3月金融数据跟踪报告：企业债对社融支撑加强，信贷结构分化

——3月金融数据跟踪报告 ⚫新增信贷整体小幅少增，结构表现分化。一季度累计新增信贷为8.6万亿元，高基数下同比回落。在“总量合理增长，投放节奏均衡”的政策指引下，信贷跨季波动性逐步降低。 ⚫季节性因素、地缘政治等作用下，企业长短端信贷分化。春节后企业复工复产节奏较快，前期政策协同发力，推动“两重”项目落地，投资端和企业经营景气度提升，但3月海外地缘政治导致企业成本抬升，企业的中长期投资和资本开支意愿依然谨慎，3月对公长端贷款有所回落。季末企业支付员工工资、税费、上下游货款等结算性资金融资需求上行，给短端信贷带来支撑。信贷考核压力下，银行仍有较强收票诉求，提前对冲4月票据大量到期，表内票据融资同比小幅增长。 ⚫居民长短端信贷同比均减少，季节性因素影响外，需求不足的问题依然存在。春节部分透支3月购物需求，节后信贷进入淡季。但财政贴息等促消费政策落地，有望给短端信贷带来一定提振。从30大中城市3月销售数据来看，地产销售跌幅明显收窄，但依然延续负增，当前居民购房意愿有待进一步修复。 国债发行延续高位，利率曲线走陡行稳致远，待时而动财政发力托举经济，延续布局化债主线 ⚫政府债、信贷和未贴现银行承兑汇票同比少增，企业债同比多增给社融带来支撑。政府债发行节奏放缓，叠加高基数作用，对社融增量贡献有所下降。企业直接融资成本相较贷款利率更为优惠，企业债对信贷产生部分替代作用，一季度产业债发行明显增加。 ⚫高基数下M1、M2增速均有所下降，剪刀差小幅走扩。季末信贷季节性增长不及预期；财政存款到位偏缓，居民、企业存款同比少增；全国地产销售仍有待好转，房企账面资金承压；3月人民币升值趋势暂缓，部分压制了企业结售汇的积极性，M2同比回落。随着高基数效应减弱，M1增速有望反弹上行。 ⚫社融增速依然承压，货币政策仍将保持宽松。二季度地产销售压力仍存，居民部门信贷需求回暖仍存在压力。财政政策延续积极，基建和制造业投资项目有望陆续落地，给二季度企业中长期信贷带来支撑，但实体需求修复偏慢，信贷投放节奏平滑的背景下，信贷端整体增速依然承压。在政府债供给高基数作用下，社融增速或面临下行压力。近期在地缘政治风险扰动下，市场风险偏好缓慢回落，债券市场性价比边际提升。当前债券收益率曲线陡峭，未来有望适度走平，可以关注超长债和中长久期二永债的阶段性配置机会。 ⚫风险因素：地缘政治风险超预期，海外央行、关税政策变动超预期，居民消费、购房不及预期。 正文目录 事件.......................................................................................................................................41对公为信贷主要支撑，居民消费节后偏弱...................................................................42社融增速回落，企业债为主要支撑...............................................................................53 M1、M2回落，企业、居民存款同比少增...................................................................64市场展望...........................................................................................................................75风险提示...........................................................................................................................7 图表1：居民信贷同比少增（亿元）..............................................................................4图表2：票据转贴现利率3月底快速回落（%）...........................................................4图表3：社融存量同比增速持续回落（%）...................................................................5图表4：政府债分项拉动边际回落（%）.......................................................................5图表5：企业债券融资边际上行（亿元）......................................................................6图表6：非标同比回落，表外票据大幅少增（亿元）..................................................6图表7：M1、M2剪刀差小幅走扩（％）......................................................................6图表8：M1同比再度回落（%）....................................................................................6图表9：新增存款同比减少（亿元）..............................................................................7图表10：居民、企业新增存款同比少增（亿元）........................................................7图表11：广义流动性缺口剪刀差区间震荡（%）.........................................................7图表12：M1-PPI同比加速回落（%）...........................................................................7 事件 2026年3月新增社融5.23万亿元，同比减少6701亿元，前值2.39万亿元，社融存量同比增速7.9%（市场预期增速7.95%），前值8.2%；新增人民币贷款2.99万亿元（市场预期3.25万亿元），同比少增6500亿元，上月为9000亿元；M2同比增速下行0.5个百分点至8.5%（市场预期8.8%），M1同比下行0.8个百分点至5.1%（市场预期5.2%）。 1对公为信贷主要支撑，居民消费节后偏弱 3月新增信贷整体小幅少增，对公仍为主要支撑。2026年3月新增人民币贷款2.99万亿元，低于市场预期，同比减少6500亿元；一季度累计新增信贷为8.6万亿元，较2025年的9.78万亿元有所回落。在“总量合理增长，投放节奏均衡”的政策指引下，信贷跨季的波动性逐步降低。 季节性因素、地缘政治等作用下，企业长短端信贷分化。从企业端来看，3月企业部门贷款新增2.66万亿元，同比少增1800亿元。其中，新增中长期贷款1.35万亿元，同比少增2300亿元。短期贷款同比增速有所上行，本月短期贷款1.48万亿元，同比上行400亿元，上月值为6000亿元。企业表内票据融资-1911亿元，存量票据规模持续压降，同比增长75亿元。从3月PMI数据来看，春节后企业复工复产节奏较快，前期政策协同发力，推动“两重”项目落地，投资端和企业经营景气度提升，但3月海外地缘政治导致企业成本抬升，企业的中长期投资和资本开支意愿依然谨慎，3月对公长端贷款有所回落。季末企业支付员工工资、税费、上下游货款等结算性资金融资需求上行，给短端信贷带来支撑。1M、3M、6M期转贴现利率在3月下旬震荡下行，信贷考核压力下，银行仍有较强收票诉求，提前对冲4月票据大量到期，表内票据融资同比小幅增长。 居民长短端信贷同比均减少，季节性因素影响外，需求不足的问题依然存在。从居民端来看，3月居民部门贷款新增4909亿元，同比少增4944亿元。其中，中长期贷款新增2953亿元，同比少增2094亿元，短期贷款新增1956亿元，同比少增2885亿元。春节部分透支3月购物需求，节后信贷进入淡季。但财政贴息等促消费政策落地，有望给短端信贷带来一定提振。从30大中城市3月销售数据来看，地产销售跌幅明显收窄，但依然延续负增，全国范围地产销售或依然偏弱，当前居民购房意愿有待进一步修复。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2社融增速回落，企业债为主要支撑 社融同比回落，政府债、信贷和未贴现银行承兑汇票同比少增，企业债同比多增带来支撑。3月新增社会融资规模5.23万亿元，同比减少6701亿元，社融存量同比增速7.9%，较上月小幅回落0.3个百分点。扣除政府债券之后，社融增速回落0.19个百分点至5.68%。具体来看： 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 政府债发行节奏放缓，叠加高基数作用，对社融增量贡献有所下降。3月新增政府债券1.16万亿元，同比减少3244亿元，前值1.4万亿元，在社融占比下行0.89个pct至23.87%。年内政府债增量额度有限，二季度仍面临高基数压力，未来社融增速下行压力仍存。 表内信贷同比少增形成一定拖累，非标同比下滑，表外票据同比缩量显著。本月新增人民币贷款3.15万亿元，同比减少6708亿元，实体信贷需求放缓。3月非标融资801亿元，同比显著回落2904亿元。其中，表外票据融资1259亿元，同比大幅回落2373亿；信托贷款融资-174亿元，同比减少412亿；委托贷款-284亿元，同比减少119亿。 企业债券融资为社融重要支撑项，成本优势显现，股权融资同比小幅多增。3月，企业债券融资3945亿元，同比增加4850亿元，前值1522亿元。企业直接融资成本相较贷款利率更为优惠，企业债同比增速持续拉升，并且在成本优势下，企业债对信贷产生部分替代作用。其中，政策导向和利率低位带动下，产业债发行明显增加。非金融企业境内股票融资428亿元，同比增加16亿元，前值454亿元， 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 3M1、M2回落，企业、居民存款同比少增 高基数下M1、M2增速均有所下降，剪刀差小幅走扩。3月M2同比增速回落0.5个百分点至8.5%，市场预期为8.8%，M1同比增速由上月的5.9%回落为5.1%。社融与M2剪刀差由上月的0.8%回落为-0.6%，M1与M2剪刀差由上月的-3.1%下行为-3.4%。季末信贷季节性增长不及预期；财政存款到位偏缓，居民、企业存款同比少增；全国地产销售仍有待好转，房企账面资金依然承压；3月以来人民币升值趋势暂缓，部分压制了企业结售汇的积极性，M2同比回落。春节居民取现流出的部分资金在3月初陆续回流，银行间资金面整体保持宽松。随着高基数效应减弱，M1增速有望反弹上行。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 财政存款同比多增，居民、企业存款同比少增，财政资金到位偏缓。3月，新增人民币存款4.47万亿元，前值1.17万亿元，同比多增2200亿元。其中，居民户存款2.44万亿元，同比减少6500亿元；非金融企业存款2.72万亿元，同比减少1155亿元；财政存款-7394亿元，同比增加316亿元；非银行金融机构存款-8100亿元，同比增加6010亿元