业绩高增,构建全栈AI能力-2024年年报与2025年1季报

浪潮信息(000977)[Table_Industry]计算机/信息科技 业绩高增，构建全栈AI能力 [Table_Invest]评级：增持 [Table_Target]目标价格：68.25 朱瑶(研究助理)021-38676666S0880125042238 登记编号S0880525040027 本报告导读： 2024年到2025Q1公司业绩持续高增，海外营收大幅提升，致力于构建全栈AI能力，研发费用保持投入，下游客户集中度较高。 投资要点： Table_Summary]目标价68.25元，维持“增持”评级。我们预测2025-2027年EPS为1.95（之前为2.11）/2.60（2.47）/3.18元，EPS有所波动，主因服务器景气度高，加之研发投入提升。由于公司所处产业链更成熟，因此相较于可比公司估值均值有一定折价，给予2025年35倍PE，目标价68.25元，维持“增持”评级。 业绩延续高增，海外营收大幅提升。①2024年公司营收1147.67亿元，同比+74.24%；归母净利润22.92亿元，同比+28.55%；扣非净利润18.74亿元，同比+67.59%。2025Q1公司营收468.58亿元，同比+165.31%；归母净利润4.63亿元，同比+52.78%；扣非净利润4.27亿元，同比+80.76%。②分产品，2024年服务器及部件营收1140.02亿元，占比99.33%，同比+74.74%，毛利率6.76%；IT终端及散件4.71亿元，占比0.41%。③分地区，2024年国内营收806.86亿元，占比70.30%，同比+43.34%，毛利率7.81%；海外营收340.81亿元，占比29.70%，同比+256.98%，毛利率4.23%。 构建全栈AI能力，践行“Allin液冷”。①软件方面，2024年公司推出企业大模型开发平台“元脑企智”EPAI（EnterprisePlatformofAI）。②硬件方面，2024年公司发布了业界首个仅靠4颗CPU运行千亿参数大模型AI通用服务器NF8260G7。2024年公司推出超级AI以太网交换机X400，具备高吞吐、低时延、高可靠等优势，比传统RoCE网络性能提升了1.6倍。③液冷技术方面，浪潮信息持续践行“Allin液冷”战略，液冷服务器连续3年蝉联中国第一。研发费用高增，客户集中度较高。①2024年销售费用14.50亿元， 同比-0.43%；管理费用8.04亿元，同比+5.05%；研发费用35.12亿元，同比+14.36%。2025Q1销售费用同比-4.27%，管理费用同比+16.21%，研发费用同比+2.44%。②2024年经营活动产生的现金流量净额0.98亿元，同比-81.18%，主要系经营备货增加，采购付款增多所致。2025Q1经营性现金流净额58.03亿元，同比+265.48%。③2024年前五名客户合计销售金额850.73亿元，占年度销售总额比例74.13%。风险提示：供应链冲击风险；AI需求不及预期；存货减值。 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号