2025年报点评智算服务高增，全栈能力持续突破

通用计算机设备2026年04月19日 中科曙光（603019）2025年报点评 强推（维持）目标价：102.51元当前价：89.92元 智算服务高增，全栈能力持续突破 事项： 华创证券研究所 中科曙光发布2025年报：2025年实现营收149.64亿元，同比增长13.81%；实现归母净利润21.76亿元，同比增加13.87%。扣非归母净利润18.38亿元，同比增加33.97%。单Q4来看，实现营收61.43亿元，同比增长20.31%，占全年营收比重超41%；实现归母净利润12.10亿元，同比增长6.0%，占全年归母净利润比重超55%。 证券分析师：吴鸣远邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 联系人：周楚薇邮箱：zhouchuwei@hcyjs.com 评论： 高附加值服务业务高速增长，成为盈利改善核心驱动力。公司聚焦算力基础设施全产业链，围绕“硬件+平台+服务+运营”模式深化布局，持续拓展以智算中心为核心的云计算、数据中心、液冷及算力服务等高附加值业务。2025年，公司软件开发、系统集成及技术服务收入实现24.46亿元，同比大幅增长75.34%，占营业总收入比重从2024年的约10.6%提升至约16.3%。该业务板块的毛利率显著高于公司整体水平，成为拉动2025年整体毛利率同比提升1.42个百分点的核心变量。公司持续完善算力基础设施布局，构建一体化算力服务网络与分布式协同调度体系，已形成覆盖硬件研发制造、软件适配优化、系统集成及技术服务的完整业务体系，有效推动了主营业务盈利模式的优化与盈利能力的持续提升。 公司基本数据 总股本(万股)146,311.58已上市流通股(万股)146,270.69总市值(亿元)1,315.63流通市值(亿元)1,315.27资产负债率(%)43.67每股净资产(元)15.2012个月内最高/最低价125.50/61.90 研发高强度投入，聚焦超节点与超集群产品攻坚。公司紧密围绕高性能、低PUE、超智融合等行业需求，重点开展超节点、超集群等新型算力产品的研发与攻关。2025年公司研发费用达16.71亿元，同比增长29.33%，研发投入进一步加强。在产品端，公司成功推出单机柜级超节点产品ScaleX640，并以此为基础构建了ScaleX万卡超集群系统，通过高速专用网络连接多个超节点组成大规模“算力集群”，实现上万块计算核心的同时工作，以提供海量算力，并融合了节能与智能调度等关键技术以支撑复杂计算任务。 算力集群标杆项目落地，全栈能力与软硬协同持续强化。在工程化交付层面，公司scaleX万卡超集群在国家超算互联网核心节点实现同步建设、同步上线、同步对外提供服务，这标志着公司已形成从单机系统、集群互联到数据中心级基础设施的全栈能力体系。同时，依托曙光AI超集群国产算力，公司发布了国内首个科学大模型一站式开发平台OneScience，实现了算力集群与科研应用的软硬协同，技术生态布局日趋完善。 相关研究报告 《中科曙光（603019）重大事项点评：ScaleX640：首款单柜640卡超节点，塑AI新基建》2025-11-10《中科曙光（603019）2024年报点评：盈利能力显著提升，全栈AI布局持续深化》2025-03-06《中科曙光（603019）2024年半年报点评：高端计算产品生态完备，扣非净利稳健增长》2024-08-23 投资建议：公司处于AI算力战略落地关键窗口期，盈利结构有望持续优化。受市场环境变化带来的业务节奏调整影响，我们预计2026-2028年，公司营业总收入分别为169.26/193.90/225.00亿元，同比增长13.1%/14.6%/16.0%，归母净利润分别为27.27/33.16/41.68亿元（2026-2027年预测前值为29.84/33.49亿元），同比增长25.3%/21.6%/25.7%。估值方面，选择服务器厂商作为可比公司，参考可比公司和公司历史估值水平，考虑公司处于高端计算机行业领先地位，有望受益于信创和AI浪潮，给予公司2026年55倍PE估值，对应目标价约102.51元，维持“强推”评级。 风险提示：客户集中度偏高风险；经营现金流波动风险；算力行业竞争加剧。 附录：财务预测表 计算机组团队介绍 首席分析师、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 分析师：祝小茜 中央财经大学经济学硕士。曾任职于信达证券。2024年加入华创证券研究所。 分析师：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：周志浩 西安交通大学金融工程学士，克拉克大学金融学硕士，曾任职于众安保险权益投资部，2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：周楚薇 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨玖祎 香港中文大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈科玮 圣路易斯华盛顿大学硕士。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所