南华期货锡产业周报：短期或面临利好出尽

——短期或面临利好出尽傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月28日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前锡市正处于“供应焦虑证伪”与“需求负反馈”的双重夹击之下。前期支撑锡价冲高至34.8万元/吨的核心逻辑是“原料紧缺预期”，但随着印尼11月精炼锡出口激增以及国内11月锡矿进口量的环比大幅改善，这一逻辑基石正在松动。市场必须正视的产业现实是：供应端的瓶颈正在被贸易流的恢复所打破，而需求端却因高价产生了剧烈的排斥反应。SMM数据显示，尽管冶炼厂开工率维持高位，但社会库存已悄然累积至9378吨（环比增186吨），这种在消费旺季尾声出现的累库现象，直接证伪了“缺货”的伪命题。更深层的矛盾在于，光伏组件排产环比下降12.5%与消费电子订单的持续疲软，使得下方需求承接力极度脆弱。因此，在原料约束缓解与投机资金获利离场的共振下，锡价的高位估值已失去基本面锚点，盘面逻辑正从“强预期”强行切换回“弱现实”，震荡下行是阻力最小的方向。 ∗近端交易逻辑 资金面上，随着圣诞假期结束与年底关账临近，多头资金的撤退意愿显著强于进攻意愿，34万元/吨上方的抛压已得到盘面验证。微观现货端，市场已陷入典型的“有价无市”僵局，下游焊料及电子企业面对高价采取“非刚需不采”的抵抗策略，现货成交的极度冷清迫使持货商不得不面对现实。值得注意的是，沪伦比值虽维持在7.9附近，但进口窗口的持续关闭（亏损约1.2-1.4万元/吨）并未能阻止国内库存的累积，这进一步暗示了内需的疲弱程度超乎预期。短期内，在没有突发供应扰动的情况下，盘面将由空头主导定价，每一次反弹都可能成为现货商和多头资金的出逃窗口。 * 远端交易预期 展望2026年一季度，锡市面临的长期结构性矛盾将从“矿端紧缺”转向“冶炼放量与需求断档的错配”。虽然当前云南40%锡矿加工费（TC）仍处于12000元/吨的历史低位，但这更多反映的是存量博弈。随着缅甸复产预期的发酵及进口矿源的补充，原料约束对冶炼开工的限制将边际转松，SMM预计2026年Q1精炼锡供应将同比小幅增长。然而，需求端的故事却显得苍白：AI服务器的增量在庞大的传统焊料消费基数面前杯水车薪，而房地产后周期（家电、PVC稳定剂）的拖累依然明显。若2026年一季度无法看到消费电子的实质性补库，锡价或将面临一次深度的估值重塑，回归至成本线附近寻找新的平衡。 1.2 交易型策略建议 期货单边： 逢高沽空。 逻辑：供应焦虑缓解+累库现实+年底资金离场。建议在 33.8万-34.2万 区间布局空单，目标看至 32.5万，止损设在 34.8万前高上方。 期权策略： 买入看跌期权 (Buy Put) 或 熊市价差。 逻辑：波动率可能随价格下跌而放大，可买入虚值Put博弈价格快速回调。 套利策略： 空近多远（Contango结构交易）。 逻辑：国内持续累库且现货贴水，月差结构可能向 Contango（远月升水）方向加深，可尝试卖出近月合约同时买入远月合约。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 1、宏观情绪： 美国宣布推迟对华芯片加征关税18个月，英伟达计划交付H200芯片，缓和了科技战担忧。2、加工费低位： 云南40%锡精矿加工费维持在 12000元/吨，其他地区60%矿维持 8000元/吨，处于历史低位。3、LME库存： LME库存 4895吨，仍处于相对低位，美洲库存仅160吨。 【利空信息】 1、库存累积： SMM三地社会库存增至 9378吨（周环比+186吨），SHFE仓单增至 7844吨。2、需求下滑： 12月全球光伏电池排产环比下降 12.5%，电子消费疲软。3、供应缓解： 印尼11月精炼锡出口激增，国内11月锡矿进口环比大幅增长。4、现货成交： 现货市场成交冷清，畏高情绪浓厚，呈现“有价无市”。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内：12月31日： 官方制造业 PMI（验证电子/光伏产业链的景气度变化）。全周： 现货库存变化（能否停止累库是止跌的关键）。国际：全周： 缅甸佤邦复产的最新消息（供应端的最大变量）。全周： LME 库存注销仓单占比的变化（关注是否有海外隐性库存流出）。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锡价加权合约报收在33.85万元每吨。目前盈利席位在净持仓上以多头为主。 ∗基差月差结构 ∗月差结构 LME锡本周期限结构维持B结构。 source：同花顺,南华研究 【内外价差跟踪】 本周内外价差较为稳定，窄幅震荡。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 加工费长期在历史低位徘徊，导致冶炼厂利润承压，生产意愿被抑制。 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 5.2需求端及推演 source：SMM,南华研究