南华期货铁矿石周报——短期宏观利好出尽，基本面顶部承压

——短期宏观利好出尽，基本面顶部承压 周甫翰（投资咨询资格证号：Z0020173）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月26日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 总的来看，短期宏观利好出尽，叠加下游基本面压力增加，铁矿石价格有向下回调、释放产业链压力和风险的需要，但可能回调的空间有限，难构成单边趋势。 【利多因素】 1.美联储降息25bp，今年预计再降息2次，全球金融条件偏宽松，全球制造业PMI预期往上运行2.铁水产量维持在高位 【利空因素】 1.高铁水下，钢材库存仍偏高，基本面还是有压力2.螺纹钢虽然减产缓解了库存压力，但铁水转产热卷，热卷的库存超季节性一直在累库3.铁矿石发运增加，非主流发运在季节性高位，全球维度铁矿石发运已经从累计同比负值转正值4.节前钢厂补库完成后，港口铁矿石开始累库，库存超季节性累库5.宏观利好出尽，产业端反内卷没有延续6.钢厂利润继续承压 短期市场宏观利好皆落地，处于利好出尽的宏观真空期。国新办发布会是原9.24的阵容，市场一度期待比较高，黑色商品价格一度大涨，期权市场的隐含波动率也比实际波动率高很多。但国新办发布会更多的是对过去十四五的总结，并没有新增政策，市场情绪冲高回落。此外，钢铁行业稳增长方案发布，对原料端仍是要求保供稳价，并没有兑现反内卷的供应收缩的预期，因此，黑色端短期最关注的宏观和产业端皆没有利好落地，价格也就冲高回落了。 目前铁矿石基本面现实偏强，但未来有走弱的可能，高铁水下下游钢材承接能力一般，库存压力增加，钢厂利润承压。 供应端，铁矿石发运量整体维持在中高位，非主流发运持续增加，目前已经累计同比多发运了近950万吨。高矿价对非主流发运有较强的刺激作用。从全年维度看，铁矿石发运已经从偏紧转向过剩，发运的累计同比从负转正。 需求端，本期日均铁水产量环比增1.34万吨至242.36万吨，但钢厂盈利率持续下降。铁水产量持续偏高，同比亦或是季节性维度都在较高水位。但市场并没有交易强现实，而是可能担心高铁水对下游库存的压力，钢厂利润继续承压的情况下可能增加负反馈的压力，因此铁矿石的估值并没有持续走高。而且目前钢厂节前铁矿石补库完成后，在高发运的情况下，铁矿石港口开始累库，铁矿石库存超季节性开始走弱，铁矿石现货压力也在增加。 终端需求端，需求进入旺季，钢材陆续开始去库，但没有出现超季节性去库的情况。本期五大材产量和需求皆回升，库存走平。螺纹钢产量下降，需求回升，库存下降，库存压力下降。但是螺纹转产热卷后，热卷的压力在增加。热卷产销皆回落，库存继续走高，热卷的库存超季节性一直在累库。整体来看，钢材需求进入旺季，库存拐点出现，但是没有出现超季节性去库的情况，整体需求情况一般。钢厂利润回升后，边际又承压回落，产业链压力在释放后又在积累。 因此，总的来看，短期宏观利好出尽，叠加下游基本面压力增加，铁矿石价格有向下回调、释放产业链压力和风险的需要，但可能回调的空间有限，难构成单边趋势。 1.2交易型策略建议 铁矿石2601合约区间操作，区间为[790,825]。 1.3产业客户操作建议 1.4核心数据 第二章供应 2.1全球发运分析 2.2四大矿发运分析 2.3非主流矿发运分析 2.4到港压港分析 2.5 Capsize船运分析 2.6国产矿供应分析 第三章需求分析 3.1铁水分析 3.2钢厂利润分析 3.3下游钢材分析：螺纹钢 3.4下游钢材分析：热卷 3.6表外钢材分析 3.5出口分析 第四章库存分析 4.1港口库存分析 4.2其他库存分析 第五章估值分析 5.1基差与期限结构 5.2螺矿比与卷矿比 5.3焦煤比值分析 5.4废钢性价比分析