新力量NewForce总第5003期

2026年4月21日星期二 研究观点 【公司研究】 舜宇光学科技(2382，买入）：海外客户取得突破，积极布局“光学+AI”赛道理想汽车（LI.O/2015.HK，买入）:短期基本面筑底，进入新产品周期 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 【公司研究】 舜宇光学科技(2382，买入）：海外客户取得突破，积极布局“光学+AI”赛道 黄晨+852 2532 1954chen.huang@firstshanghai.com.hk 2025年业绩展现强大韧性，高端化与精益制造将对冲周期 2025年公司实现总营收432.3亿元，同比增长12.9%，归母净利润46.4亿元，同比增长71.9%，主要得益于手机与汽车产品结构的高端化。展望2026年，尽管存储产品价格上涨将对消费电子行业带来一定不利影响，公司仍有望实现营业收入稳步增长。与此同时，公司将通过持续强化三项费用管控，进一步优化盈利水平。 手机业务高端化成效卓著，海外大客户将打开弹性增量 2025年手机业务收入达稳健增长，出货量虽有所承压，但高端化策略成效卓著,镜头和模组ASP均有提升。展望2026年，海外大客户相关重大项目已取得实质性进展，预计全年海外大客户收入增长将超过100%，为手机业务注入可观的收入和利润增量。 车载业务延续高增长，高阶智驾产品持续放量 2025年车载业务收入同比强劲增长21.3%，核心产品表现稳健。公司紧抓汽车智能化渗透机遇，成功实现长距激光雷达收发一体模组等高单价新品量产。通过深化与全球主流智驾平台的生态合作，车载模组产品矩阵不断丰富，规模效应与技术壁垒进一步协同。 XR板块盈利能力大增，机器人稳定量产出货 2025年受VR/AR大盘疲软影响，XR整体收入承压，但整体毛利率大幅提升7.8个百分点至19.6%。此外，公司通过与歌尔光学的战略换股，强势打通显示核心技术壁垒。机器人业务实现跨越式突破，公司布局多场景，构建了从核心模块到整机的全流程开发与应用能力，现与头部客户合作项目实现稳定量产出货。 长期战略“光学+AI”升级，布局算力光互联 面对AI时代的广阔机遇，公司战略从“大规模制造”向“制造+系统解决方案”并行转型。对此，依托现有核心优势，公司将相关能力复用至光互联产业链，重点布局光纤信号转换后的连接环节。目前已在国内外设立多个研究院推进对接，预计2027-2028年将有多项产品落地，彻底打开跨越消费电子周期的长远成长空间。 目标价83.6港元，给予买入评级 我们预测公司2026-2028年的收入分别为451亿元/544亿元/637亿元人民币；归母净利润分别为39.5亿元/47.4亿元/56.1亿元。给予公司2026年20倍PE，目标价83.6港元，较现价有30.4%的上涨空间，维持买入评级。 理想汽车（LI.O/2015.HK，买入）:短期基本面筑底，进入新产品周期 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk唐伊莲852-25321539Alice.tang@firstshanghai.com.hk 短期基本面筑底，边际改善明确 理想汽车2025全年营收1123亿元（同比-22.3%），归母净利润11.39亿元（同比-85.8%），综合毛利率18.7%（同比-1.8pct），主要系销量下滑至40.63万辆（同比-18.8%）、纯电低价车型占比提升及AI研发投入加大（全年113亿元，约50%投向智能化）所致。Q4环比明显改善，营收288亿元（环比+5.2%）、Non-GAAP净利润2.7亿元（环比扭亏）、毛利率17.8%（环比+1.5pct）。2026年Q1交付9.5万辆（超额完成目标），3月单月4.1万辆，重回高位，需求端筑底回升。 新产品周期开启，毛利率有望提升 公司进入2026年新品周期，纯电i6产能爬坡迅速，2026年3月交付2.4万辆（占比近60%），月产能稳定2万台。全新L9将在二季度上市，搭载双自研5nm“马赫100”芯片（总算力2560TOPS）、第三代增程器、72.7kWh5C超充电池、全线控底盘。纯电旗舰i9将于下半年上市，冲击高端纯电市场，打开ASP与毛利空间。2025年理想汽车销售网络聚焦“效率优化+下沉深耕”，全国159城布局904家零售门店，同步完善547家售后中心与3966座超充站，构建“销售-服务-补能”全链路覆盖体系。 市值188亿美元已发行股本10.70亿股52周高/低33.12美元/17.44美元每股净现值38.75元 现金储备行业领先，足以支撑AI转型与新品周期 截至2025年末，现金及等价物达1012亿元，无有息负债，净现金规模稳居国内新能源车企首位，提供极强抗风险能力与战略投入自由度。2025年研发投入113亿元（+2.2%），约50%投向AI智能化，自研5nm“马赫100”芯片、VLA司机大模型与MindVLA-O1具身智能体系进展迅速，研发组织重构，按“脏器、脑、软件本体、硬件本体”四大体系重建，加速模型迭代与软硬件闭环。 目标价23.20美元/90.70港元，买入评级 26年公司处于产能爬坡和产品换代周期，预计26年公司销量企稳，我们预测公司2026-2028年的销量分别达到50.7万辆、53.6万辆、62.3万辆，收入分别为1371亿元、1485亿元和1676亿元，归母净利润分别为15亿元、31亿元和44亿元。结合公司国内销量和AI估值，给予公司26年1.2倍PS,求得合理股价为23.20美元/90.70港元，较现价有25.1%的上涨空间，维持买入评级。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk Robotaxi：在达拉斯和休斯顿推出Robotaxi服务 4月18日，特斯拉正式在德克萨斯州达拉斯和休斯顿推出Robotaxi服务。达拉斯的服务范围面积约33平方英里，涵盖了该市的大部分城区核心区域；休斯顿则为13平方英里，包括休斯顿西北部部分地区。目前尚不清楚这些区域是否仅提供无人驾驶服务，还是采用混合运营模式，同时运营有人值守和无人值守的车辆。 唐伊莲852-25321539Alice.tang@firstshanghai.com.hk 芯片：马斯克展示AI5芯片流片成品 行业汽车股价392.80美元 4月15日，马斯克在X上展示了AI5芯片的流片成品图。马斯克强调AI5将仅部署于Optimus机器人及AI训练超级计算机，而不会用于特斯拉汽车。受限于2027年才能实现全面量产的时间表，本月投产的Cybercab将沿用现有的AI4硬件。 超充：计划在加拿大推出Semi超充桩 4月17日，特斯拉在2026年密西沙加世界卡车展上正式宣布，计划将Semi卡车专属的Megacharger超级充电网络扩展至加拿大，首批站点将部署在安大略省401号高速公路沿线，并计划未来进一步延伸至魁北克省40号高速公路。此次基建扩张将为加拿大货运行业的零排放转型提供核心支撑。 机器人：特斯拉公布Optimus V3机械手专利；上海超级工厂将助力机器人量产4月17日，特斯拉披露了其Optimus V3机械手的最新专利，核心采用模仿人体肌肉与肌腱的绳索驱动系统。特斯拉并没有将电机直接集成到手部，而是将执行器移到了前臂，通过穿过手腕的细长腱索驱动手指，使手指拥有4个自由度、手腕拥有2个自由度。此外，新一代机械手弃用了传统销钉铰链，改用更具韧性的多层柔性结构以模拟手指弯曲，可以提升耐用性并简化大规模生产流程。 4月15日，特斯拉中国区总裁兼副总裁王昊表示，上海超级工厂有望成为大规模生产Optimus的关键基地。虽然王昊没有细谈具体生产细节，但考虑到中国拥有高制造效率和供应链优势，同时以Fremont工厂的汽车生产线转变机器人产线为先例，对特斯拉解决从研发转向数百万台量产的工业难题将有很大帮助。 电动车：将于印度推出Model YL车型；进军爱沙尼亚市场 4月17日，据彭博社报道，特斯拉最早将于下周在印度推出六座版Model YL车型，该车型通过加长轴距并将内部空间重新配置为三排座椅，使其能够进军印度电动汽车市场中相对空白的大型家用电动汽车领域。目前印度仍对整车进口征收高达100%的高额关税，同时超级充电站网络布局仍然有限，所以Model YL的推出仍面临很大挑战。 4月17日，特斯拉官网发出邀请，确认将于4月24日在爱沙尼亚首都塔林的Ülemiste中心举办发布会，正式进军该国市场。特斯拉将全天展示其核心车型阵容，包括Cybertruck。当地消费者可以参与试驾、与官方代表直接交流。特斯拉此前已在塔林和帕尔努布局了超级充电站，此次市场的正式开启标志着其在波罗的海地区的服务与交付体系进入了全面落地阶段。 公司估值与评级表 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com