银行业3月金融数据点评：信贷绝对量不弱，社融增速或是年内低点

事项： 4月12日央行披露3月金融数据，其中3月新增社会融资规模4.87万亿，同比少增5142亿，同比增速8.7%，较上月末回落0.3pct；新增人民币贷款3.09万亿，同比少增8000亿。 评论： 贷款平滑叠加政府债同比少增，拖累存量社融增速继续下滑至8.7%，预计社融增速是年内低点。3月新增社融4.87万亿元，同比少增5142亿元；社融存量增速8.7%，环比下行0.3ppt，整体符合预期。其中，实体信贷3月增加3.29万亿元，同比少增6561亿元。一季度累计增加9.11万亿元，同比少增1.59万亿，主要是信贷平滑要求下，叠加信贷需求仍未明显恢复，居民和企业贷款都有同比少增。此外，在利率持续走低环境下，3月企业债券同比多增1251亿元，在利率走低下长期限债券供给上升，对企业信贷有一定替代。政府债方面，3月政府债同比少增1373亿元，1-3月政府债净发行1.36万亿元，同比少增4693亿元，年初至今政府债净发行节奏同比相对偏慢，对社融的支撑效用较去年同期减弱，主要由于去年特别国债发行后地方政府资金补充需求不高、同时预计也跟部分区域在化债背景下基建投融资受到约束有关。表外融资3月小幅回暖，其中表外票据同比多增1760亿元，预计在3月贴现利率走低下开票需求上升；3月委托贷款和信托贷款合计同比多增86亿，总体平稳。结合1-3月地产销售数据，当前地产需求仍偏弱，同时政府债发行进度同比偏慢，在地产周期企稳回升、以及房价和通胀预期回升前，社融增速预计仍在磨底阶段，但考虑去年同期一季度社融高基数，向前看，预计二季度政府债券发行提速，叠加信贷同比略有恢复下，社融增速有望企稳，预计3月社融增速是年内低点。 3月信贷新增3.09万亿，绝对量仍高于历史同期，主要是平滑信贷节奏影响同比少增。3月人民币贷款同比少增8000亿元，一季度合计新增人民币贷款9.46万亿（23年同期10.6万亿），虽同比少增，但仍是历史周期较高增量（2019/2020/2021/2022年一季度合计新增信贷分别在5.81/7.10/7.67/8.34万亿），综合看今年年初信贷开门红投放表现仍是不弱。分结构看：1）企业贷款3月新增2.34万亿元，同比少增3600亿元，票据同比多增、季末有一定冲量。其中企业中长贷/企业短贷/票据融资分别新增1.6万亿/0.98万亿/-2500亿元，分别同比少增4700/少增1015/多增2187亿元。整体看，一季度票据融资连续保持压降，企业中长贷投放在去年高基数下仍表现靓丽，预计一方面和政策持续引导下银行加大对先进制造、重大战略领域等行业的信贷支持有关，另一方面也在化债背景下部分非标融资转回表内，对企业中长贷形成一定支撑。2）居民贷款新增9406亿元，同比少增3041亿元； 其中居民中长贷新增4516亿元，同比少增1832亿元，一季度居民中长贷同比小幅多增308亿。居民短贷新增4908亿元，同比少增1186亿元，一季度居民短贷累计同比少增4085亿元。向前看，尽管当前信贷需求仍处弱复苏态势，但考虑去年同期二季度较低基数以及信贷平滑要求，我们预计二季度新增贷款有望同比小幅多增。 M2和M1增速均有回落，企业经营复苏信号仍不明显。3月M2、M1同比增速分别为8.3%、1.1%，环比均小幅下降0.4、0.1pct，M2-M1剪刀差7.2%。 债市利率持续下行下，理财和债基表现较好，叠加存款收益下降，部分存款流向理财和债基。但M1增速下降，资金活化程度仍较低、企业经营活动复苏信号尚不明显。从社融-M2增速差表现看，3月该指标录得0.4%，较23年整体有恢复，但是仍在底部震荡，表明当前经济微观活力较23年有小幅改善，但过程仍不稳固，企业和居民风险偏好回暖仍需后续跟踪验证。 投资建议：3月社融和信贷在平滑信贷和去年高基数下增速有放缓，预计3月社融存量增速8.7%或是年内低点，二三季度社融存量增速温和回升。从绝对量看当前一般性对公贷款新增仍维持不错增长，居民端需求相对偏弱，但近期政策新一轮加码，包括大规模设备更新、降低汽车首付比例、部分城市进一步放松地产调控政策等对于企业和居民部门的信心提振在继续累加。当前板块持仓、估值均处历史较低水平，在短期经济预期仍较弱情况下，仍建议配置策略打底，建议关注国有大行、江苏银行；长期在估值底部积极布局优选商业模式，建议关注江苏银行、招商银行、宁波银行、常熟银行。 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 图表1 3月社融数据概览 图表2人民币信贷同比多增情况（亿元） 图表3非金融企业端短期、中长期贷款均同比多增（亿元） 图表4居民端贷款3月同比继续少增（亿元） 图表5 3月社融-M2增速负剪刀差小幅回升