看股做债专题一：债市调整处于什么阶段？

核心观点与回顾

2014-2025年历次股市牛市中，债市表现呈现多样化特征，并非单边对立，而是受风险偏好与资金流向动态平衡影响。具体表现为：

• 2014-2015年：宽货币与改革预期推动股债同涨，但后期资金虹吸效应导致“股涨债跌”，债市呈现“N形”震荡。
• 2016-2017年：供给侧改革与去杠杆背景下，债市经历“先牛后熊”，2017年去杠杆与外部冲击引发股债双杀。
• 2019-2021年：股债跷跷板为主，但2020年初疫情冲击与2021年信用回落时出现阶段性同涨。

当前债市回调阶段分析

• 机构成本压力：
  • 理财端：同业存单与0-1Y政金债持仓成本较估值分别高3.28BP和1.5456%，但仍有缓冲。
  • 基金端：7-10Y政金债与10Y以上国债持仓成本较10年期国开债分别高16.14BP和23.36BP，但长端仍存浮盈。
• 市场情绪与资金面：
  • 股市热度高，债市情绪可控，股债利差回归至2022-2023年水平，债券性价比提升。
  • 理财规模弱于季节性但稳定，ETF持仓显示股债资金转移有序，固收基金未大规模赎回。
• 供需与政策：
  • 债券供给过峰，净供给趋降，银行与险资负债端成本降低，配置意愿回升。
  • 央行边际加码流动性，利率超调时窗口指导与结构性工具介入概率上升。
  • 宏观温和增长与低通胀环境支撑债市趋势。

债市展望与策略

• 调整节奏：当前回调更像“磨顶期”，长端收益率上沿逐步清晰，继续大幅上行空间受限。
• 底线思维：若风险偏好极致定价上行至50-60BP，10年期国债或回调至1.85%-1.95%，此时1.8%附近为偏顶部，债牛逻辑仍可维持。
• 配置建议：验证长端利率反弹高点逐步降低，只要1.8%附近是10年期国债的偏顶部水平且低于一季度高点，债牛“下行趋势”逻辑仍成立。

风险提示

权益市场上涨幅度不及预期。