外汇周报：地缘未平，人民币韧性再验

市场分析 美元兑人民币 本周市场主线从前期的“油价冲击+避险”切换至“停火预期反复+通胀结构分化”。4月8日美伊临时停火生效后油价一度暴跌逾14%，但以军当日即空袭黎真主党，伊朗指控美方违约并再次关闭霍尔木兹海峡，WTI次日反弹、周五收于97美元附近，美元指数跌逾1%至98.7。美国3月CPI环比跳升0.9%、同比升至3.3%，汽油价格环比暴涨21.2%贡献了近四分之三的涨幅；但核心CPI仅涨0.2%、同比2.6%均低于预期，通胀脉冲更多是战争溢价而非需求过热。密歇根消费者信心4月初值跌至47.6创历史新低，“滞胀”特征进一步清晰。FOMC 3月纪要显示多数委员仍认为中东局势将推动进一步降息，但对冲突引发持续通胀表达了担忧。4月12日万斯在伊斯兰堡宣布，经过约21小时谈判，美伊双方未能达成任何协议，核心分歧在于伊朗拒绝承诺放弃核武器发展能力，美方代表团已返美。谈判无果意味着停火脆弱性进一步上升，油价与美元下周面临重新定价地缘风险溢价的压力。 中国方面，3月CPI同比上涨1.0%、核心CPI 1.1%，物价基本稳定；国内成品油采取临时调控措施，汽油环比涨幅11.1%远低于美国，能源冲击对CPI的传导可控。PPI同比转正至+0.5%，结束连续41个月通缩，环比上涨1.0%为48个月最大涨幅，既受国际原油输入性推升，也反映国内供需关系改善。人民币本周在停火预期推动下小幅走强，USDCNY 1M实际波动率持续处于5%以下，与非美货币的高波动形成鲜明对比。 从基本面来看，1）经济预期差(chā)利好人民币：美国3月CPI因能源冲击跳升至3.3%，消费者信心创历史新低，“滞胀”压力上升；中国PPI结束41个月通缩、国内供需改善与政策稳增长取向共同支撑基本面韧性；2）中美利差(chā)中性：美联储降息基准情景仍在，若停火稳固、油价进一步回落，降息预期可能前移；但若冲突反复，通胀二轮效应可能迫使美联储更长时间维持高利率；3）贸易政策不确定性中性：中美元首北京会晤（5月14-15日）临近。当前市场主线仍是地缘与能源，关税议题退居二线。 其他货币 欧元：近期欧元兑美元在停火预期推动下从1.15附近回升至1.17上方。停火若能稳固，油价回落将直接改善欧元区贸易条件，是欧元短期修复的核心逻辑。但能源冲击对欧元区增长端的损伤已经发生，此前3月综合PMI跌至50.5逼近荣枯线，若谈判破裂、油价重新上行，欧元将再度面临滞胀式挤压，1.14支撑将被重新考验。 日元：美元兑日元本周在美元走弱带动下有所回落，但仍处于160附近高位。停火对日元的提振逻辑是油价回落改善日本贸易条件，但海峡通航尚未实质恢复。需警惕两个方向的尾部风险：若油价持续回落，套息头寸集中平仓可能引发日元快速反弹；若停火破裂、油价再度冲高，日元可能重新加速贬值，160上方日本当局干预威慑将成为焦点。 策略 美元兑人民币：谈判无果后短期区间或上移。若冲突重新升级、油价反弹回100以上，上方关注6.90-6.95；若后续恢复外交接触或油价企稳回落，下方6.70-6.80仍有支撑。人民币的6.80-6.90区间波动格局短期大概率不会被打破， 但波动率可能边际抬升。 欧元：短期偏反弹但空间有限，关注1.14-1.18区间；趋势性反转需等待能源冲击实质消退。日元：160仍为核心敏感位。若油价持续回落，美元兑日元可能下行测试157-158支撑带；若停火破裂，上方162附近料有干预预期。区间思路为主，警惕套息反转。 风险 地缘政治风险；油价二次冲高风险；通胀二轮效应超预期；美联储政策风险；海外流动性冲击。 图表 图1：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图2：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图3：澳元兑美元........................................................................................................................................................................4图4：中国货币网：即期外汇：美元兑人民币：卖方报价（日度）.....................................................................................4图5：美元兑日元........................................................................................................................................................................4图6：欧元兑美元........................................................................................................................................................................4图7：美元兑加拿大元................................................................................................................................................................5图8：100日元兑人民币..............................................................................................................................................................5图11：美元兑巴西雷亚尔（美国）..........................................................................................................................................5图12：卢布兑人民币..................................................................................................................................................................5图13：美元指数收盘价（创业板）..........................................................................................................................................5图14：美元指数..........................................................................................................................................................................5图15：美元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图16：欧元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图17：英镑兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图18：100日元兑人民币中间价................................................................................................................................................6图19：美元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................6图20：美元兑人民币一个月远期报价......................................................................................................................................6图21：欧元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................7图22：欧元兑人民币一个月远期..............................................................................................................................................7图23：美元兑人民币掉期报价..................................................................................................................................................7图24：美元兑人民币一个月掉期........................................