外汇周报：降息节奏再后移，人民币坚守区间

市场分析 美元兑人民币 本周美元的定价核心从前期“地缘溢价”为主，重新切换到“基本面韧性+利率支撑”。4月23日公布的美国4月标普全球制造业PMI初值跳升至54.0，创2022年5月以来新高，服务业PMI从前期49.8回升至51.3并重新站上扩张区间，综合PMI升至52.0的三个月高位；同期商品与服务价格涨幅创2022年7月以来最大。这组数据传递的信号偏复杂：经济活动韧性显著高于预期，但价格压力同步抬头，意味着美联储更难在能源冲击之外再获得一条“快速转鸽”的路径。同步公布的初请失业金人数升至21.4万，略高于市场预期的21万，仍处于偏低水平，未改变就业相对稳定的判断。与此同时，美联储主席提名人沃什21日的参议院听证将过去几年的通胀反弹定义为美联储的致命政策失误，主张建立新的通胀框架并推动制度性改革，对降息路径刻意保持模糊，并部分呼应了缩表与降息并行的非典型组合。市场对其表态的第一反应是利率预期小幅上移、美债收益率抬升、金银回调，美元指数受此支撑在98.6附近企稳反弹。本周美元的阶段性走强并非来自增长重估，而是由地缘风险溢价回升与政策不确定性上升共同推升的阶段性避险与现金需求。 中国方面，人民币本周中间价小幅回调，但整体仍运行在偏强一侧。本轮调贬更像是3月以来人民币快速升值之后的正常整固，而非趋势性转弱。支撑人民币的几条核心线均在：一季度GDP同比增长5.0%，工业增加值增长6.1%，进出口增长15.0%、创近五年最高季度增速，出口韧性与内需修复同步回升；BIS口径人民币汇率指数维持在107附近，反映人民币对一篮子货币的相对强势并未因本周中间价的小幅回调而破坏。政策层面，央行稳汇率取向明确，货币政策以我为主的基调未变，本周财政部在港发行的第二期人民币国债规模扩大至155亿元，进一步夯实了人民币资产的外部吸引力。 从基本面来看，1）经济预期差(chā)利好人民币：美国4月PMI明显超预期，叠加价格分项走高，使市场重新交易“美国经济相对韧性”，预期差对人民币的支撑相对走弱；中国侧本周无新增高频数据，但一季度5.0%的增速延续与外资配置意愿的回暖仍构成基本盘支撑；2）中美利差(chā)中性：美短端利率支撑增强，中国货币政策维持宽松姿态，利差更多约束人民币升值节奏，而非改变方向；3）贸易政策不确定性中性：本周中美关税层面无新增扰动，市场主线仍是中东与能源，关税对人民币的扰动暂时退居二线。 其他货币 欧元：欧元区4月数据呈现明显内部分化。制造业PMI初值升至52.2，高于市场预期的50.9，德法制造业延续扩张；但服务业PMI由前值50.2大幅回落至47.4，拖累综合PMI骤降至48.6，自2024年底以来首次跌破荣枯线。这一组合对欧元并不友好——制造业韧性更多来自补库与价格转嫁，难以弥补服务业急速降温对总需求的拖累。服务业PMI实际值47.4远低于预期49.8，显示活动收缩正在加快，市场也因此重新评估欧央行的政策路径。 日元：美元兑日元本周突破159整数关口，23日一度逼近160。油价回升叠加沃什听证偏鹰，共同推升美元与美债收益率，日元作为能源进口型高敏感货币再度承压。但需提示潜在反转风险：当前做空日元的拥挤度已处于较高位置，一旦地缘冲击从再通胀切向衰退、或中东谈判意外取得进展带动油价急跌，套息头寸集中平仓可能引发日元快速反弹；同时，日本央行对油价向核心通胀传导的容忍度有限，5月议息若释放更明确的紧缩信号，也会对美元兑日元形成上方约束。160为短期关键心理阻力位，突破后的节奏将考验日本当局口头干预与实际干预的底线。 策略 美元兑人民币：短期维持区间判断，参考区间6.80–6.90。上方有美元阶段性反弹与油价回升支撑，但在政策稳汇率、结汇需求回升与一季度基本面改善约束下，趋势性贬值缺乏基础；若中东停火取得实质进展，汇价有望重新下探6.80附近近期低点。 欧元：短期维持偏弱判断，关注1.165–1.180区间。基本面恶化、能源敞口暴露、ECB政策错误风险累积三重因素压制欧元中枢；若中东紧张再度升级，欧元将进一步承压测试1.160支撑。 日元：160为短期关键阻力点位，警惕日本当局口头或实际干预。下方关注157.5–158支撑。整体维持区间高抛思路，但需对突发性头寸平仓带来的剧烈反弹保持警惕。 风险 地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储政策风险；海外流动性冲击。 图表 图1：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图2：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图3：澳元兑美元........................................................................................................................................................................4图4：中国货币网：即期外汇：美元兑人民币：卖方报价（日度）.....................................................................................4图5：美元兑日元........................................................................................................................................................................4图6：欧元兑美元........................................................................................................................................................................4图7：美元兑加拿大元................................................................................................................................................................5图8：100日元兑人民币..............................................................................................................................................................5图11：美元兑巴西雷亚尔（美国）..........................................................................................................................................5图12：卢布兑人民币..................................................................................................................................................................5图13：美元指数收盘价（创业板）..........................................................................................................................................5图14：美元指数..........................................................................................................................................................................5图15：美元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图16：欧元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图17：英镑兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图18：100日元兑人民币中间价................................................................................................................................................6图19：美元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................6图20：美元兑人民币一个月远期报价......................................................................................................................................6图21：欧元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................7图22：欧元兑人民币一个月远期........................................