南华期货原油产业周报：短期利好出尽，基本面回归主导20251103

——短期利好出尽，基本面回归主导 杨歆悦（投资咨询证号：Z0022518）南华研究院投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前原油市场的核心矛盾在于短期地缘与宏观利好已基本消化，市场驱动进入真空期，关注点重回基本面但压力未获缓解，叠加OPEC +会议不确定性，致使盘面陷入低位震荡且存在回落风险。此前，地缘风险利好、中美经贸关系改善及美联储降息预期等宏观利好已悉数落地，金融市场未再解读出强支撑，原油盘面形成60-65美元新震荡区间，波动重心较前期明显下移，情绪溢价仍需回落修复。后续关键变量集中在11月2日OPEC +会议，伊拉克寻求将原油配额从440万桶/日提升至550万桶/日，其过往“不良记录”可能阻碍会议达成一致，引发结果超预期风险。整体来看，在无新突发利好的情况下，基本面压制未缓解，原油短线大概率在震荡区间内继续回落，消化前期情绪溢价。 ∗近端交易逻辑 近端以地缘扰动与宏观情绪博弈为主，美国对俄油企制裁短期支撑油价，但俄可调整供油流向对冲，OPEC+也有增产准备。同时，美国政府停摆、中美经贸紧张压制需求，美联储降息预期又提供支撑。交易需盯制裁细则与政策信号，布油关注60-66美元区间，以短线波段操作为主，警惕情绪降温后的回落风险。 ∗远端交易预期 远端由基本面与结构性变化主导，供应过剩压力持续，OPEC+增产、非OPEC+增量叠加，2025年全球产量将超需求。需求端增速放缓，交通领域受新能源替代冲击大，虽航空、化工需求有支撑但乏力。 1.2投机型策略建议 【行情定位】 短期反弹修复，中期震荡偏弱 【基差、月差及对冲套利策略建议】 1.单边：择机逢高空，Brent反弹至66-68美元可分批空，止损70。 2.套利：反套 3.期权：观望。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1.美国对俄罗斯能源企业实施新制裁，引发供应担忧 10月27日消息，美国对俄罗斯石油巨头Rosneft和Lukoil实施新制裁，这两家企业合计占据俄罗斯原油产量和出口量的50%以上。市场担忧制裁可能影响全球原油供应流向，叠加OPEC +此前减产基调，短期收紧供需平衡，直接推动油价创下6月中旬以来最大单周涨幅（布伦特原油单周涨7.6%），且近月WTI、布伦特原油价格分别逼近62美元/桶、突破66美元/桶。 2.美国原油及汽柴油大幅降库，暗示需求边际改善 本周美国原油、汽油、柴油库存均出现大幅下降，反映出美国国内原油消费端存在边际改善迹象，短期对油价形成支撑，或缓解市场对需求疲软的担忧，可能引发油价阶段性波动反弹。 3.中美经贸关系出现改善迹象，提振需求预期 中美领导人会晤后美方表示取得重要成果（包括关税下调等），同时市场曾普遍看好本周可能达成贸易协议，认为贸易关系稳定将改善全球经济活力，进而拉动原油整体需求，为油价筑牢短期底部支撑。 【利空信息】 1.鲍威尔直言12月降息并非板上钉钉 美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，9月和今天的降息是风险管理式降息，但未来情况不会如此。他在开场白中说出了最重要一句话：“委员会在这次会议上的讨论中，对于12月如何行动，存在着非常不同的观点。在12月的会议上进一步降低政策利率并非必然结果。”随后市场对美联储12月降息的定价概率从92%快速降低至70%。 2.2下周关注事件 1.OPEC+部长级会议（11月2日）：增产分歧与配额博弈成焦点 作为下周最关键的事件，OPEC+将召开视频会议讨论12月产量政策。当前市场主流预期是继续小幅增产13.7万桶/日，这一计划已连续三个月执行。但伊拉克的诉求可能打破平衡——该国正寻求将原油配额从440万桶/日提升至550万桶/日，以匹配其实际产能。由于伊拉克过往在OPEC+会议中多次超产，其提议可能引发其他成员国不满，甚至导致会议无法达成一致。若最终增产幅度超预期（如20万桶/日以上），或因谈判破裂引发供应增量担忧，油价可能承压下探60美元关口；反之，若OPEC+维持现有节奏或推迟增产，短线油价有望反弹至65美元阻力位。此外，沙特王储穆罕默德・本・萨勒曼将于11月18日访问白宫，市场猜测此次会晤可能涉及石油产量与地缘政治的深层博弈，OPEC+会议结果或为此铺垫信号。 2.3风险提示 1. OPEC+会议（11月2日）：警惕沙特推动超预期增产、俄罗斯妥协象征性增产，若释放“加速增产”信号，叠加IEA过剩预测，油价或下行。 2.对俄伊制裁落地弱：俄借折扣原油维持出口，欧盟制裁无二级买家限制，若执行不及预期，缓解供应中断担忧，利空油价。 第三章盘面解读 3.1量价及资金解读 ∗走势分析 本周原油价格先跌后稳，持仓高位，趋势指标改善，市场情绪逐步回暖。SC持仓百分位79.26%，显示持仓量处于历史较高水平，资金面活跃。 【内盘】 ∗盘面分析 盘面反弹修复，成功打破此前下行趋势，重回震荡区间。SC2512周涨6.87%，收468.9元/桶。 ∗资金与持仓分析 截至10月31日，上海期货交易所INE原油期货持仓量为74,991手，周环比（10月24日）减少8,814手。 【外盘】 ∗盘面分析 周五美油主力合约收跌0.57%，报60.98美元/桶，周下降0.85%；布伦特原油主力合约结算价格为65.07美元/桶，较上周五下降1.32% ∗资金与持仓分析 受美国政府停摆影响，CFTC未公布WTI持仓数据。 截至10月28日，洲际交易所Brent原油期货持仓量为3,025,757张，周环比（10月21日）减少77,164张；管理基金净多持仓量为173,887张，周环比增加122,096张。 【内外价差跟踪】 1.价差：截至10月31日，SC-Brent连1价差-0.57美元/桶，SC-WTI连1价差3.52美元/桶，SC-Dubai连1价差-1.63美元/桶,Brent-WTI价差连1价差4.09美元/桶。 2.套利： 【估值】截至10月31日，SC M+3理论价为503.74元/桶，SC M+3盘面偏离程度-7.70%，偏离较上周收窄。 【利润】测算SC理论到岸利润-44.14元/桶，亏损较上周加剧。 【价差】SC M+3-Brent M+2价差盘面差为-0.24美元/桶，理论差5.96美元/桶。从内外价差来看，SC-Brent价差偏弱，在OPEC+增产背景下内盘原油相对较弱。 第四章估值和利润分析 4.1原油市场月差跟踪 截至10月31日，布伦特月差（01-03）为0.87美元/桶，前值1.37；WTI月差（01-03）为0.72美元/桶，前值0.99；SC月差（01-03）为-0.7元/桶，前值-1.5元/桶。当前内外盘原油月差均走弱，因基本面压制下，近端会吐大部分风险溢价。 4.2原油区域价差跟踪 截至10月24日，SC-Brent价差连1为-0.56美元/桶，前值0.52美元/桶；Brent-WTI价差连1为3.52美元/桶，前值3.92美元/桶。SC原油和布伦特原油的价差再度走弱，因外盘原油受地缘政治风险溢价抬升支撑更强。 4.3原油下游估值跟踪 截至10月24日，本周欧洲市场的原油裂解价差全面走强，北美和亚太地区的裂解表现出柴油强于汽油，中国市场裂解价差走弱，炼厂利润继续下滑。东西柴油裂解走强而汽油走弱。 【欧洲市场】 【北美市场】 【亚太市场】 【中国市场】 第五章供需及库存推演 5.1供应端跟踪 10月18日-24日，美国原油产量为1364.4万桶/日，周环比（10月11日-17日）上升1.5万桶/日。10月25日-31日，美国石油活跃钻机数量为414座，周环比（10月18日-24日）减少6座。 5.2需求端跟踪 10月18日-24日，美国炼厂原油投入量为1521.9万桶/日，周环比（10月11日-17日）下降51.1万桶/日；炼厂开工率为86.6%，周环比下降2个百分点。10月24日-30日，中国独立炼厂产能利用率为62.38%，周环比（10月17日-23日）上升1.03个百分点；主营炼厂产能利用率为80.50%，周环比下降0.39个百分点。 5.3库存端跟踪 截至10月24日，美国商业原油库存总量为415,966千桶，周环比（10月17日）下降6,858千桶；战略石油库存总量为409,097千桶，周环比上升533千桶；库欣地区石油库存总量22,565千桶，周环比上升1,334千桶。截至10月29日，中国港口商业原油库存指数为108.42，周环比（10月22日）下降1.13%；库容量占总库容的比重为59.23%，周环比下降0.67个百分点。 5.4进出口跟踪 10月18日-24日，美国原油出口量为436.1万桶/日，周环比（10月11日-17日）上升15.8万桶/日；石油产品出口量为666.6万桶/日，周环比下降68.7万桶/日。10月14日-20日，中东地区海运原油出口量为1641.68万桶/日，周环比（10月7日-13日）上升1.66%；本周俄罗斯海运原油出口量为387.52万桶/日，周环比上升20.19%。 5.5平衡表跟踪 EIA继续上调对2025年和2026年全球原油及相关液体产量预测。预计2025年，全球原油及相关液体产量为10,585万桶/日，较2024年上升267万桶/日；2026年，全球原油及相关液体产量为10,717万桶/日，较2025年上升131万桶/日。9月份，美国原油产量为1371万桶/日，较8月份上升3万桶/日。EIA继续小幅上调对2025年和2026年美国原油产量预测。预计2025年，美国原油产量为1352万桶/日，较2024年上升29万桶/日；2026年，美国原油产量为1351万桶/日，较2025年下降2万桶/日。 OPEC保持对2025年和2026年全球原油及相关液体需求的预测。2025年，全球原油及相关液体需求量为10,514万桶/日，较2024年上升130万桶/日，与9月份预测值持平。2026年，需求量为10,652万桶/日，较2025年上升138万桶/日，与9月份预测值持平。预计第四季度，Non-OPEC+成员国原油及相关液体及OPEC+成员国相关液体产量为6240万桶/日。若产需平衡，第四季度，OPEC+成员国原油产量为4420万桶/日。预计2025年，Non-OPEC+成员国原油及相关液体及OPEC+成员国相关液体产量为6260万桶/日。若产需平衡，2025年，OPEC+成员国原油产量为4250万桶/日。 在10月份报告中，IEA小幅下调对2025年和2026年全球原油及相关液体需求增速的预测。2025年，全球原油及相关液体需求量较2024年上升约71万桶/日，增速较9月份预测值下调3万桶/日。2026年，全球原油及相关液体需求量较2025年上升约70万桶/日，增速较9月份预测值下调约0.1万桶/日。