固定收益周报：“看股做债”情绪再起，收益率曲线陡峭化

“看股做债”情绪再起，收益率曲线陡峭化 ——固定收益周报（0818-0824） 投资要点 2025年08月18日 央 行 公 开 市 场 净 回 笼4149亿 元 ，资 金面均衡偏松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金7118亿元，逆回购到期量为11267亿元，最终净回笼4149亿元。截至2025年8月15日，R001收于1.44%，较前一周上行9.9BP；R007收于1.49%，较前一周上行3.6BP。 国 债 、国 开 债 收 益 率 多 数 上 行 。截至8月15日，1年期国债收益率收于1.37%，较前一周上行2.0BP；10年期国债收益率收于1.75%，较前一周上行6.0BP。1年期国开债收益率收于1.53%，较前一周上行3.0BP；5年期国开债收益率收于1.74%，较前一周上行8.0BP；10年期国开债收益率收于1.86%，较前一周上行8.0BP。 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 整 体 上 行 。截至8月15日，中短票收益率整体上行，7年期AA+、7年期AAA及5年期AAA品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行6.24BP、6.24BP和6.05BP。城投债收益率整体上行，7年期AAA、7年期AA及7年期AA+品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行8.24BP、8.24BP和8.24BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 走 势 分 化 。截至8月15日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差多数下行。其中，央企发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为0.87BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体分化，其中AAA品种信用利差上行0.24BP，AA+品种信用利差上行0.27BP，AA品种信用利差下行0.09BP。 利 率 债 方 面 ，短期建议保持耐心。上周权益市场延续走强，在此背景下，债市收益率曲线进一步上行。货币政策方面，央行Q2货币政策执行报告公布，整体来看，当前央行“适度宽松”的货币政策总基调并未发生改变，同时本次货政报告再提“防空转”，鉴于当前长债点位已明显抬升，结合上下文，我们认为此处或更为侧重于提高信贷投放质量，同时预计后续结构性货币政策或将优先于总量型货币政策落地。总体而言，当前债市对利多因素反应相对钝化，“看股做债”情绪仍较为明显，短期建议保持耐心，在防守中等待超跌布局机会。 信 用 债 方 面 ，继续坚守中短端票息资产。上周信用债收益率整体上行，其中短端品种受资金面呵护影响，冲击相对有限，中长端上行幅度相对更大。展望后续，短期权益市场走势仍是债市的主要干扰项，在缺乏增量信号破局的情况下，短期债市或仍承压。在此背景下，建议策略上仍以防守为先，短期继续坚守中短端票息资产、严格控制组合久期，当前市场风险偏好提升对债市的影响尚未消除，建议关注机构行为及负赎回风险，对于5年期及以上品种可等待右侧信号再行介入。 风 险提示：经济数据超预期，外围风险扰动，政策加力超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周在税期的扰动下，资金价格小幅上行，央行公开市场净回笼4149亿元，资金面均衡偏松。截至8月15日，1年期国债收益率收于1.37%，较前一周上行2.0BP；3年期国债收益率收于1.41%，较前一周下行1.0BP；10年期国债收益率收于1.75%，较前一周上行6.0BP。 对债市而言，短期建议保持耐心。上周权益市场延续走强，在此背景下，债市收益率曲线进一步上行。展望后续，基本面方面，在宏观政策保持较强定力、“抢出口”效应持续及季节性因素扰动等因素共振下，7月经济整体延续温和运行，但结构性问题仍存，尤其是与居民消费潜力、企业盈利修复等相关的经济内生动能仍待激活，“反内卷”政策效应进入观察期。货币政策方面，上周央行Q2货币政策执行报告公布，整体来看，当前央行“适度宽松”的货币政策总基调并未发生改变，强调强化逆周期调节，同时本次货政报告再提“防空转”，鉴于当前长债点位已明显抬升，结合上下文，我们认为此处或更为侧重于提高信贷投放质量，同时预计后续结构性货币政策或将优先于总量型货币政策落地。总体而言，当前债市对利多因素反应相对钝化，“看股做债”情绪仍较为明显，短期建议保持耐心，在防守中等待超跌布局机会。 信用债方面，继续坚守中短端票息资产。上周信用债收益率整体上行，其中短端品种受资金面呵护影响，冲击相对有限，中长端上行幅度相对更大。展望后续，短期权益市场走势仍是债市的主要干扰项，在缺乏增量信号破局的情况下，短期债市或仍承压。在此背景下，建议策略上仍以防守为先，短期继续坚守中短端票息资产、严格控制组合久期。同时，当前市场风险偏好提升对债市的影响尚未消除，建议关注机构行为及负赎回风险，对于5年期及以上品种可等待右侧信号再行介入。 2货币市场 央行公开市场净回笼4149亿元，资金面均衡偏松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金7118亿元，逆回购到期量为11267亿元，最终净回笼4149亿元。截至2025年8月15日，R001收于1.44%，较前一周上行9.9BP；R007收于1.49%，较前一周上行3.6BP。 资料来源：iFind，财信证券 资料来源：iFind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债、国开债收益率多数上行。截至8月15日，1年期国债收益率收于1.37%，较前一周上行2.0