益率进一步上行。短端利率方面，上周适逢税期缴款，但在央行连续净投放呵护下，资金面实现由紧向松的切换，短端利率上行幅度远小于长端，收益率曲线陡峭化上移。 分析师瞿瑞部门执行总监冯琳 时间 本周（8月18日当周）债市料呈现震荡行情。“看股做债”逻辑下，若本周股市延续强势，其吸金效应将继续对债市形成压制。但当前10年期国债收益率已上行至1.78%以上水平，对保险等配置型机构具备一定吸引力，这将制约长端利率上行空间。另外，从资金面来看，近期央行通过买断式逆回购以及大额续作MLF，释放出对流动性的呵护意图，预计资金面将维持宽松态势且平稳跨月，这会对债市，尤其是短债形成一定支撑。总体来看，本周债市大概率将呈现震荡行情，预计10年期国债收益率将继续在1.75%-1.80%区间内波动。 2025年8月25日 获 取更 多 研 究 报 告 一、上周市场回顾 1.1二级市场 上周债市延续走弱，长债收益率继续上行。全周看，10年期国债期货主力合约累计大幅下跌0.50%；上周五10年期国债收益率较前周五上行3.53bp，1年期国债收益率较前周五上行0.42bp，期限利差继续走阔。 8月18日：周一，股市强势扩大，叠加税期走款引发资金面收敛，进一步打击市场多头情绪，债市大幅走弱。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行4.07bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.29%。 8月19日：周二，股市走弱叠加央行逆回购放量安抚市场情绪，债市有所回暖。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行1.47bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.03%。 8月20日：周三，在股债跷跷板效应下，随着午后股市反弹，债市再度走弱。全天看，当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益上行0.95bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.02%。 8月21日：周四，受资金面转松、股市冲高回落以及市场债券借贷相关传闻提振，债市有所回暖。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行1.53bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，其中，10年期主力合约涨0.06%。 8月22日：周五，股市强势，叠加国债一级发行结果偏弱，债市继续承压，但尾盘央行宣布6000亿元MLF操作，带动短债有所回暖。全天看，当日银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国债收益率上行1.51bp；当日国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.18%。 数据来源：Wind东方金诚 1.2一级市场 上周共发行利率债136只，环比大幅增加86只，发行量9258亿，环比大幅增加3701亿，净融资额6559亿，环比增加3121亿。分券种看，上周国债、地方债发行量和净融资额环比均增加，而政金债发行量环比增加，净融资额环比减少。 上周利率债认购需求整体尚可，共发行4只国债，平均认购倍数为2.97倍；共发行22只政金债，平均认购倍数为3.30倍；共发行110只地方债，平均认购倍数为17.86倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) 三、上周重要事件 8月LPR报价保持不变，符合市场预期。8月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.0%，上月为3.0%；5年期以上品种报3.5%，上月为3.5%。 8月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场普遍预期，主因8月以来政策利率保持稳定，以及在商业银行净息差处于历史最低点的背景下，报价行也缺乏主动下调LPR报价加点的动力。往后看，受多重因素影响，7月宏观经济数据波动下行，接下来外需有可能较快放缓，三季度经济下行压力会有所加大。未来在大力提振内需、“采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势”过程中，政策利率及LPR报价有下调空间。 央行加量续作MLF。央行8月22日宣布，将于8月25日开展6000亿中期借贷便利（MLF）操作。 8月MLF操作继续加量续作，净投放达到3000亿，符合预期，为连续第六个月加量续作。一方面是政府债券持续处于发行高峰期，同时监管层也在引导金融机构加大货币信贷投放力度；另一方面是受反内卷牵动市场预期，以及股市走强等因素影响，近期中长端市场利率普遍上行，银行体系流动性有所收紧，央行通过MLF等政策工具加大资金投放，有助于稳定市场预期，保持市场流动性充裕。此外，央行持续实施中期流动性净投放，也在释放数量型货币政策工具持续加力的政策信号。这意味着尽管上半年宏观经济运行稳中偏强，但货币政策仍在延续支持性立场。 四、实体经济观察 上周生产端高频数据涨跌不一，其中，半胎钢开工率小幅回升，高炉开工率、石油沥青装置开工率小幅回落，日均铁水产量则基本与前周持平。从需求端来看，上周BDI指数继续小幅下行，出口集装箱运价指数CCFI也持续下降； 上周30大中城市商品房销售面积小幅回升。物价方面，上周猪肉价格小幅回升，大宗商品价格多数下跌，其中，螺纹钢和铜价均有所下滑，原油价格则有所回升。 数据来源：Wind东方金诚 五、上周流动性观察 附表: 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn