ICT龙头企业，深化全栈智算能力

通用计算机设备 买入-B(首次) 紫光股份（000938.SZ） ICT龙头企业，深化全栈智算能力 2024年12月4日 公司研究/动态分析 投资要点： 公司发布24Q3业绩报。2024Q1-3公司实现营收588.39亿元，同比+6.56%；归母净利润15.82亿元，同比+2.65%；扣非后归母净利润13.88亿元，同比+6.91%。24Q3公司实现营收208.89亿元，同比+8.97%；归母净利润5.81亿元，同比+12.06%；扣非后归母净利润4.95亿元，同比+9.00%。 事件点评： 公司受益于国内智算网络建设，交换机和AI服务器有望快速增长，公司保持政企和云计算行业领先地位。国内智算中心、超算中心加快部署，算力规模快速增长，其中互联网、政府等行业需求靠前，公司作为政企领域交换机主要供应商，龙头地位稳固；51.2T800GCPO硅光数据中心交换机、G7系列模块化异构算力服务器、液冷服务器、AIGC灵犀一体机等产品陆续发布，可满足大模型训练等多种智算需求，随国产算力建设加快，公司由AIinALL到AIforALL赋能百业。 公司运营商业务近年来拓展顺利，持续中标运营商集采项目。在ICT设备集采方面，2023年新华三中标包括中国移动、中国电信和中国联通在内的多项重大设备集采，CR集群路由器在中国电信集采中实现首次中标，高端路由器及BRAS产品在中国移动网络中的部署份额持续提升；网络建设方面，新华三在运营商份额靠前。公司与运营商合理深耕政企业务，运营商份额有望继续提升。 此外，海外作为公司第二增长曲线提升速度较快，H3C自主品牌持续拓展新兴市场，紫光云打造混合云底座赋能百业，终端复用政企渠道优势拓展云电脑等商务品类。具体来看，公司海外业务以网络建设为主拓展新兴市场，自有品牌占国际业务比例持续提高；紫光云立足“云智原生”战略迭代升级，在城轨云方案成效显著，连续中标多个城商行项目和城轨格局项目；终端方面，公司复用政企资源，将解决方案与终端产品融合，促进终端产品销售。 分析师： 高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润23.99/28.65/34.89亿元，同比增长14.1%/19.4%/21.8%，对应2024-26年EPS为0.84/1.00/1.22元，2024年12月3日对应PE为29.8/25.0/20.5倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 研究助理： 孙悦文邮箱：sunyuewen@sxzq.com 风险提示：宏观经济环境变化风险；技术和产品研发风险；经营风险；人力资源风险。 目录 1.紫光股份：经营业绩保持稳健，新华三AIforALL赋能百业..................................................................................52.公司成长逻辑：政企龙头地位稳固，运营商与国际业务拓展有序...........................................................................82.1政企保持领先优势，运营商业务份额提升.............................................................................................................82.2国际业务开拓顺利，终端与紫光云加速渗透.......................................................................................................123.盈利预测及投资建议.....................................................................................................................................................144.风险提示.........................................................................................................................................................................16 图表目录 图1：公司业务布局...........................................................................................................................................................5图2：公司营收及同比.......................................................................................................................................................5图3：公司归母净利润及同比...........................................................................................................................................5图4：公司分业务营收（单位：亿元）...........................................................................................................................6图5：公司分业务营收占比...............................................................................................................................................6图6：新华三营收及同比...................................................................................................................................................7图7：新华三营收结构.......................................................................................................................................................7图8：公司毛利率净利率...................................................................................................................................................7图9：公司期间费用率.......................................................................................................................................................7图10：百业灵犀大模型全景.............................................................................................................................................8图11：我国算力规模持续增长.........................................................................................................................................9图12：智能算力与超算算力占比快速提高.....................................................................................................................9图13：通用算力与智能算力分行业需求.........................................................................................................................9图14：新华三人工智能服务器.......................................................................................................................................11 图15：H3C品牌产品及服务营收及同比......................................................................................................................12图16：H3C品牌产品及服务占国际业务比..................................................................................................................12图17：2022年中国城市轨道交通云市场份额..............................................................................................................13图18：2022年城轨云子市场..........................................................................................................................................13图19：新华三智能终端示例...........................................................................................................................................14 表1：紫光股份交换机服务器市占率及排名情况..........................................................................................