12月金融数据点评：社融增速延续环比回升，信贷受高基数影响但绝对水平不弱

——12月金融数据点评 核心观点 ⚫社融增速不及市场预期，政府债贡献主要增量。12月社融同比增长9.5%，环比11月提升0.1pct，增量1.94万亿元，同比多增6342亿元，不及市场预期。结构上：1、新增人民币贷款同比少增3351亿元，有22年同期高基数效应影响，主要受对公中长贷影响。进入一季度后，23年信贷开门红的高基数预计继续对社融增速形成拖累。2、政府债同比多增6470亿元，12月特别国债继续发行，为社融贡献主要增量。3、低基数效应下企业直接融资实现同比多增，但实际融资需求仍待提振。其中企业债券融资同比改善但绝对值依然为负，股票融资同比少增935亿元。4、非标融资同比少增145亿元。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001 ⚫信贷总量符合预期，企业中长贷受高基数拖累但绝对水平不低。12月人民币贷款新增11700亿元，同比少增2300亿元，基本符合市场预期。细分来看，居民户贷款延续同比多增，来自短贷改善，中长贷表现欠佳。12月居民短贷同比多增872亿元，或指向消费需求的边际好转。但居民中长贷同比少增403亿元，当月30大中城市商品房销售面积同比下降10.4%，新房销售依然偏弱，但二手房成交同比延续改善且早偿现象仍在缓解，将为按揭贷款投放提供一定支撑。对公贷款同比少增，高基数效应下中长贷少增规模较大，但绝对水平不低。12月企业短贷、中长贷同比分别少增219亿元、3498亿元，企业中长贷少增规模进一步加深，主要系22年同期政策性开发性金融工具配套项目拉动信贷放量所致，绝对值高于近年同期水平，或与部分储备项目于23年内前置投放，以及12月PSL的投放有关。后续来看，适度淡化增速、平滑波动的政策导向下，企业中长贷同比显著多增的可能性或不高，但伴随财政发力、三大工程推进，信贷增长仍有支撑。 于博文yubowen1@orientsec.com.cn王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 新一轮存款挂牌利率下调原因及影响分析2023-12-22政府债继续拉动社融，信贷总量虽不及预期但有结构性亮点：——11月金融数据点评2023-12-14延续“先立后破”积极基调，关注财政政策加力力度：银行视角看2023年中央经济工作会议2023-12-13 ⚫居民户存款同比少增，广义流动性延续收敛。12月M1同比增速1.3%，较11月持平，M2同比增速9.7%，较11月继续下降0.3pct。社融与M2增速剪刀差继续回落0.4pct，M2与M1增速剪刀差回落0.3pct。整体来看，企业资金活化水平仍处低位，广义流动性延续收敛。我们认为，居民部门存款或延续趋势性回落，但伴随财政支出逐渐提速，财政存款向企业存款的转换有望为存款增长提供支撑。新增人民币存款同比少增6374亿元，主要仍受居民户影响。12月居民存款同比大幅少增9123亿元，主要系22年同期债市大幅回调，资金从理财向储蓄存款回流明显、推高基数所致，月内存款挂牌利率下调也在一定程度上影响了居民储蓄意愿；企业存款同比延续多增，幅度走阔至2341亿元，PSL项目落地推动企业存款增长，24年财政存款向企业存款转换的效果有望进一步显现；特别国债发行支撑下，财政存款同比多增1636亿元。 投资建议与投资标的 ⚫2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降（居民按揭、政府化债、LPR调降）后银行息差筑底、24年财政将靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。 ⚫现阶段建议关注：1、高股息策略国有大行：农业银行(601288，未评级)、交通银行(601328，未评级)、工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、中国银行(601988，未评级)；2、低估值、基本面优异或有边际改善的城农商行：江苏银行(600919，买入)、渝农商行(601077，未评级)、苏州银行(002966，买入)等。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 一、社融增速不及市场预期，政府债贡献主要增量 2023年12月社融同比增长9.5%，环比10月提升0.1pct，12月社融增量1.94万亿元，同比多增6342亿元，增速不及市场预期。分项来看： 1、新增人民币贷款同比少增3351亿元，有22年同期高基数效应影响，同比少增主要受对公中长贷影响。进入一季度后，23年信贷开门红的高基数预计继续对社融增速形成拖累。 2、政府债继续贡献主要增量。12月特别国债继续发行，支撑政府债同比多增6470亿元，持续托底经济。 3、非标融资同比少增145亿元，其中委托贷款同比多增58亿元，信托贷款同比多增1112亿元，未贴现银行承兑汇票同比少增1315亿元。 4、低基数效应下企业直接融资实现同比多增，但实际融资需求仍待提振。12月企业债券融资同比大幅多增2262亿元，主要与22年同期融资成本上行、企业债大规模取消发行有关，发行意愿未见明显改善；股票融资依然低迷，同比少增幅度加深至935亿元。 二、信贷总量符合预期，企业中长贷受高基数拖累但绝对水平不低 2023年12月人民币贷款新增11700亿元，同比少增2300亿元，基本符合市场预期。细分来看： 居民户贷款延续同比多增，来自短贷改善，中长贷表现欠佳。12月居民短贷同比多增872亿元，或指向消费需求的边际好转。但居民中长贷表现欠佳，自9-11月同比连续改善后，12月转为同比少增403亿元，当月30大中城市商品房销售面积同比下降10.4%，新房销售依然偏弱，但二手房成交同比延续改善且早偿现象仍在缓解，将为按揭贷款投放提供一定支撑。 对公贷款同比少增，高基数效应下中长贷少增规模较大，但绝对水平不低。12月企业短贷、中长贷同比分别少增219亿元、3498亿元，企业中长贷少增规模进一步加深，主要系22年同期政策性开发性金融工具配套项目拉动信贷放量所致，绝对值高于近年同期水平，或与部分储备项目于23年内前置投放，以及12月PSL的投放有关。后续来看，适度淡化增速、平滑波动的政策导向下，企业中长贷同比显著多增的可能性或不高，但伴随财政发力、三大工程推进，信贷增长仍有支撑。 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、居民户存款同比少增，广义流动性延续收敛 2023年12月M1同比增速1.3%，较11月持平，M2同比增速9.7%，较11月继续下降0.3pct。社融与M2增速剪刀差继续回落0.4pct，M2与M1增速剪刀差回落0.3pct。整体来看，企业资金活化水平仍处低位，广义流动性延续收敛。后续来看居民部门存款或延续趋势性回落，但伴随财政支出逐渐提速，财政存款向企业存款的转换有望为存款增长提供支撑。 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 新增人民币存款同比少增6374亿元，主要仍受居民户影响。12月居民存款同比大幅少增9123亿元，主要系22年同期债市大幅回调，资金从理财向储蓄存款回流明显、推高基数所致，月内存款挂牌利率下调也在一定程度上影响了居民储蓄意愿；企业存款同比延续多增，幅度走阔至2341亿元，PSL项目落地推动企业存款增长，24年财政存款向企业存款转换的效果有望进一步显现；特别国债发行支撑下，财政存款同比多增1636亿元。 四、投资建议 2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降（居民按揭、政府化债、LPR调降）后银行息差筑底、24年财政将靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。 现阶段建议关注：1、高股息策略国有大行：农业银行(601288，未评级)、交通银行(601328，未评级)、工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、中国银行(601988，未评级)；2、低估值、基本面优异或有边际改善的城农商行：江苏银行(600919，买入)、渝农商行(601077，未评级)、苏州银行(002966，买入)等。 五、风险提示 1、经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力；2、房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压；3、流动性环境超预期收紧，非息收入承压。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投