外汇周报：基本面支撑，人民币韧性渐显

研究院FICC组 策略摘要 研究员 双向波动 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■市场分析 美元指数强劲上扬与人民币展现的韧性表现成为市场焦点。自9月底起，美元指数由100.4攀升至107.1，涨幅达6.7%。在此宏观背景下，人民币汇率面临新一轮调整压力。数据显示，在岸及离岸人民币市场分别录得3.2%和2.2%的跌幅，离岸市场一度触及7.25关键心理位置。然而，值得关注的是，相较于上半年的调整周期，本轮人民币汇率走势呈现出更为显著的市场韧性。9月以来人民币对主要货币篮子的表现均出现实质性改善：CFETS人民币汇率指数上行1.7%，BIS货币篮子指数同样录得1.7%的涨幅。这种相对稳健的表现主要源于两个关键因素：一是国内宏观政策效应的逐步显现，二是市场已对特朗普相关因素进行了提前计价，因此当前波动幅度相对可控。 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 美元强势表现的背后主要有两大支撑：美国经济的韧性表现和"特朗普交易"效应。从数据看，美国10月核心CPI同比增长3.3%，零售销售环比增长0.4%，均好于预期。美国11月Markit制造业PMI初值48.8，服务业和综合PMI均创2022年上半年以来的最高。与此同时，市场对特朗普减税和关税政策的预期进一步推高美元。然而，特朗普过渡团队考虑提名凯文·沃什担任下届财政部长。作为前美联储行长，沃什被市场普遍视为政策取向较为温和务实的决策者。特别是在关税政策层面，其倾向于将关税定位为阶段性政策工具，而非长期经济战略的支柱，这一立场在一定程度上缓解了市场对激进贸易政策的担忧情绪。 近期人民币汇率展现出相对稳健的表现。汇率的双向波动特征凸显了市场弹性的提升，这既反映了国内经济基本面的改善，也体现了政策层面对市场预期的有效引导。2024年11月22日，央行国际司负责人刘晔在国务院政策例行吹风会上明确表示，人民币汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定。支撑汇率稳定的核心要素包括：国际收支平稳运行、外汇市场投资者日趋成熟、交易行为规范化以及市场韧性增强。同时，近期宏观政策组合的出台改善了市场预期，强化了经济企稳向好态势。在贬值压力加大的环境下，逆周期因子的启用为汇率调整提供了缓冲，有效防范了市场单边预期，降低了汇率超调风险。 人民币市场在美元强势下整体贬值幅度有限，展现出一定韧性。离岸人民币一度突破7.25关口，但随着特朗普交易影响减弱，人民币有望企稳。中期来看，美元强势和中美政策的不确定性仍主导汇率走势。特朗普的政策可能会限制美联储的降息空间，为 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 美元提供支撑，而中国或通过政策加码缓冲外部冲击，减缓人民币贬值压力。从基本面来看：1)经济预期差(chā)中性：美国PMI向好，消费韧性超预期，财政扩张政策或短期提振经济，但贸易保护与赤字扩大会抑制长期增长；中国经济政策逐步显效，但外需疲软和资本流出压力显著；2)中美利差(chā)利好美元：美联储降息预期减弱，美中利差扩大；中国企业结汇意愿减弱，离岸市场主导汇率走势；3)贸易政策不确定性利好美元：特朗普的政策可能加剧中美贸易摩擦，人民币短期承压；中国出口韧性和短期的“抢出口”有助于缓解部分冲击。 策略 人民币汇率短期内或保持双向波动态势，随着美元强势逐步消退和市场情绪趋稳，人民币有望企稳并小幅回升，市场短期内预计不会出现强势单边走势。 风险 全球经济；地缘政治风险；中美关系；美联储决议；国内政策 图表 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元....................................................................................................................................4图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币................................................................................................................................4图3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无....................................................................................................................4图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点................................................................................................................................4图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无...........................................................................................................................4图6：CME英镑兑美元丨单位：无...........................................................................................................................................4图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无...........................................................................................................................................5图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无...............................................................................................................................5图9：CME卢布兑美元丨单位：无...........................................................................................................................................5图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无..............................................................................................................................5图11：美元指数丨单位：无....................................................................................................................................................5图12：欧元兑美元丨单位：无................................................................................................................................................5图13：美元兑日元丨单位：无................................................................................................................................................6图14：英镑兑美元丨单位：无................................................................................................................................................6图15：美元兑加元丨单位：无................................................................................................................................................6图16：澳元兑美元丨单位：无................................................................................................................................................6图17：美元指数期货总持仓丨单位：张................................................................................................................................6图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张....................................................................................................................6图19：美元中间价丨单位：无................................................................................................................................................7图20：欧元中间价丨单位：无................................................................................................................................................7图21：日元中间价丨单位：无................................................................................................................................................7图22：英镑中间价丨单位：无................................................................................................................................................7图23：欧元兑人民币远期丨单位：无..................................................