南华期货2026年一季度业绩超预期，单季度净利润达2.0亿元，相当于2025年全年利润的42%。业绩增长主要得益于境内外业务同步发力，经纪与风险管理需求上升，客户结构优化及机构占比提升，手续费及佣金净收入同比增长76%。海外业务利润占比超过80%，是公司核心利润增长引擎。
公司净资本充容支撑业务扩张，权益承载空间翻倍。截至2025年末，境外客户权益规模达233.06亿港元，同比增长68.9%。随着H股募资到位，横华国际注册资本将增至20.29亿港元。在资本充足率监管框架下，预估境外权益中枢有望升至400亿港币，为承接大型境内外企业需求及机构资金提供充足资本底座。
息差环境持续向好，高利率环境延续增厚利润垫。公司境外资金主要为美金，收益节奏与美联储利率高度挂钩。市场降息预期显著后移，若高息环境延续，将对公司构成直接利好。公司优化现金管理体系，调整配置结构，推动利息净收入同比增长35%。
国际化布局纵深推进，稀缺清算会员资质构筑深厚护城河。公司作为境外清算牌照最为齐全的中资券商，资金与信息安全优势凸显。2026年3月，公司拟在迪拜及马来西亚设立两家全资子公司，发力衍生品交易、风险管理及期货经纪业务。国际化版图正从经纪业务向全球大宗商品风险管理及财富管理平台升级。
投资建议：南华期货作为国内首家在全球主要金融中心构建全方位清算体系的中资期货商，其稀缺的全球清算牌照已筑就深厚的合规与信息安全护城河。在美联储降息预期后移及中资企业大规模出海的宏观背景下，公司凭借境外净资本充容至20亿港币的先发优势，权益规模正进入持续高增的战略窗口期。预计2026/2027/2028年EPS分别为1.01/1.16/1.32元，对应ROE分别为11.5%/11.8%/12.0%。目标价27.15元，维持“推荐”评级。
风险提示：美联储降息进程超预期；交易所减收手续费政策存在不确定性；地缘政治及大宗商品市场波动风险。
