南华期货铁矿石周报：宏观利好出尽，基本面压力渐显

——宏观利好出尽，基本面压力渐显 周甫翰（投资咨询资格证号：Z0020173）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月31日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 【核心矛盾】 综合来看，铁矿石市场短期面临“宏观利好出尽、基本面承压”的格局。供应维持高位，港口库存累积，需求端受钢厂利润收缩和铁水产量回落压制，叠加焦煤强势挤压利润，铁矿石价格上行空间有限。操作上建议关注估值修复后的逢高沽空机会。 【利多因素】 1.本期铁水产量虽环比下降，但同比仍保持正增长，且处于季节性高位，对铁矿石的基础需求形成一定支撑 2.钢厂利润虽低但尚未减产 3.前期的宏观事件（中美首脑会议、美联储降息）带来市场情绪回暖 【利空因素】 1.宏观利好出尽，进入宏观真空期2.铁矿石发运量维持季节性高位，同时港口库存呈现超季节性累库3.热卷库存超季节性持续累积，产量虽边际回落但仍处高位，整体需求动能不足4.钢厂利润大幅下探，钢厂减产负反馈压力不断积累5.焦煤强势，挤压铁矿石空间 综合来看，铁矿石市场短期面临“宏观利好出尽、基本面承压”的格局。供应维持高位，港口库存累积，需求端受钢厂利润收缩和铁水产量回落压制，叠加焦煤强势挤压利润，铁矿石价格上行空间有限。操作上建议关注估值修复后的逢高沽空机会。 首先，供应端发运维持高位，港口库存累积。全球铁矿石发运量持续处于季节性高位，年累计同比增幅进一步扩大，供应端整体宽松。港口库存结束此前超季节性去库趋势，重新进入累库周期，表明现货资源充裕，供需格局趋于宽松。 其次，需求端，钢厂利润持续收缩，铁水产量高位回落，成材库存压力仍在。目前，铁水产量已降至236万吨/天以下，高炉检修增多，预计铁水产量将延续偏弱运行。需求端核心矛盾在于钢厂利润持续收缩。热轧、冷轧利润明显下滑，螺纹利润虽边际修复，但钢厂螺纹钢产量也随之增加，在产能利用率偏低的背景下，钢厂利润很难大幅走阔。热卷库存高企，处于季节性高位且持续累积，对价格形成压制。焦煤价格强势上涨进一步挤压钢厂利润，盘面利润持续收窄。从钢协等公开发言来看，按照统计局的数据口径，前三季度，全国累计生产粗钢7.46亿吨，同比下降2.9%，预计全年仍将保持同比下降，实现粗钢产量调控目标，并且钢铁行业今年有望实现2022年以来最好的经济效益水平。因此进行强制行政减产的必要性不高。而同时，国内需求端短期很难有大幅提升的可能性。叠加焦煤短期缺货，供应偏紧的情况很难扭转。因此钢厂利润预计继续收缩，对供给偏宽松的铁矿石价格不利。 最后，宏观层面，短期利好出尽，焦点回归基本面。中美元首会晤后市场情绪短期回暖，美联储降息落地，但宏观利好已被市场计价。随着多单获利了结，市场交易逻辑重新回归基本面主导。国内需求端难有大幅改善，宏观面对铁矿石的支撑边际减弱。受前期宏观情绪提振，铁矿石估值有所修复，基差自高位收敛。然而，随着利好逐步消化，估值进一步上行动力不足。若基本面压力持续，当前估值水平可能面临回调压 因此综合来看，铁矿石市场短期面临“宏观利好出尽、基本面承压”的格局。供应维持高位，港口库存累积需求端受钢厂利润收缩和铁水产量回落压制叠加焦煤强势挤压利润铁矿石价格上行空间有限操作 1.2交易型策略建议 铁矿石2601合约区间操作，区间为[760,810]。 1.3产业客户操作建议 1.4核心数据 第二章供应 2.1全球发运分析 source：上海钢联,南华研究 2.2四大矿发运分析 source：上海钢联,南华研究 2.3非主流矿发运分析 source：上海钢联,南华研究 2.4到港压港分析 2.5 Capsize船运分析 2.6国产矿供应分析 source：钢联 南华研究 source：上海钢联,南华研究 source：上海钢联,南华研究 第三章需求分析 3.1铁水分析 source：上海钢联,南华研究,同花顺 3.2钢厂利润分析 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 3.3下游钢材分析：螺纹钢 source：同花顺,南华研究 3.4下游钢材分析：热卷 3.6下游钢材分析：中厚板 source：钢联 南华研究 3.6表外钢材分析 source：上海钢联,南华研究 source：南华研究 source：南华研究 source：南华研究 3.5出口分析 第四章库存分析 4.1港口库存分析 source：钢联 南华研究 4.2其他库存分析 source：上海钢联,南华研究 第五章估值分析 5.1基差与期限结构 source：同花顺,南华研究 5.2螺矿比与卷矿比 5.3焦煤比值分析 5.4废钢性价比分析