2026年一季报点评

其他非银金融2026年4月21日 推荐（维持）目标价：27.15元当前价：20.39元 南华期货（603093）2026年一季报点评 业绩超预期，资本扩容开启全球清算商估值重塑 事项： 华创证券研究所 ❖南华期货发布2026年一季度报告。1Q26公司实现营业总收入4.33亿元（yoy+60.7%，qoq-3.1%），归母净利润2.0亿元（yoy+139%，qoq+52%），业绩超预期。 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 评论： ❖业绩爆发式增长，境内外同步发力贡献核心利润增长。1Q26归母净利润表现亮眼，单季度已达2025年全年利润的42%。得益于市场波动加剧带动经纪与风险管理需求上升，叠加客户结构优化与机构占比提升，手续费及佣金净收入达到1.9亿元（yoy+76%，qoq+6%）。我们预估海外业务利润占比维持在80%以上，作为公司核心利润增长引擎的地位或进一步巩固。 联系人：杜婉桢邮箱：duwanzhen@hcyjs.com 公司基本数据 ❖净资本充容支撑业务边界扩张，权益承载空间翻倍。截至2025年末，公司境外客户权益规模达到233.06亿港元（yoy+68.9%）。随着H股募资到位，横华国际注册资本将由此前的8.26亿港元增至20.29亿港元。在境外资本充足率监管框架下，考虑增资到位+利润沉淀，公司资本实力足以支撑客户权益规模大幅增长，结合现有的杠杆利用情况，预估境外权益中枢有望升至400亿港币，为后续承接大型境内外企业需求及机构资金提供了充足的资本底座。 总股本(万股)71,772.49已上市流通股(万股)61,006.59总市值(亿元)146.34流通市值(亿元)124.39资产负债率(%)91.44每股净资产(元)7.8012个月内最高/最低价27.79/11.87 ❖息差环境持续向好，高利率延续增厚利润垫。公司境外资金大部分为美金，收益节奏与美联储利率高度挂钩。受地缘冲突及通胀粘性影响，4月21日CMEFedWatch数据显示今年12月利率维持不变的概率达53.1%，市场降息预期显著后移。若高息环境延续，将对公司构成直接利好。同时，公司进一步优化现金管理体系，调整配置结构，推动利息净收入在权益高增的基础上达到1.9亿元（yoy+35%，qoq+12%）。 ❖国际化布局纵深推进，稀缺清算会员资质构筑深厚护城河。公司作为境外清算牌照最为齐全的中资券商，其资金与信息安全优势在“走出去、引进来”浪潮下，提供双向金融服务的稀缺性凸显。2026年3月公司公告拟在迪拜及马来西亚设立两家全资子公司，分别发力衍生品交易、风险管理及期货经纪业务。国际化版图正从经纪业务向全球大宗商品风险管理及财富管理平台升级。 ❖投资建议：南华期货作为国内首家在全球主要金融中心构建全方位清算体系的中资期货商，其稀缺的全球清算牌照已筑就深厚的合规与信息安全护城河。在当前美联储降息预期后移及中资企业大规模出海的宏观背景下，公司凭借境外净资本充容至20亿港币的先发优势，权益规模正进入持续高增的战略窗口期。鉴于1Q26业绩表现超预期，我们上修盈利预测。预计2026/2027/2028年EPS分别为1.01/1.16/1.32元（2026/27/28前值0.95/1.11/1.27元），BPS预期分别为8.78/9.83/11.03元，对应ROE分别为11.5%/11.8%/12.0%。当前股价对应PE分别为20.28/17.53/15.41倍。公司积极把握虚拟资产新业务机遇，全球衍生品清算能力持续兑现，参考可比公司，我们给予其2026年业绩27倍PE估值，对应目标价27.15元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《南华期货（603093）2025年报点评：资本补充助力全球扩张，清算护城河厚植长期价值》2026-04-13《南华期货（603093）重大事项点评：清算资质再下一城，打通“合规加密+能源”双市场》2025-11-18《南华期货（603093）2025年三季报点评：会计准则变更影响营收，净利润同比微降》2025-10-28 风险提示：美联储降息进程超预期；交易所减收手续费政策存在不确定性；地缘政治及大宗商品市场波动风险。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 副所长、金融业研究主管、金融组组长、首席分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所，长期深入跟踪研究中国保险业、证券业、金融科技发展。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名、第十九届卖方分析师水晶球总榜单第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第三名、choice最佳非银分析师第一名、21世纪金牌分析师非银类第三名。2024年新财富最佳分析师非银行业入围、第十八届卖方分析师水晶球总榜单和公募榜单第四名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、choice最佳非银分析师。2023年新财富最佳分析师非银行业入围、21世纪金牌分析师第二名、Wind金牌分析师第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、Choice非银最佳分析师、《Institutional Investors》中国行业分析最佳进步团队。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖保险行业及养老金领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创研究所，主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究，曾任职于长城证券。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及多元金融研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所