能源优势与结汇潮支撑人民币升值，3月国内出口放缓但外需韧性仍存，地缘冲突下传统避险失效—0415宏观脱水 – 华尔街见闻-20260416

共2225字阅读需5分钟 1.在美元走强、全球多数货币承压的背景下，人民币逆势升值，离岸汇率升破6.81关口，创近3年新高，这一韧性主要源于两方面，一是中国能源结构的相对优势，二是资金面结汇潮延续。后续地缘冲突或进一步强化人民币升值逻辑。 2.3月中国出口同比增速放缓至2.5%，低于市场预期，主要受高基数及春节错位效应消退影响，但电子及高新技术产品需求依然强劲。进口同比增速达27.8%，显著好于1-2月及2025年全年水平。整体外需仍具韧性。 3.地缘冲突下，美债、黄金等传统避险资产属性明显弱化。战争中后期也不宜高估其对市场与经济的长期影响，且战时赤字扩张与货币超发使得现金长期跑输生息资产。地缘冲突导致全球流动性收紧，短期内油价仍是核心变量。 一、能源优势与结汇潮支撑人民币升值 能源优势与结汇潮支撑人民币升值（申万） 申万指出，在美元走强、全球多数货币承压的背景下，人民币逆势升值，离岸汇率升破6.81关口，创近3年新高，这一韧性主要源于两方面，一是中国能源结构的相对优势，二是资金面结汇潮延续。后续地缘冲突或进一步强化人民币升值逻辑。 1.3月以来，美元走强背景下，人民币仍在逆势升值。 地缘推升油价的背景下，美元兑全球多数货币均有升值。 但离岸人民币升破6.81关口，创近3年新高。 2.人民币升值的支撑来自中国能源结构的相对优势，以及结汇潮的延续。 从基本面，2025年三季度以来，中国经济已企稳向上。 中国对油气依赖度仅27.5%、远低于全球的55.5%。相较于其他亚洲经济体，中国原油进口对霍尔木兹海峡依赖度也较低、仅24.7%。从基本面，2月银行结售汇顺差仍高达552亿美元。中东冲突爆发后，权益市场主动型外资快速撤出美欧市场，但中国市场外流则相对平缓。 3.地缘冲突或会强化人民币升值逻辑，因为新能源出口优势、结算和资产配置多元化。 若全球能源安全溢价抬升，并通过强化中国新能源产业的出口优势，可支撑人民币中长期升值。地缘冲突与金融制裁或重塑全球结算格局，削弱石油美元的垄断、抬升人民币在能源贸易的占比。美国政策摇摆与制裁工具化或削弱资金对美欧的集中配置，转向更多元的全球布局，提升中国配置的比例。 二、3月国内出口放缓但外需韧性仍存 3月国内出口放缓但外需韧性仍存（中信） 中信指出，3月中国出口同比增速放缓至2.5%，低于市场预期，主要受高基数及春节错位效应消退影响，但电子及高新技术产品需求依然强劲。进口同比增速达27.8%，显著好于1-2月及2025年全年水平。整体外需仍具韧性。 1.3月中国出口额当月同比增速放缓，主要受高基数、春节错位效应消退等因素影响。 3月中国出口总值当月同比增长2.5%，弱于市场预期的4.0%，不及1-2月表现。 主要受高基数、春节错位效应消退等因素影响，美伊冲突暂未对外需形成明显负向冲击，电子及高新技术产品需求依旧保持亮眼表现。 分国别来看，对主要经济体出口同比增速较1-2月累计水平普遍走弱，其中对非洲、东盟、拉美、欧盟等地回落幅度最为突出，对美出口降幅持续扩大。 分商品看，相较于1-2月，3月集成电路、自动数据处理设备、高新技术品、手机等电子产业链产品出口额同比增速改善，肥料、稀土、钢材等出口额表现亦较亮眼。 其他商品增速普遍回落，劳动密集型产品出口降幅尤为突出，印证春节备货错位效应消退。 2.3月进口额同比改善，从韩国、东盟等进口回暖明显。 3月中国进口额当月同比为27.8%，明显好于1-2月进口额累计同比的19.8%，亦好于2025年全年增速。 从进口国别看，1-2月中国从韩国、东盟、日本等进口额同比增速提升明显，从美国进口增速亦有小幅改善，而从欧盟进口增速放缓。 3.当前外需整体韧性仍存。 美伊冲突的负面外溢效应暂未显现，春节错位效应消退后，出口同比增速有望回归常态。若中东局势持续紧张，来自美国、欧洲、东南亚等主要市场的出口量支撑或逐步减弱，需重点关注价格因素的对冲作用。 三、地缘冲突下传统避险失效 地缘冲突下传统避险失效（华泰） 华泰指出，地缘冲突下，美债、黄金等传统避险资产属性明显弱化。战争中后期也不宜高估其对市场与经济的长期影响，且战时赤字扩张与货币超发使得现金长期跑输生息资产。地缘冲突导致全球流动性收紧，短期内油价仍是核心变量。 1.地缘冲突下，美债、黄金的传统避险资产避险属性大幅弱化，新避险资产或需要低波动、低估值、低相关度。 中债、人民币等历史波动率水平较低，整体回撤较小，而黄金、韩股、日股等强品种波动率维持高位，本轮回撤幅度也更大。 美股软件、港股科技等地缘冲突前估值偏低，本轮调整空间相对更小。 与油价本身的相关度低，比如金融、消费、医疗保健等受油价冲击影响更小。 2.战争初期不宜低估短期冲突的烈度，中后期不宜高估战争对市场和经济的中长期影响。 市场本身具有一定反身性，随着市场进入战争恐慌区间，空头头寸拥挤，反转的力量也在开始积累。战时往往扩大赤字，导致货币超发与贬值，现金长期大概率跑输生息资产。 3.地缘冲突导致全球流动性收紧，资产相关性异常。 短期中东局势以及油价的变化对市场的影响权重仍高。随着局势逐步明朗，市场对地缘的敏感度下降，定价逻辑向基本面转移。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。