新力量NewForce总第5001期

2026年4月17日星期五 研究观点 【公司研究】 苹果公司（AAPL,买入）: iPhone17量价齐升，存储芯片成本上升风险可控Coinbase Global（COIN，买入）：多元化初见成效，等待周期归来 【公司评论】特斯拉（TSLA）：周报 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 【公司研究】 苹果公司（AAPL,买入）: iPhone17量价齐升，存储芯片成本上升风险可控 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 财务摘要 本季度公司总收入为1437.6亿美元，同比增长15.7%，高于彭博一致预期的1381亿美元。产品收入为1137.4亿美元，同比增长16.5%；服务收入为300.1亿美元，同比增长13.9%。毛利为692.3亿美元，毛利率为48.2%，高于彭博一致预期的47.5%；毛利率环比增长100个基点，同比增长130个基点。其中产品毛利率为40.7%，服务毛利率为76.5%。GAAP净利润为421亿美元，同比增长15.9%，高于彭博一致预期的395亿美元。GAAP摊薄每股盈利为2.84美元，高于彭博一致预期的2.67美元。公司预计FY26Q2的销售收入增速为13%-16%。 Chuck Li+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk iPhone17量价齐升 288.36美元/189.00美iPhone17系列的内存从标准版/Pro版的6GB/8GB升级到了8GB/12GB，同时标准版配备了高刷新率ProMotion屏幕，有效刺激用户换机需求。本季度iPhone业务收入为852.7亿美元，同比增长23.3%。ASP为1008美元，同比增长109美元。据IDC数据，2025Q4 iPhone为8130万台，同比增长4.9%，出货量占比23.6%。中国区iPhone的出货量同比增长21.5%至1600万台，市场份额为21.1%，市占率同比增长3.8pcts。 存储芯片成本上升风险可控 得益于苹果的供应链长期采购协议及较高ASP，存储价格上涨对公司影响较小，单台手机成本上涨将控制在100美元以内。我们认为未来入门级产品将维持价格不变提升市占率，同时高端产品买家对价格上涨的承受能力较强，将涨价维持毛利率。 目标价330.00美元，买入评级 我们采用DCF模型对公司进行估值，预计公司永续增长率为3%，WACC为8%。我们认为iPhone将在接下来三年内迎来较强的产品周期，用户换机需求将被有效刺激带动销量超预期，存储成本上涨的影响可控且利于公司提升市场份额。但未来公司需要依靠AI能力的提升来提升产品竞争力。我们预测公司未来三年收入CAGR为8.4%，对应EPS CAGR为11.8%。维持公司目标股价330.00美元，较当前股价有23.86%的上涨空间，买入评级。 Coinbase Global（COIN，买入）：多元化初见成效，等待周期归来 金煊852-25321960Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 主要财务数据 2025Q4营收18亿美元（环比-5%），略低于此前管理层指引和市场预期，主要受加密整体市值季内下降约11%的拖累。全年营收72亿美元（同比+9%），交易量超过5万亿美元（同比+156%），市场份额翻倍。全年维度来看，公司收入质量持续提升。 股价近期大幅反弹 公司股价近两日累计上涨超过17%（从约167美元升至196美元），主要受多重积极因素共同驱动。首先，比特币价格突破7.5万美元，带动整个加密板块显著回暖。作为高Beta标的，Coinbase的股价弹性最大，从中受益最为明显。其次，美国货币监理署（OCC）有条件批准了Coinbase的国家信托公司牌照，这一进展大幅强化了其机构托管业务的资质，为长期机构业务扩张提供了重要支撑。中东地缘局势出现缓和迹象，美伊潜在停火预期提振了市场风险偏好，科技与加密板块同步获得支撑。上述多重催化剂的叠加，共同推动了公司股价的短期强势表现。 OCC信托牌照是重要的长期催化剂 OCC国家信托牌照的有条件批准是Coinbase机构化战略的重大突破。持有该牌照后，Coinbase将可在全美范围内提供受联邦监管的数字资产托管服务，无需逐州申请银行牌照，大幅降低合规成本。更重要的是，这将使Coinbase有资格成为更多机构投资者（包括养老金、主权财富基金）的合规托管方，推动资产管理规模的跨越式增长。Coinbase强调该牌照不会使其成为传统商业银行，但将显著提升其在机构市场的信任度和竞争壁垒。 目标价230美元，买入评级 维持买入评级，目标价230美元（7.8x 2026年营收PS）。公司2025年全年业绩稳健，订阅服务收入创历史新高，收入结构持续优化。近期OCC信托牌照获批和比特币反弹是显著的正面催化剂，但短期股价已有较大涨幅。230美元的目标价对应前一收盘价有约17%上行空间。中长期关注稳定币立法进展和Q1 2026财报（5月7日）作为关键验证节点。 风险因素 加密周期风险、稳定币立法风险、竞争加剧风险、监管不确定性、宏观环境。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk Robotaxi：Cybercab从试生产向量产过渡 4月13日，特斯拉无人机观察者视频显示，德克萨斯州超级工厂停放了超过50辆Cybercab出租车，部分车辆已出现在碰撞测试设施附近进行结构验证，这通常是量产前一至两个月的关键环节。特斯拉此前计划于本月正式开启量产，并设定了年产200万辆的长期目标，旨在为奥斯汀的商业Robotaxi服务做好准备。 唐伊莲852-25321539Alice.tang@firstshanghai.com.hk FSD：10倍参数大模型将于FSD v15亮相；FSD有望获得欧盟范围批准 行业汽车股价391.95美元 4月9日，马斯克证实10倍参数大模型已确认将跳过v14系列直接在v15版本中亮相，延迟的原因是目前的“小型模型”进展比他们预期的要快，而大型模型尚未跟上。该模型曾于25年8月提出，预计将大幅减少视频压缩造成的数据丢失，从而实现更接近人类的决策能力。 市值1.47万亿美元总股本37.52亿股52周高/低498.83美元/214.25美元每股账面值21.90美元 4月13日，路透社报道，荷兰车辆管理局(RDW)已正式通知欧盟委员会，其有意寻求在整个欧盟范围内批准FSD。德国道路与水务局（RDW）型式认证总经理表示：“如果荷兰都认可这种做法，那么欧洲也应该认可这种做法。”欧盟委员会发言人表示，如果测试结果令人满意，并且得到大多数成员国的支持，下一步将是准备一项实施法案，授权荷兰授予欧盟型式认证，从而允许在欧盟范围内推广。 电池：特斯拉选择Sunwoda支持下一代快充磷酸铁锂电池 4月10日，据中国媒体36氪报道，特斯拉将欣旺达（Sunwoda）纳为其第五家全球电池供应商，欣旺达义乌工厂的第三代磷酸铁锂电芯目前已装配于上海超级工厂生产的车型中。特斯拉仅采购电芯，会在特斯拉内部完成模组与电池包组装，以提升制造效率和质量。 超充：特斯拉推出企业超级充电桩计算器 4月8日，特斯拉推出了一款名为“企业超级充电桩计算器”的新工具，可帮助潜在超充站买家估算成本、收益和投资回收期。计算器具有高度可定制性，用户可以调整几个直接影响盈利能力的关键变量，包括超级充电桩数量、每个充电桩的安装成本、当地电价、充电价格以及以千瓦时/天为单位的预期利用率。 机器人：上海超级工厂将支撑Optimus量产计划 4月15日，特斯拉中国区总裁王昊在一次媒体发布会上表示，上海超级工厂凭借高生产效率和完善供应链优势，将成为解决人形机器人Optimus规模化生产难题的“金钥匙”。王昊表示：“与其他特斯拉工厂一样，上海超级工厂可以承担制造所有新产品（包括机器人）的重要责任。”马斯克曾强调，大规模生产是人形机器人制造面临的核心挑战，而上海工厂具备解决这一问题的能力。 电动车：特斯拉中国3月乘联会交付数据 根据乘联会公布数据，特斯拉汽车上月批发85,670辆车，环比上升约46%，同比上升约9%。其中Model 3为29,814辆，Model Y约为55,856辆。内销量为56,107辆，同比下降约24%，出口量为29,563辆，同比上升约529%。 公司估值与评级表 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com