新股精要—国内软磁铁氧体磁粉行业龙头春光集团

新股精要—国内软磁铁氧体磁粉行业龙头春光集团 ——IPO专题 本报告导读： 施怡昀(分析师)021-38032690shiyiyun@gtht.com登记编号S0880522060002 春光集团（301531.SZ）是软磁铁氧体磁粉行业龙头，销量连续三年国内第一，同时沿产业链发展软磁铁氧体磁心、电子元器件和电源等产品。2025年公司实现营收/归母净利润11.54/1.24亿元。截至2026年4月17日，可比公司对应2024/2025/2026年平均PE为17.27/17.04/15.52倍（均剔除极端值），公司所在申万三级行业磁性材料2025年和2026年预测PE分别为59.68倍和59.20倍。 王思琪(分析师)021-38038671wangsiqi3@gtht.com登记编号S0880524080007 投资要点： 新股精要—国内干式真空泵龙头企业中科仪2026.04.14深化创业板改革，助力新质生产力2026.04.11新股精要—国内领先的高端测试仪器设备企业联讯仪器2026.04.08IPO月度数据一览（2026年3月）2026.04.03新股精要—国内集成电路晶圆级先进封测龙头盛合晶微2026.04.02 主营业务分析：公司主营业务收入由软磁铁氧体磁粉、软磁铁氧体磁心、电子元器件及电源构成，其中，软磁铁氧体磁粉产品贡献公司八成以上营收。受益于下游需求增长、公司产能提升及新客户的增 加 ， 公 司 软 磁 铁 氧 体 磁 粉 等 产 品 销 量 整 体 保 持 稳 健 增 长 ，2022~2024年公司整体营收和归母净利润复合增长率分别为11.44%和19.47%。公司毛利率整体稳定在20%附近，期间费用率平稳。 行业发展及竞争格局：我国软磁铁氧体年销售额在百亿规模附近，未来下游5G通讯等新兴行业对软磁铁氧体产品综合性能和可靠性提出更高要求，对应产品附加值提升，市场规模有望持续增长。作为全球软磁铁氧体产量规模最高的国家，我国软磁材料行业市场竞争格局相对分散，软磁材料生产企业数量众多且普遍规模较小，规模较大的厂商仅占少数。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2026年4月17日）静态市盈率为63.78倍。根据招股意向书披露，选择横店东磁（002056.SZ）、天通股份（600330.SH）作为同行业可比A股上市公司。截至2026年4月17日，可比公司对应2024年平均PE（LYR）为17.27倍（剔除极端值天通股份），对应2025和2026年Wind一致预测平均PE分别为17.04倍和15.52倍。公司所在申万三级行业磁性材料2025年和2026年预测PE分别为59.68倍和59.20倍。 风险提示：1）产品结构相对集中的风险；2）业绩增速放缓或大幅下滑的风险。 1.春光集团：国内软磁铁氧体磁粉行业龙头 公司是软磁铁氧体磁粉行业龙头，技术和规模行业领先，软磁铁氧体磁粉销量连续三年国内第一，保障延伸产品软磁铁氧体磁心的及时交付。公司专注软磁铁氧体磁粉，并沿产业链发展软磁铁氧体磁心、电子元器件和电源等产品。作为产业链的基础，软磁铁氧体磁粉是决定磁心、电子元器件和电源产品电磁性能的核心因素之一。公司软磁铁氧体磁粉产品品种齐全，性能优异且品质稳定，在行业内具备技术领先和规模优势，是国内软磁铁氧体磁粉行业龙头。公司全资子公司春光磁电建有多条软磁铁氧体粉料自动化生产线，可生产各类磁粉产品50余种，具有成型性好、一致性优、烧结工艺匹配度高、可定制化等优势，是国内规模较大、品种较全、质量稳定性高、生产线自动化水平先进、环保水平高的软磁铁氧体材料制造商。根据中国电子材料行业协会磁性材料分会出具的《证明》，2022年至2024年，公司软磁铁氧体磁粉的销量（不含内部销售）分别为7.68万吨、8.22万吨及10.16万吨，连续三年排名国内第一。在软磁铁氧体磁心方面，公司全资子公司凯通电子建有两个厂区，拥有多条业内领先的全自动磁心专业生产线，并配有先进的频谱测试仪、阻抗分析仪、功耗测量仪、精雕机等仪器设备。根据产品特性可以分为高磁导率磁心和低损耗功率磁心，各类细分品种100余个，也可以根据客户需求进行定制化生产。通过对产业链上游磁粉的布局，公司能够从产业链源头出发，提升下游磁心、电子元器件和电源的产品性能，满足客户的定制化需求。此外，磁粉业务的布局能够使得公司在供应链波动时期最大程度保证磁心产品的及时交付。 公司布局下游核心应用领域电源板块，及时了解相关前沿需求，促进磁粉产品性能提升。电源业务板块是公司未来业务重点布局方向，对磁性元器件、磁粉技术进步具有引领作用。公司磁粉产品的客户主要为磁心及电子元器件制造企业，磁心产品的客户主要为变压器、电感等电子元器件制造企业。磁粉、磁心产品通常需要加工成电子元器件、电源后才应用于终端领域，磁粉作为产业链的上游，距离终端客户较远，不直接向终端客户进行销售，而电子元器件、电源产品更接近终端客户。伴随下游新能源、5G通信、家电等终端应用快速增长，我国电源产业呈现良好的发展态势，市场空间广阔，而软磁铁氧体磁粉是决定电源产品电磁性能的核心因素之一，对电源产品性能有直接影响。通过在电源板块的布局，公司能够紧密跟踪研究产品应用技术的新发展、新需求和新方向，及时了解客户对磁粉、磁心内在性能的前沿需求，并充分掌握市场信息，实施前瞻性的技术产业布局。2023~2025年，公司电源产品的销售收入分别为781.99万元、1469.26万元以及2705.65万元，占主营业务收入的比例分别为0.85%、1.37%以及2.36%，目前电源业务尚处于起步阶段，整体规模较小，但随着公司电源板块研发不断投入、产品品类不断丰富、下游客户的不断开拓，相关产品销售收入持续快速增长。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于下游需求增长、公司产能提升及新客户的增加，公司软磁铁氧体磁粉等产品销量整体保持稳健增长，2022~2024年公司整体营收和归母净利润复合增长率分别为11.44%和19.47%。公司主营业务收入由软磁铁氧体磁粉、软磁铁氧体磁心、电子元器件及电源构成，其中，软磁铁氧体磁粉产品贡献公司八成以上营收。2023~2025年，公司营业收入分别为92960.32万元、 107655.17万元和115444.02万元，复合增长率为11.44%；归母净利润分别为8703.32万元、9888.97万元和12422.17万元，复合增长率为19.47%。1）软磁铁氧体磁粉：2023~2025年，公司软磁铁氧体磁粉的销售收入分别为75609.26万元、88159.33万元以及93916.41万元，占主营业务收入的比例分别为81.89%、82.30%以及81.90%。2024年，公司软磁铁氧体磁粉销量提升至101571.86吨，同比增长23.54%，使得当年度公司软磁铁氧体磁粉收入同比提升16.60%。2025年度，随着氧化锰等原材料价格有所回暖、市场规模增长及公司磁粉产能的提升，公司磁粉单价同比增长2.70%，销量同比增长3.73%，带动当期磁粉收入同比增长6.53%。由于公司软磁铁氧体磁粉产品具有成型性好、一致性优、烧结工艺匹配度高、可定制化等优势，且公司在保证存量客户的基础上，不断增加市场开拓力度，积极开发新客户，促使公司软磁铁氧体磁粉产品销量整体持续保持稳健增长。2）软磁铁氧体磁心：2023~2025年，公司软磁铁氧体磁心产品的销售收入分别为12355.86万元、13241.76万元以及12526.19万元，占主营业务收入的比例分别为13.38%、12.36%以及10.92%。受益于智能家居及智能家电等下游行业需求扩张，2024年公司软磁铁氧体磁心销量同比增长19.93%。但由于氧化铁、氧化锰等主要原材料价格下降的传导影响，期间公司软磁铁氧体磁心产品平均销售单价由2.45万元/吨逐步下降至2.12万元/吨，2024年和2025年下降幅度分别为10.64%和2.78%。2024年度，公司软磁铁氧体磁心产品销量的上升幅度大于销售单价的下降幅度，故软磁铁氧体磁心产品整体销售收入持续增加。2025年度，公司软磁铁氧体磁心收入同比下降5.40%，主要由于当年磁心销售价格同比下降2.78%。此外，公司磁心产品采取错位发展战略，侧重发展中高端市场，因维持磁心盈利空间及主动减少部分低毛利产品、优化客户结构使得当期磁心销量同比减少2.70%。3）电子元器件：2023~2025年，公司电子元器件产品的销售收入分别为3585.66万元、4243.41万元以及5526.66万元，占主营业务收入的比例分别为3.88%、3.96%以及4.82%。2024年以来，随着下游消费电子行业逐步回暖，公司电子元器件产品销售收入持续提升。4）电源：2023~2025年，公司电源产品的销售收入分别为781.99万元、1469.26万元以及2705.65万元，占主营业务收入的比例分别为0.85%、1.37%以及2.36%。公司电源业务尚处于起步阶段，整体规模较小，但随着公司电源板块研发不断投入、产品品类不断丰富、下游客户的不断开拓，相关产品销售收入持续快速增长。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 公司毛利率保持平稳，尚处于起步阶段的电源产品毛利率暂时为负。2023~2025年，公司综合毛利率分别为21.14%、20.86%和21.56%，稳定在20%附近。分产品来看，1）软磁铁氧体磁粉：2023~2025年，公司软磁铁氧 体磁粉毛利率分别为21.63%、21.07%和22.36%，保持稳定，与单位材料成本变动趋势基本一致。2）软磁铁氧体磁心：2023~2025年，公司软磁铁氧体磁心毛利率分别为25.01%、25.15%和25.06%，基本维持平稳。其中，高导磁心毛利率分别为29.67%、30.67%和30.09%，2024年度有所提升，主要由于2024年氧化铁、氧化锰等原材料价格整体呈下降趋势，带动磁粉价格持续下降，进而使得高导磁心产品单位成本持续下降，且高导磁心单位成本下降幅度大于单价下降幅度，故毛利率整体略有提升；功率磁心毛利率分别为16.64%、16.12%和16.72%，基本维持稳定。3）电子元器件：2023~2025年，公司电子元器件产品毛利率分别为10.23%、13.76%和14.14%。2024年度，电子元器件毛利率同比上升3.53个百分点，主要由于当期规格尺寸较大、毛利率较高的产品型号销售占比提高所致。2025年度，公司电子元器件毛利率基本维持稳定。4）电源：2023~2025年，公司电源产品毛利率分别为-22.42%、-7.75%和-0.46%，公司电源产品尚处于起步阶段，规模较小而固定成本较高，毛利率为负，随着电源产品销售规模逐步提升，规模效应开始凸显，毛利率水平将随之提高。 公司期间费用率整体平稳，销售费用率较低。2023~2025年，公司期间费用分别为8983.98万元、10689.16万元和11168.02万元，占营业收入比例分别为9.66%、9.93%和9.67%，公司期间费用整体呈上升趋势，与公司产品销量、业务规模相匹配。其中，公司的销售费用分别为1436.80万元、1655.44万元以及1606.56万元，销售费用率分别为1.55%、1.54%以及1.39%，销售费用率水平较低，主要由于公司磁粉产品具有成型性好、一致性优、烧结工艺匹配度高、可定制化等优势，使得公司品牌市场认可度较高，客户粘性较高，故公司销售推广相关费用水平相对较低。 3.行业发展及竞争格局 3.1.我国软磁铁氧体年销售额近百亿规模，下游需求充足 我国软磁铁氧体年销售额在百亿规模附近，未来下游5G通讯等新兴行业对软磁铁氧体产品综合性能和可靠性提出更高要求，对应产品附加值提升，市场规模有望持续增长。根据QYResearch（恒州博智）的统计与预测，2024年全球软磁铁氧体市场销售额达26.76亿美元，预计2031年将达到36