3月金融数据点评：高基数叠加强监管，信贷社融纷纷回落

1 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20210413 [Table_Main] 3月金融数据点评： 高基数叠加强监管，信贷社融纷纷回落 事件  数据公布：2021年4月12日，央行公布2021年3月金融数据。3月末本外币贷款余额186.44万亿元，同比增长12.3%。3月末人民币贷款余额180.41万亿元，同比增长12.6%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期低0.1个百分点。初步统计，3月末社会融资规模存量为294.55万亿元，同比增长12.3%。一季度社会融资规模增量累计为10.24万亿元，比上年同期少8730亿元。3月末广义货币(M2)余额227.65万亿元，同比增长9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7个百分点。 观点  信贷：新增信贷略超预期，信贷结构进一步改善。3月实际信贷数值在去年高基数效应下略超市场预期，其中中长期贷款新增约1.9万亿，为新增信贷做出主要贡献的同时进一步改善了信贷结构。第一，企业方面，短中长期贷款均同比增长，其中相对于短期贷款，中长期贷款同比多增表现更为明显。我们认为原因有二：1）需求方面，经济明显好转，企业发展情况向好，虽然信贷额度偏紧，但考虑到经济生产处于稳定发展态势，企业中长期贷款继续保持高速增长，中长期融资需求持续上升；2）供给方面，去年疫情后政策支持信贷大量投放，今年虽有所回落，但政策仍稳步回转，银行受政策引导加大对企业的融资支持力度。第二，居民方面，3月短中长期贷款皆同比多增，信贷结构进一步改善。我们分析原因如下：1）短期贷款方面，去年3月受新冠疫情影响，居民消费意愿下降明显，短期贷款降幅较大，而今年3月国内宏观经济表现稳定，PMI服务业指数显著回升，意味着服务消费有所回升，居民新增短贷较去年同期有所增长；2）中长期贷款方面，虽然中央多次强调房住不炒政策，但重点城市房地产市场热情仍延续，克而瑞研究中心4月1日发布的最新数据显示，百强房企3月单月全口径销售金额环比增长24.8%，同比增长60.3%，较2020年月均销售金额增长13.2%。  社融：政策边际收紧叠加高基数，社融如期暂时回落。3月份社会融资规模增量为3.34万亿元，比上年同期少1.84万亿元，如期回落；一季度社会融资规模增量累计为10.24万亿元，比上年同期少8730亿元。从存量的拉动情况来看，3月社融存量增速为12.32%，增速环比呈现下降态势。其中信贷3月对社融拉动达7.02%，较2月下降1.14个百分点。企业债券对社融存量拉动达1.00%，较上月下降0.42个百分点。政府债券对社融存量拉动为2.51%，较上月下降0.49个百分点。政府债券方面，专项债开始陆续发行，但由于去年同期基数较高，政府债券净融资额明显少于去年同期水平。  M2: M2与社融增速相匹配而小幅下行。2021年3月末广义货币(M2)余额227.65万亿元，同比增长9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7个百分点；狭义货币(M1)余额61.61万亿元，同比增长7.1%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.1个百分点；流通中货币(M0)余额8.65万亿元，同比增长4.2%。对于M1而言，3月制造业PMI指数收得51.9，环比上行1.3个百分点，回升有力支撑M1增速。同时在强调实体经济支持的金融政策环境下，3月央行加强了多地经营贷违规进入股市、楼市的监管，M1因此略微下调。3月份央行流动性投放保持平稳，对于流动性总量的投放较为谨慎，叠加资金监管加强，M2与社融增速相匹配而小幅下行。  风险提示：房价或引政策调控，货币政策边际收紧，国内外疫情扰动。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收周报20210410：周观：国开债利差走势分化（2021年第12期）》2021-04-11 2、《固收月报20210408：3月经济数据前瞻月报：CPI同比上涨，消费、投资同比显著增长》2021-04-08 3、《固收点评20210406：东财转3：助力互联网券商龙头再创佳绩》2021-04-07 4、《固收周报20210404：周观：4月流动性前瞻，美债各期限迈入“徘徊期”（2021年第11期）》2021-04-05 5、《固收周报20210402：转债保护力由谁决定？》2021-04-04 [Table_Author] 2021年04月13日 2 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 内容目录 1. 信贷：新增信贷略超预期，信贷结构进一步改善 .......................................................... 3 2. 社融：政策边际收紧叠加高基数，社融暂时回落 .......................................................... 6 3. M2：M2与社融增速相匹配而小幅下行 ......................................................................... 10 4. 金融数据后期怎么看 ........................................................................................................ 12 5. 风险提示 ............................................................................................................................ 13 图表目录 图1：金融机构新增贷款（单位：亿元） ............................................................................ 4 图2：非金融机构新增贷款（单位：亿元） ........................................................................ 5 图3：社融规模（单位：亿元） ............................................................................................ 6 图4：社融新旧3次口径调整之后同比增速对比（单位：%） ........................................ 7 图5：M2-M1剪刀差（单位：%） .................................................................................... 11 图6：新增存款（单位：亿元） .......................................................................................... 12 表1：人民币贷款细项拉动情况（单位：%） .................................................................... 5 表2：社融新旧口径的对比（单位：万亿、%） ................................................................ 8 表3：政府债拉动的分析（单位：万亿、%） .................................................................... 9 表4：社融存量分项的拉动情况（单位：%） .................................................................. 10 表5：M2拆分分项的拉动情况（单位：%） ................................................................... 12 3 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 事件：央行公布一季度金融数据 2021年04月12日，央行公布2021年一季度金融数据。3月末本外币贷款余额186.44万亿元，同比增长12.3%。3月末人民币贷款余额180.41万亿元，同比增长12.6%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期低0.1个百分点。初步统计，3月末社会融资规模存量为294.55万亿元，同比增长12.3%。一季度社会融资规模增量累计为10.24万亿元，比上年同期少8730亿元。3月末广义货币(M2)余额227.65万亿元，同比增长9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7个百分点；狭义货币(M1)余额61.61万亿元，同比增长7.1%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.1个百分点。 对此，我们的点评如下： 1. 信贷：新增信贷略超预期，信贷结构进一步改善 2021年3月份人民币贷款增加2.73万亿元，同比少增1039亿元；一季度人民币贷款增加7.67万亿元，同比多增5741亿元。对于一季度信贷，分部门看，住户贷款增加2.56万亿元，其中短期贷款增加5829亿元，中长期贷款增加1.98万亿元；企（事）业单位贷款增加5.35万亿元，其中短期贷款增加1.2万亿元，中长期贷款增加4.47万亿元，票据融资减少4785亿元；非银行业金融机构贷款减少2082亿元。单就3月信贷而言，分部门看，住户贷款增加1.1万亿元，其中短期贷款增加5242亿元，中长期贷款增加6239亿元；企（事）业单位贷款增加1.6万亿元，其中短期贷款增加3748亿元，中长期贷款增加1.3万亿元；非银行业金融机构贷款减少270亿元。 综合来看：3月实际信贷数值在去年高基数效应下略超市场预期，其中中长期贷款新增约1.9万亿，为新增信贷做出主要贡献的同时进一步改善了信贷结构。判断主要原因如下：第一，企业方面，短中长期贷款均同比增长，其中相对于短期贷款，中长期贷款同比多增表现更为明显。我们认为原因有二：1）需求方面，经济明显好转，企业发展情况向好，虽然信贷额度偏紧，但考虑到经济生产处于稳定发展态势，企业中长期贷款继续保持高速增长，中长期融资需求持续上升；2）供给方面，去年疫情后政策支持信贷大量投放，今年虽有所回落，但政策仍稳步回转，银行受政策引导加大对企业的融资支持力度。第二，居民方面，3月短中长期贷款皆同比多增，信贷结构进一步改善。我们分析原因如下：1）短期贷款方面，去年3月受新冠疫情影响，居民消费意愿下降明显，短期贷款降幅较大，而今年3月国内宏观经济表现稳定，PMI服务业指数显著回升，意味着服务消费有所回升，居民新增短贷较去年同期有所增长；2）中长期贷款方面，虽然中央多次强调房住不炒政策，但重点城市房地产市场热情仍延续，克而瑞研究中心4月1日发布的最新数据显示，百强房企3月单月全口径销售金额环比增长24.8%，同比增长60.3%，较2020年月均销售金额增长13.2%。 4 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 图1：金融机构新增贷款（单位：亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 从拉动情况来看：信贷各分项均出现同比下滑，其中主要由非银行业金融机构下降做出主要贡献，拉动值为86.14个百分点，