ICT龙头企业，深化全栈智算能力

紫光股份2024年业绩保持稳健，归母净利润小幅下滑，但扣非后归母净利润同比增长6.91%。公司受益于国内智算网络建设，交换机和AI服务器有望快速增长，保持政企和云计算行业领先地位。公司运营商业务拓展顺利，持续中标运营商集采项目，份额有望继续提升。海外业务作为第二增长曲线提升速度较快，H3C自主品牌持续拓展新兴市场，紫光云打造混合云底座赋能百业，终端复用政企渠道优势拓展云电脑等商务品类。

公司主要产品交换机与服务器市场份额领先，有望受益于国内智算网络建设继续快速增长。公司与政企和云计算领域深度合作，发布G7系列模块化异构算力服务器、H3CUniServerR5500G6等产品，满足大模型训练等智算需求。公司已发布百业灵犀大模型系列产品，并基于百业灵犀大模型和AI技术的积累，将AI能力全面嵌入公司各类产品。

国际业务方面，公司发布全新海外战略，巩固在东南亚、中东、日本等地区的市场地位，并持续开拓欧洲新市场。新华三海外自有品牌产品及服务拓展顺利，占国际业务比例逐年提高。紫光云立足“云智原生”战略，在城轨等垂直行业高速增长。公司终端复用政企渠道优势拓展智能终端等品类。

预计公司2024-26年营收分别830.58/930.13/1048.26亿元，同比增长7.4%/12.0%/12.7%，归母净利润分别23.99/28.65/34.89亿元，同比增长14.1%/19.4%/21.8%，对应2024-26年EPS为0.84/1.00/1.22元，2024年12月3日对应PE为为29.8/25.0/20.5倍。给予公司“买入-B”评级。