新股精要—国内建筑陶瓷行业龙头马可波罗

新股精要—国内建筑陶瓷行业龙头马可波罗 ——IPO专题 本报告导读： 施怡昀(分析师)021-38032690shiyiyun@gtht.com登记编号S0880522060002 马可波罗（001386.SZ）是国内最大的建筑陶瓷制造商和销售商之一，“马可波罗瓷砖”的品牌价值连续十三年位列建筑陶瓷行业第一。2024年公司实现营收/归母净利润73.24/13.27亿元。截至9月25日，可比公司对应2024/2025/2026年平均PE分别40.29（剔除负值）/29.36/23.61倍。 投资要点： 王思琪(分析师)021-38038671wangsiqi3@gtht.com登记编号S0880524080007 北证交易活跃度进一步回落，北证50指数回调2025.09.27北证50指数震荡调整，北交所日均成交金额回落至300亿元以下2025.09.23新股精要—全球风电叶片用环氧树脂龙道生天合2025.09.23次新交易活跃度提升，合合信息将迎百亿规模解禁2025.09.22北证50指数周内再创新高，北证交易活跃度有所回落2025.09.16 主营业务分析：公司专注于建筑陶瓷的研发、生产和销售，受下游房地产开发投资规模下降影响，公司产品需求有所下滑，2022~2024年营收复合增速为-8.04%。公司毛利率维持30%以上较高水平，2024年受材料、能源采购价格下降等因素影响毛利率有所抬升。 行业发展及竞争格局：我国建筑陶瓷市场成熟，2024年全国陶瓷砖产量达59.1亿平方米，广东、福建、江西等地均为重要产地。国内建筑陶瓷产业结构持续优化，绿色化发展为大势所趋，同时品牌化趋势明显。从竞争格局来看，目前我国建筑陶瓷行业企业众多、竞争激烈，行业内落后产能淘汰加速，集中度将有所提升。 可比公司估值情况：公司所在行业“C30非金属矿物制品业”近一个月（截至2025年9月25日）静态市盈率为32.17倍。根据招股意向书披露，选择东鹏控股（003012.SZ）、蒙娜丽莎（002918.SZ）和帝欧水华（002798.SZ）作为同行业可比上市公司。截至2025年9月25日，可比公司对应2024年平均PE（LYR）为40.29倍（剔除负值帝欧水华），对应2025和2026年Wind一致预测平均PE为29.36倍和23.61倍。 风险提示：1）市场竞争激烈的风险；2）房地产市场波动的风险。 1.马可波罗：国内建筑陶瓷行业龙头 公司是国内建筑陶瓷行业龙头，拥有“马可波罗瓷砖”和“唯美L&D陶瓷”两大自有品牌，国内销售网点覆盖全国所有省级城市和地级市。公司是国内最大的建筑陶瓷制造商和销售商之一，产品涵盖抛釉砖、抛光砖、仿古砖、瓷片、岩板、岗岩和文化陶瓷等所有品类，现已开发出产品花色超万种，是行业内产品品类最全的公司之一。公司在广东东莞、广东清远、江西丰城、重庆荣昌及美国田纳西州建有五大生产基地，年产能超过2亿平方米，自有产能位列行业前列。公司拥有“马可波罗瓷砖”和“唯美L&D陶瓷”两大自有品牌，是国内建筑陶瓷行业最早品牌化的企业之一。根据世界品牌实验室（WorldBrandLab）发布的2024年《中国500最具价值品牌》，公司“马可波罗瓷砖”的品牌价值连续十三年位列建筑陶瓷行业第一，“唯美L&D陶瓷”品牌的品牌价值位列建筑陶瓷行业第六；根据《2025房建供应链企业综合实力TOP500-首选供应商服务商测评报告》，马可波罗瓷砖以22%的品牌首选指数，连续十一年荣获建陶品牌供应商排名第一的殊荣，品牌优势明显。公司重视渠道建设，深耕渠道，在全国拥有完善、优质的终端体系，国内销售网点覆盖全国所有省级城市和地级市，并深入到县级市场。根据招股书披露，截至2024年末，公司共有8276家销售终端。工程渠道方面，马可波罗瓷砖是众多大型集团公司的战略合作品牌，产品先后入驻奥运场馆、世博、北京大兴国际机场、敦煌国际会展中心等“大国工程”及北京中国尊、上海国际金融中心、广州西塔等众多地标建筑。 公司精准洞悉市场需求，每年推出数百款新产品供应市场、引领行业，同时突破技术难题，拓展陶瓷产品应用范围。公司依托自有的两个国家级行业创新、设计平台，八个省级创新平台和一个博士后站点，大力研发新工艺、新技术。开发出仿木、仿石、仿皮等图案丰富、质感逼真细腻的系列新产品，研发出防滑、防静电、耐磨、易清洁、杀菌等高功能新技术产品。公司自主研发了三大核心技术产品——曲面岩板、3mmSPT智能抛光亮面岩板以及AI随机无限连纹产品，其中，曲面岩板实现半径小至15cm圆弧，可实现圆柱造型、方形柱、整片弧形背景两大弯曲造型及连纹设计效果，并已实现系列化、规模化生产；3mmSPT智能抛光亮面岩板攻克了釉面装饰技术难关，做到了超薄全抛镜面效果；AI随机无限连纹突破了常规连纹产品版面限制，任意两片产品即可实现连纹效果。此外，公司拥有先进的岩板生产设备和技术，突破了岩板产品生产的三大行业难题和技术瓶颈：一是突破了岩板产品切割加工时容易破裂的行业难题，公司生产的岩板产品的切割加工性能优越，处于行业领先水平；二是突破了大规格超薄岩板产品的湿法淋釉装饰的行业技术瓶颈，提高了公司岩板产品的釉面装饰效果和成本竞争力；三是突破了超薄大规格岩板产品的强度及柔韧性不足导致无法进行抛光的问题，公司生产的厚度仅为2.5mm超薄大规格岩板产品的强度及柔韧性能优越，成功实现了抛光工艺，丰富了产品表面效果。公司生产的岩板产品品类齐全，表面效果涵盖哑光与全抛釉，厚度2.5mm至15mm，最大规格可达1600*3200mm。由于产品表面效果丰富，且有极佳的韧性，得到更加广泛应用，从传统的墙、地，到橱柜、台面、桌面、门、幕墙等几乎覆盖所有室内外全空间范围，陶瓷产品也深入泛家居领域，与定制家居、电器等行业实现跨界融合，应用范围得到大幅拓展。 2.主营业务分析及前五大客户 受下游房地产开发投资规模下降影响，公司产品需求有所下滑，2022~2024年营收复合增速为-8.04%。公司专注于建筑陶瓷的研发、生产和销售，所处行业与房地产行业具有密切的相关性。近年来，受市场需求和政策的双重影响，房地产行业呈现一定波动，对公司产品市场需求产生不利影响，使得公司营收整体有所下滑。公司瓷砖产品主要包括有釉类瓷砖和无釉类瓷砖，有釉砖为公司的传统优势产品。2022~2024年，公司有釉砖收入金额分别为82.95亿元、85.86亿元及71.50亿元，占比为96.30%、96.70%及98.14%，占比逐年上升；无釉砖收入金额分别为3.18亿元、2.93亿元及1.35亿元，占比为3.70%、3.30%及1.86%，占比逐年降低。期间，公司销售收入呈现一定波动，其中有釉砖收入占比整体呈上升趋势，无釉砖销售收入及占比逐渐减少。近年来，终端消费者偏好有所变化，以抛釉砖为代表的有釉砖市场需求明显增长，公司加大了有釉砖的产量。无釉类瓷砖市场需求减少，公司从而减少了无釉类瓷砖的生产，其收入规模相应下降。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 公司毛利率维持30%以上较高水平，2024年受材料、能源采购价格下降等因素影响毛利率有所抬升。2022~2024年，公司有釉砖毛利率分别为35.64%、36.36%和38.56%，无釉砖毛利率分别为21.09%、25.73%及33.27%。2023年，有釉砖毛利率较2022年基本保持稳定，无釉砖毛利率有所上升。2024年，有釉砖毛利率较2023年稳中有升，无釉砖毛利率大幅上升，虽然销售单价略有下降，但材料、能源采购价格下降以及相关产线已达使用年限仍可继续生产，单位制造费用显著下降使毛利率上升。 公司期间费用总额整体稳定。2022~2024年，公司期间费用分别为105591.33万元、106181.78万元和95805.82万元，占营业收入的比例分别为12.19%、11.90%和13.08%，期间费用率整体较为稳定。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 3.行业发展及竞争格局 3.1.我国建筑陶瓷市场成熟，产业结构持续优化 我国建筑陶瓷市场成熟，2024年全国陶瓷砖产量达59.1亿平方米，广东、福建、江西等地均为重要产地。由于在原材料、生产等方面具有比较优势，近年来，我国建筑陶瓷行业发展迅速，已经成为世界上最大的建筑陶瓷生产国、消费国和出口国。自2010年起，我国瓷砖产量保持高位发展，到2014年全国瓷砖产量突破100亿平方米，并在后续三年保持百亿平方米产量。此后，建筑陶瓷市场步入成熟期，产量回落后逐渐趋于平稳。根据《中国建筑陶瓷卫生洁具年鉴（2023版）》统计，2023年全国陶瓷砖总产量67.30亿平方米。根据中国建筑卫生陶瓷协会数据，2024年全国陶瓷砖产量为59.1亿平方米，较2023年下降12.18%。从产业格局来看，我国建筑陶瓷产业过去集中在佛山、博山（淄博）、唐山、晋江、夹江、上海，即“三山两江一海”。由于清远、梅州、河源和高要等优质原材料产地、贸易发达、手工业历史悠久，广东较早形成了在国内外占据重要地位的陶瓷产业。随着国内各区域经济发展的协调性不断深化，建筑陶瓷产业开始向全国扩张，逐渐形成较为均衡的地理格局。从2023年国内陶瓷砖产能的分布来看，除了广东、福建之外，江西、四川、山东、广西等地区均已成为建筑陶瓷的重要产地。陶瓷砖产能排名第一的广东，也从过去建陶产业单一集中在佛山地区，转变为拥有肇庆、佛山、清远、江门四大产区的格局。产业格局均衡化，较为有效解决了传统产区生产线过于集中带来的矿产资源、人力环境、空间土地方面的问题，实现行业与资源、环境的可持续协调发展。 国内建筑陶瓷产业结构持续优化，绿色化发展为大势所趋，同时品牌化趋势明显。随着国家双碳能耗政策进一步落地实施，中国建筑陶瓷行业加快转型升级步伐，加速淘汰落后产能，产业结构持续优化。行业领军企业积极发挥创新主体作用，通过新技术新产品持续迭代，不断强化绿色低碳发展水平，深入实施节能降碳改造，在绿色产品、绿色制造、绿色能源应用等方面取得新进展，加快推动行业向绿色低碳和资源节约发展转型。此外，随着消费者观念的改变、品牌意识的增强，消费市场已经从“商品消费”进入到了“品牌消费”的时代，消费者通过品牌消费来保证产品的质量与服务，品牌瓷砖成为瓷砖销售的主流，品牌价值日益凸显，建筑陶瓷品牌化趋势明显。 3.2.我国建筑陶瓷行业集中度较低 我国建筑陶瓷行业企业众多、竞争激烈，行业内落后产能淘汰加速，集中度将有所提升。从整体来看，我国建筑陶瓷行业集中度低，行业呈现“大市场，小企业”的竞争格局。根据中国建筑卫生陶瓷协会数据，2024年建筑陶瓷工业规模以上企业单位数为993家，单家企业市场份额不超过5%。同时，随着市场环境的变化以及环保标准不断趋于严格，行业内落后产能淘汰加速，全国规模以上建筑陶瓷企业家数从2020年的到2024年累计减少100家，全国瓷砖产量从2020年的84.74亿平米下降到2024年的59.1亿平米，降幅达30.26%。从陶瓷企业头部市场份额来看，根据招股书披露，“十三五”期间，行业销售额前十企业的市场占有率五年间提高了3个百分点，达到了18%，预计到“十四五”末集中度将超过20%，市场份额越来越向头部企业集中，预期未来行业集中度将进一步提升。 3.3.公司是国内建筑陶瓷行业龙头 公司是国内建筑陶瓷行业龙头，“马可波罗瓷砖”的品牌价值连续十三年位列行业首位。根据中国建筑卫生陶瓷协会确认，2022~2024年公司营业收入位列国内建筑陶瓷行业第一，是国内建筑陶瓷行业综合实力第一梯队企业。除此之外，公司的“马可波罗”商标是中国驰名商标、广东省著名商标，“唯美L&D陶瓷”商标是广东省著名商标。根据世界品牌实验室（WorldBrandLab）发布的2024年《中国500最具价值品牌》，公司“马可波罗瓷砖”的品牌价值连续十三年位列建筑陶瓷行业第一、“唯美L&D陶瓷”的品牌价值位列建筑陶瓷行业第六，公司