摘要
国债现券收益率全面下行，国债期货主力合约延续上涨，成交持仓全面上升。一级市场国债和政金债发行2132.5亿元，净融资额1063.5亿元，净融资速度加速。央行公开市场操作净投放流动性5亿元，短端资金成本低位稳定。3月进口增速超预期，出口放缓，内外需求共同推升增量。经济加速修复，通缩风险解除，宏观政策延续原有节奏。海外通胀加速，美联邦基金利率期货隐含降息概率升至30%，美债收益率和美元指数走弱，人民币汇率刷新高位。
市场逻辑
经济基本面利空为主，再通胀压力不变。货币和财政政策无明显增量影响，关注落地节奏和结构性影响。海外地缘政治风险利多减弱，但需关注。汇率偏利多，资金面偏利多，债券净供给偏空。长期看，通缩缓和后名义增长反弹仍存风险。
交易策略
期债全面走升，长端强势，关注地缘风险。长端多头头寸持有观望，控制仓位和风险。短端品种基差下行，IRR暂无明显机会。跨期方面，T、TL当季-次季合约价差，TS次季-隔季合约价差均高于95%历史无套利区间。曲线方面，期限利差延续回落，维持观望，预计长期形态走陡。TS压力102.600-102.590，支撑102.353-102.355；TF压力106.310-106.320，支撑105.578-105.582；T压力108.750-108.700，支撑107.605-107.615；TL压力113.38-113.50，支撑108.61-108.71。
影响因素分析
- 经济基本面与债市：经济加速修复，供需改善，通缩风险解除。通胀压力持续，对债市不利。
- 货币信贷与债市收益率：货币政策维持低位，财政政策无明显增量影响，关注落地节奏。
- 货币市场资金面：央行公开市场操作净投放流动性，短端资金成本低位稳定。
- 现券市场变化：国债和政金债发行量增加，净融资额上升，对债市偏空。
- 海外债市与国内外利差：海外通胀加速，美债收益率走弱，人民币汇率升值。
- 避险因素与市场情绪：地缘政治风险减弱，市场风险小幅上行。
关键数据
- 国债和政金债发行量：2132.5亿元
- 净融资额：1063.5亿元
- 央行公开市场操作净投放：5亿元
- 3月进口增速：超预期上升
- 美联邦基金利率期货隐含降息概率：30%
- 人民币汇率：刷新高位
研究结论
经济加速修复，通胀压力持续，对债市不利。货币和财政政策无明显增量影响，关注落地节奏。海外通胀加速，美债收益率走弱，人民币汇率升值。期债长端依然强势，短端基差下行，跨期和曲线维持观望。长期看，通缩缓和后名义增长反弹仍存风险。
